食品飲料：兩個維度看食品飲料行業投資機會

國盛證券

五年牛市之後，估值持續攀升，行業競爭格局趨穩，站在當下，應該如何看待後續板塊的投資機會?長週期來看，第三產業佔比提升的趨勢不變，“量縮價增”的背景下，高端品的收入彈性依舊最大。中週期來看，經濟進入復甦階段，可選板塊步入順週期，必選板塊亦有看點。短週期來看，關注管理層變化或者激勵改善所帶來的個股超額收益。此外，消費行為變化催生“新興行業”，重視成長型賽道的投資機會。基於以上幾個維度，我們嘗試從一縱一橫兩個維度找尋2021年度的食品飲料板塊投資機會。

一縱：經濟順週期，提價主線貫穿全年

可選板塊進入順週期，消費價格帶有望躍遷。一般來説，競爭格局相對壟斷的產品會直接提價，而偏向大眾消費品屬性的產品將會採用推新品、調結構的形式進行升級。高端白酒賽道站位最優，順週期量價齊升是大概率事件。次高端白酒價格帶有望再次迎來躍遷機遇，次高端“高端化”趨勢明顯。地產酒的升級呈現出階梯性上行趨勢，本輪疫情過後，消費升級行在途中，500-600元價格帶快速擴容。高端啤酒餐飲渠道“換代”進行時，疫情加快啤酒高端化進程。喜力、superx、純麥國賓、烏蘇等高端啤酒三季度營收增速均超過30%。

必選板塊原材料成本上漲，或催生行業性提價機會。由於需求的穩定性，必選板塊量價通常偏平穩，順週期時不會像可選板塊有較大的量價彈性，但亦會有行業性提價之機遇。調味品：受原材料成本上漲影響，糧油、榨菜等品類已率先提價。展望明年，若上游包材價格大幅上漲，或引發調味品更多細分子行業提價。乳製品：原奶價格上行，常温奶競爭有望趨緩。

中低端啤酒：澳麥採購價已漲，預計2021年啤酒企業成本端整體漲幅在3-5%區間，成本端的上漲或將推動中低端啤酒直接提價。

一橫：掘金餐飲產業鏈，把握成長賽道

我國餐飲行業規模2019年達到4.7萬億，2010-19年增長CAGR為11.4%，其中團餐市場規模1.5萬億元，此外我國餐飲連鎖化率對標美日仍有較大差距，下游餐飲品牌連鎖化、規模化發展，向上催生供應鏈服務市場。我們當前更看好上游食材工業化、下游餐飲連鎖化率提升兩條主線，中游供應鏈相對重資產模式，但是對標歐美其產業發展空間亦較大。

上游：目前集中度化率較低，蓬勃發展，行業工業化、定製化大勢所趨。

複合調味料細分賽道較多，其中川香調味料已形成標準化產業鏈，非辣味目前以定製為主，企業錯位競爭。速凍食品跑馬圈地走規模化路線，龍頭企業積極擴產，市佔率持續提升，且呈現出B/C端互相滲透的發展趨勢。

中游：對標美國成熟市場餐飲供應鏈發展，龍頭Sysco以規模優勢及優質客户服務構築壁壘，2019財年營收規模601億美元。我國中游供應鏈仍處萌芽發展階段，其中蜀海由海底撈孵化，為中游餐飲供應鏈的領軍企業。

下游：正餐連鎖化、團餐標準化大勢所趨。當前大眾餐飲連鎖品牌的主流趨勢為單品類細分、簡化產品線，提高標準化、可複製性。單品類是容易誕生明星品牌的賽道，具備較強的可複製性。巴比食品鎖鮮裝發力餐飲零售化，團餐銷售佔比提升;絕味食品深耕鴨脖主業，佈局餐飲生態鏈。