2021年“光伏玻璃”行業高景氣度能否持續？背後的龍頭企業都有誰？
得益於下游光伏行業的快速發展，2014-2019年期間，中國光伏玻璃銷售規模快速上升，由79.2億元上升至141.1億元，年複合增長率達到12.24%。
作者｜高禾投資研究中心
來源｜高禾投資（ID：GHICapital）
近期，光伏玻璃龍頭企業福萊特（06865.HK）公告，預計全年淨利潤為15億元至16.6億元，同比增長109.20%-131.52%，福萊特主營業務為光伏玻璃。光伏玻璃是指用於在太陽能光伏電池組件上的玻璃，是電池組件的正面。它能保證較高的透光率使太陽能電池接受太陽光輻射而發電，又能給太陽能電池起到保護作用，延長壽命。
光伏玻璃行業快速增長背後的驅動因素都有哪些？又有哪些因素制約了行業的發展？未來的發展趨勢是怎樣的？今天我們就來了解一下光伏玻璃行業。
2021年「光伏玻璃」行業高景氣度能否持續？背後的龍頭企業都有誰？
行業市場綜述
（一） 行業定義及分類
1. 定義
光伏玻璃是指用在太陽能光伏電池組件上的玻璃，是電池組件的正面。它能夠保證較高的透光率使太陽能電池接受太陽光輻射而發電，又能給太陽能電池起到保護作用，延長壽命。光伏電池的光電轉換效率會因光伏玻璃吸收及反射陽光而降低，這要求光伏玻璃不斷提高透明度，光伏玻璃的透明度取決於玻璃中鐵含量的多少。下圖為信義光能的超白壓延玻璃，超白壓延玻璃為光伏玻璃的一個細分品種。
2. 分類
目前用於太陽能組件的商業生產的電池技術主要是晶硅技術與薄膜技術。根據應用對象的不同，光伏玻璃可分為兩種：一是用於晶硅電池的封裝蓋板玻璃，主要包括：AR鍍膜玻璃、超白壓延玻璃、超白浮法玻璃；二是用於薄膜太陽電池的透明導電膜玻璃（TCO），主要包括塗上AZO、ITO及FTO塗層的超白浮法玻璃。
（二） 行業發展歷程
1. 初始階段（2006年前）
2006年前為光伏玻璃行業的初始階段，光伏玻璃行業在此階段被外企壟斷。21世紀初，隨着歐洲經濟高速發展，能源消耗也越來越多，對環境產生了嚴重的破壞。光伏技術開始逐漸在歐洲興起，人們希望利用光伏發電技術將太陽能轉換為電能而不排放廢氣，達到保護環境的目的。光伏玻璃行業作為光伏行業的分支，主要跟隨着光伏行業的發展步伐。2006年前，中國光伏行業發展速度較為緩慢，光伏玻璃市場需求不足。再加上光伏玻璃生產技術壁壘較高，行業參與者較少，產業化進程緩慢。光伏玻璃市場完全被四家外資企業法國聖戈班（Saint-Gobain）、英國皮爾金頓（Pilkington）、日本旭硝子（AGC Inc.）、日本板硝子（Nippon Sheet Glass）所壟斷，國內生產的光伏組件採用的都是進口光伏玻璃。
2. 發展階段（2006-2018年）
2006年至2018年為光伏玻璃行業的發展階段，光伏玻璃行業在此階段完成了國產化替代。2006年，光伏玻璃關鍵技術實現突破，中國光伏玻璃行業開始迅速發展，光伏玻璃的生產規模和技術含量得到大幅提升，以信義光能、福萊特為代表的玻璃企業持續擴大產能，在中國光伏玻璃市場的競爭力速度增強。2006年到2016年的十年間，中國光伏玻璃行業已經實現國產化，旭硝子等外資企業紛紛退出中國光伏玻璃市場，而中國光伏玻璃企業則開始在海外建廠，擴充生產線。中國已成為全球最大的光伏玻璃生產國。
3. 成熟階段（2018年至今）
2018年至今為光伏玻璃行業的成熟階段，國產光伏玻璃開始出口海外。2018年光伏新政導致2018年下半年光伏需求偏弱，光伏產業鏈整體價格下跌，光伏玻璃價格也隨之下跌，光伏玻璃行業產能出現收縮狀態。從供給端來看，由於晶硅光伏電池技術是目前最成熟、應用最廣泛的光伏電池技術，用於晶硅光伏電池封裝的超白壓延玻璃已經成為光伏玻璃的主流，市場佔率在80%左右。2019年光伏玻璃龍頭企業正在加速擴張產能，如福萊特正在越南投資建設光伏玻璃生產基地。從市場競爭來看，光伏玻璃行業龍頭效應較強，CR2超過50%，CR5接近80%，市場集中度較高，已經具備顯著的規模效應。從光伏玻璃出口來看，海外市場對於光伏玻璃的需求逐年上升，主要的出口地包括歐洲、美國、日本、韓國等國家。
（三） 行業市場規模
得益於下游光伏行業的快速發展，2014年到2019年期間，中國光伏玻璃產量快速上升。根據智研諮詢的數據，2014年中國光伏玻璃產量為2.75億平方米，2019年中國光伏玻璃產量為4.97億平方米，年複合增長率為12.6%。根據高禾投資研究中心預測，2020年中國光伏玻璃產量有望達到5.59億平方米。
（四） 行業產業鏈分析
光伏玻璃行業的上游是原材料供應商和燃料提供方。從成本結構上來看，直接材料的成本佔比最大，為41.8%。光伏玻璃的生產需要用到原料包括石英砂和純鹼，輔助燃料包括石油類燃料、天然氣、電及水等。中國從事石英砂生產的企業超過1,000家，普標規模較小，行業內收入規模較大的企業為石英股份和菲利華。中國是全球純鹼產量最大的國家，純鹼行業集中度較高，大型純鹼生產商擁有較大的議價權，行業內玩家包括井神股份、華昌化工等。燃料動力的成本在光伏玻璃生產成本中佔比為39.8%。當前光伏玻璃製造商普遍使用石油類燃料作為主要燃料。由於近年來國際原油價格波動較大，許多光伏玻璃生產企業開始尋找替代能源，如天然氣。中國天然氣儲量豐富，供應充足，價格較為穩定，可以緩解油價上漲帶來的衝擊。光伏玻璃生產過程中還需要用到電力與水，中國的電價與水價都是實行政府統一定價，供應穩定。
2. 中游分析
光伏玻璃行業的中游是光伏玻璃製造商，負責光伏玻璃的研發、生產與銷售。光伏玻璃行業進入門檻較高，主要由於技術壁壘較高。不同於普通玻璃的鐵含量普遍在0.2%以上，光伏玻璃的鐵含量必須低於0.015%，才能保證太陽光的高透過率。由於光伏玻璃製造涉及的技術環節較多，有一個環節出問題就影響產品的性能。因此，在玻璃原料與工藝系統設計、熔窯窯池結構、操作與控制制度、質量標準等方面，光伏玻璃的要求都遠遠高於普通玻璃。光伏玻璃由於應用環境主要在室外，需具備較高強度以應對外力與熱應力，還需具備一定的耐腐蝕、耐高温、抗輻射等性能。目前中游的規模化光伏玻璃製造商已形成較大的技術優勢，產品質量比較穩定，可靠性較高。行業內主要製造商包括信義光能、福萊特、洛陽玻璃和安彩高科等。
3. 下游分析
光伏玻璃行業的下游是光伏組件製造商，負責研發、製造光伏電池組件以及銷售太陽能發電系統。根據中國能源局數據顯示，截至2018年底，全國光伏發電裝機達到2.04億千瓦，較上年新增2,984萬千瓦，同比增長17.1%。其中，集中式電站14,167萬千瓦，較上年新增1,791萬千瓦，同比增長14.5%；分佈式光伏6,263萬千瓦，較上年新增1,220萬千瓦，同比增長24.2%。2018年，在經歷了光伏政策變動後，大量分佈式光伏經銷商退出。產業隨後進行調整後，新增裝機速度減慢，但總體仍維持了上升的勢頭。行業內主要玩家包括晶科能源、隆基股份、天合光能、晶澳科技、阿特斯、東方日升等。
行業驅動因素
（一） 光伏平價上網為配套的光伏玻璃行業發展提供機遇
光伏平價上網為配套的光伏玻璃行業發展提供機遇。根據發改委信息披露，2017年投產的光伏電站平均建設成本相比2012年降低了45%。在2019年初的國家發改委新聞發佈會中也表示，在資源條件優良、建設成本低、投資和市場條件好的地區，光伏發電成本已達到燃煤標杆上網電價水平，已經具備不需要國家補貼平價上網的條件。光伏玻璃能夠平價上網確保了光伏“後補貼”時代年度新增裝機量的穩健增長，裝機量的增長將進一步帶動必要組件光伏玻璃行業的發展。
（二） 雙面雙玻組件的滲透率快速提升驅動行業發展
雙面雙玻組件進一步的普及將帶動光伏玻璃行業的發展。雙面雙玻組件是一種能夠用正反面接收太陽光進行發電的電池組件。雙面雙玻組件用玻璃取代了一般組件的背板和鋁板，正反面全部採用玻璃封裝。雙面雙玻電池組件的優勢十分明顯，從生命週期上來看，雙面雙玻組件的壽命更長；從耐候性來看，雙面雙玻組件能夠抗PID（電勢誘導衰減），能夠適應高温、高濕、沙漠、海邊等環境，耐磨損、抗腐蝕性更強，平均衰減更低於普通組件；從發電效率來看，雙面雙玻組件可以在低輻射環境下工作，工作時間更長，發電量更高。雖然當前雙面雙玻市場佔有率較小，但由於其優異的發電效率，未來滲透率有望快速提升，推動對光伏玻璃的需求。
（三） 行業利好政策的支持
為了應對能源供應不足和日益嚴重的環境污染問題，中國政府頒佈了一系了與太陽能等可再生能源相關的政策法規，促進光伏行業的快速發展。2017年5月，工信部發布了《太陽能光伏產業綜合標準化技術體系》，2017年12月，發改委發佈了《關於2018年光伏發電項目價格價格的通知》，2018年3月，工信部發布了《關於公佈光伏製造行業規範條件（2018年本）的公告》，2019年1月，能源局發佈了《關於積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關公工作的通知》，同年5月，發改委和能源局發佈了《關於公佈2019年第一批風電、光伏發電平價上網項目的通知》，2020年3月，能源局發佈了《關於2020年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》，這一系列政策法規將有利於可再生能源市場的建立和發展，對光伏產業以及光伏玻璃產業的快速發展起到積極作用。
行業制約因素
（一） 光伏行業對政策依賴大，制約行業發展
光伏行業對政策依賴大，因此政策轉向對需求量會產生巨大影響。2018年5月31日，國家發改委、財政部、能源局聯合印發了《關於2018年光伏發電有關事項的通知》，該通知的出台旨在解決光伏產業產能過剩、光伏消納、棄光等問題。但本次光伏新政的出台還是超出了市場預期，2018年的新增裝機規模被大幅調低，這對處在產業鏈中游的電光伏玻璃行業形成了巨大沖擊。受新政影響，光伏玻璃國內需求減少，對光伏玻璃製造商形成了較大的庫存壓力。由於當今太陽能發電成本高於常規能源的發電成本，為了推動清潔能源的發展，中國政府對太陽能的應用實行了財政補貼。但光伏產業對補貼的依賴性較大，一旦政策轉向將影響光伏市場的裝機量，從而對處於中游的光伏玻璃需求量造成巨大沖擊。
（二） 下游光伏產業變動對光伏玻璃影響較大
光伏行業的發展具有周期性，宏觀經濟情況變動、產業政策調整都將對光伏產業產生巨大影響。光伏玻璃作為光伏組件的關鍵構成，光伏玻璃產品主要銷給光伏組件企業，因此光伏玻璃產業對光伏產業的依存度極高。2018年光伏新政暫停了普通地面式光伏電站的新增投資，控制分佈式光伏規模，降低企業補貼標準，中國新增光伏裝機容量大幅下滑，隨着新增光伏裝機容量的下滑，對光伏玻璃的需求降低，對光伏玻璃製造商形成了較大的庫存壓力。由於光伏玻璃為光伏組件的組成部分，任何影響光伏產業的因素都將對光伏玻璃行業帶來巨大影響。
（三） 能源價格上升，引起光伏玻璃成本上漲
能源價格對光伏玻璃的成本影響較大，能源價格上升將增加光伏玻璃成本。從光伏玻璃生產成本結構上來看，燃料動力成本是光伏玻璃製造的主要的成本來源，佔總成本的39.8%。2018年，中國石油和天然氣價格持續上漲，帶動了光伏玻璃成本不斷攀升。根據中國國家統計局公佈的2018年中國物價數據顯示，2018年中國石油及相關行業價格的波動較大，全年平均上漲16.0%。受此影響，下游化工產品同比漲幅也隨之出現起落。光伏玻璃成本的不斷攀升，給光伏玻璃製造商帶來巨大壓力，規模化的企業通過規模效應來攤薄成本支出，以實現邊際成本的下降。而規模較小的中小企業則面臨着成本上升，利潤空間被不斷壓縮的現狀。
行業相關政策分析
為了應對能源供應不足和日益嚴重的環境污染問題，中國政府頒佈了一系了與太陽能等可再生能源相關的政策法規，促進光伏行業的快速發展，以達到增加能源供應、保護生態環境的目的。2017年5月，工信部發布了《太陽能光伏產業綜合標準化技術體系》，到2020年基本實現光伏產業基礎通用標準和重點標準的全覆蓋，總體上滿足光伏產業發展的需求。2017年12月，發改委發佈了《關於2018年光伏發電項目價格價格的通知》，提出根據當前光伏產業技術進步和成本降低的情況，降低2018年1月1日以後投運的光伏電站標杆上網電價。2018年3月，工信部發布了《關於公佈光伏製造行業規範條件（2018年本）的公告》，提出支持光伏扶貧；有序推進光伏發電領跑基地建設；積極推進分佈式光伏資源配置市場化。2019年1月，能源局發佈了《關於積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》，提出開展平價上網項目和低價上網試點項目建設。同年5月，發改委和能源局發佈了《關於公佈2019年第一批風電、光伏發電平價上網項目的通知》，提出光伏平價上網項目裝機規模14.78GW。2020年3月，能源局發佈了《關於2020年風電、光伏發電項目建設有關事項的通知》，提出2020年度新建光伏發電項目補貼預算總額為15億元。這一系列政策法規將有利於可再生能源市場的建立和發展，對光伏產業以及光伏玻璃產業的快速發展起到積極作用。
（一） 光伏玻璃向輕薄化發展
光伏玻璃輕薄化將是未來行業的發展方向。在光伏發電應用過程中，光伏組件重量較大是阻礙太陽能發電成本降低的重要原因。光電晶片在封裝前每瓦重量只有2.5克，但經過光伏玻璃封裝後，每瓦重量可達100克以上，再加上支架和緊固件後，光伏組件每瓦重量超過200克。然而光伏組件的重量與安裝複雜度成正比，重量越大意味着安裝程序越複雜，安裝費用也隨之上升。用更為輕薄的玻璃或聚合物薄膜替換光伏組件上的較厚玻璃可以降低光伏組件的重量，因此光伏組件未來的發展方向為輕薄化。國內外許多知名企業都開始了對更輕薄玻璃的研發，2mm的外層鋼化玻璃已開始進入市場。
（二） 光伏建築一體化為未來發展趨勢
光伏建築一體化能提高資源使用效率，為未來行業發展趨勢。光伏建築一體化是指將太陽能電池與建築有機的結合在一起。與其他的太陽能電池只需要兩塊封裝玻璃不同，光伏建築一體化需要三層光伏玻璃，除了兩片封裝玻璃外，還需要添加一片鍍膜基板光伏玻璃。未來太陽能電池在日常的房屋建築，尤其是高層建築中將得到更廣泛的應用。歐美以及其他發達國家已經開始嘗試用光伏玻璃取代傳統瓦片，將發電玻璃應用於屋頂的鋪設。高層建築的窗户面積較大，能夠實現較大的發電量，樓層供電可以達到自給自足或者少部分依靠其他電力設施，光伏玻璃與高層建築的結合將能極大地提高資源使用效率。
（三） 市場集中度將持續提高
隨着落後產能被淘汰，市場集中度將進一步提高。在光伏新政出台之前，由於光伏補貼和旺盛的市場需求，光伏新增裝機數量大幅增加，導致產能過剩問題。自2018年光伏新政對光伏裝機容量進行了限制、調低了補貼標準後，光伏玻璃行業發展速度減緩，行業開始進行整合。部分企業受到價格下降的影響，處於虧損狀態，但又得不到資金補充，被淘汰出市場。龍頭企業由於自身優勢明顯，具有較強抗風險能力。經過行業的這一輪整合後，落後產能被淘汰，行業逐漸由規模化向高質量發展轉變。未來隨着下游光伏行業景氣度回升，光伏玻璃市場份額將不斷向龍頭企業集中，整體行業的市場集中度還將獲得提高。
行業競爭格局分析
（一） 行業競爭格局概述
中國光伏玻璃行業整體呈現出市場集中度高、龍頭企業拉動作用明顯的特點。光伏玻璃行業的技術壁壘較高，而下游光伏組件企業對光伏玻璃的質量要求嚴格，光伏玻璃龍頭企業憑藉較強的研發技術能力和較高的產品質量，擁有強大的市場競爭力，與大型光伏組件企業建立了長期供貨關係。相比普遍光伏玻璃企業，龍頭企業經過多年的發展壯大，已形成了較大的生產規模，並且還在通過持續擴大生產規模與整合產業鏈的方式，提高生產效率、降低 成本費用、保證原材料供應，龍頭企業優勢明顯。
（二） 核心企業分析
1. 信義光能（00968.HK）
1) 公司概況
信義光能控股有限公司（以下簡稱“信義光能”）成立於2011年1月11日，總部位於安徽省蕪湖市。信義光能是全球最大的光伏玻璃製造商，公司專業從事太陽能光伏玻璃的研發、製造、銷售和售後服務。信義光能擁有四大太陽能光伏玻璃生產基地，分別座落在安徽蕪湖、天津、廣西北海和馬來西亞馬六甲市。目前已擁有總計日熔化量9800噸的太陽能光伏玻璃生產線，佔有全球約35%的市場份額。信義光能於2013年12月12日在香港聯交所主板上市，截止至2021年1月4日，信義光能市值1761.85億港幣。
信義光能的核心產品包括光伏電站、超白壓花玻璃、背板玻璃、AR光伏玻璃。
3) 業績表現
根據信義光能2017至2019年報，2017、2018、2019年營業收入分別為95.64億元、77.33億元、91.56億元，同比增長分別為58.2%、-19.14%、18.4%。營業利潤分別為27.7億元、23.36億元、32.49億元，同比增長分別為20.26%、15.64%、39.04%。2020年半年營業收入為46.45億元，同比增長5.12%，營業利潤為18.66億元，同比增長47.65%。
2. 福萊特（601865.SH）
福萊特玻璃集團股份有限公司（以下簡稱“福萊特”）是一家集玻璃研發、製造、加工和銷售為一體的綜合性中大型企業，創建於1998年6月，集團本部位於長三角經濟中心浙江嘉興市。集團下屬有浙江嘉福玻璃有限公司、浙江福萊特玻璃有限公司、上海福萊特玻璃有限公司、嘉興福萊特新能源科技有限公司、安徽福萊特光伏材料有限公司、安徽福萊特光伏玻璃有限公司、福萊特（香港）有限公司、福萊特（越南）有限公司、福萊特（香港）投資有限公司等九家全資控股公司。福萊特於2015年11月26日在香港聯交所主板上市，並於2019年2月15日在上交所二次上市。截止至2020年1月4日，福萊特市值791.9億元。
福萊特的主要產品涉及太陽能光伏玻璃、優質浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大領域，以及太陽能光伏電站的建設和石英岩礦開採，形成了比較完整的產業鏈。
根據福萊特2017至2019年報，2017、2018、2019年營業收入分別為29.91億元、30.64億元、48.07億元，同比增長分別為0.81%、2.42%、56.89%。營業利潤分別為4.92億元、4.59億元、8.46億元，同比增長分別為-28.76%、-6.74%、84.50%。2020年前三季度營業收入為40.17億元，同比增長18.81%，營業利潤為9.91億元，同比增長64.49%。
3. 彩虹新能源（00438.HK）
彩虹集團新能源股份有限公司（來源“彩虹新能源”）於2004年9月10日在中國陝西省咸陽市註冊成立，由國務院國資委下屬的彩虹集團公司以顯示器件相關資產和股權作價出資設立。彩虹新能源是中國第一支彩色顯像管以及中國第一片液晶玻璃基板的誕生地，也是中國領先的太陽能光伏玻璃和發光材料製造商。彩虹新能源主要生產基地位於咸陽、合肥、珠海、崑山等地，現有員工1726人，擁有9家一級控股子公司。彩虹新能源H股股票於2004年12月20日在香港聯合交易所主板掛牌交易，截止至2020年1月4日，彩虹新能源市值45.5億港幣。
彩虹新能源的核心產品包括太陽能光伏玻璃、新型電子化工材料、液晶電視製造及貿易和液晶玻璃基板。
根據彩虹新能源2017至2019年報，2017、2018、2019年營業收入分別為23.76億元、23.24億元、22.33億元，同比增長分別為29.10%、-5.98%、-3.82%。營業利潤分別為1.18億元、-0.13億元、0.14億元。2020年半年營業收入為10.21億元，同比增長-14.02%，營業利潤為0.72億元，同比增長-14.40%。
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