財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，眼下的美股市場，本應被一系列利好消息所縈繞。
隨着病例數和住院人數直線下降，美國乃至全球抗疫形勢終於出現了曙光。與此同時，拜登政府1.9萬億美元的新財政刺激計劃上週末剛剛在參議院獲得通過。此外，美股四季度的財報數據也堪稱靚麗，標普500指數成份股公司每股收益同比增速中位數達到兩位數。
上述這些似乎都意味着經濟衰退實際上已經結束。然而，既然有了那麼多好消息，為什麼股市在過去幾周卻反而陷入了掙扎呢？
對此，摩根士丹利美國首席股票策略師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)在週末試圖做出解讀。他認為，答案可能並不複雜，出現這樣的局面雖在意料之外，卻在情理之中。威爾遜指出：
首先，在上述所有利好消息的推動下，10年期國債收益率終於趕上了其它資產市場的升勢。這給那些高估值股票帶來了壓力，尤其是那些估值已經高得“流鼻血”的最昂貴股票。
其次，那些價格定位並不畸形、對經濟反彈最具槓桿作用的行業中的價值導向型股票，正保持着良好的狀態，換言之正在上漲。
最後，上述市場的最新變化顯然不符合大多數投資組合的持倉結構。在此之前，大多數投資者要麼過度投資了成長型股票，要麼低配或做空了價值型股票。投資組合的混亂正引發一系列的集體調倉，這對納斯達克指數等主要股指產生了負面影響。
威爾遜指出，1月底的調整或許是更有意義事情的開始。許多高價股未在2月份創下新高，現在正領跌。而以下三大跡象預示，這一波回調在結束之前還有很長的路要走。
跡象①：
10年期國債收益率的非線性波動終於讓投資者意識到了風險，以前他們曾認為這種風險不太可能發生。因此，儘管股票風險溢價(ERP)在美債收益率異動期間大致保持不變，但接下來可能會隨着利率下一個50個基點的跳升而擴大。
換句話説，股市投資者現在終於明白：10年期國債收益率是一個“假”利率，它既不能被美聯儲捍衞，也不會被捍衞。要知道，美聯儲在2月份將資產負債表擴大了1800億美元，比其目標高出50%，然而美聯儲收益率卻反而飆升了。市場正在引導美聯儲，而不是美聯儲引導市場。
跡象②：
3月是去年股市崩盤的週年紀念日。這意味着到本月底，12個月價格動量的頂部至底部的五分位區間將出現重大變化。大多數即將進入動量頂部五分位的股票，將是如銀行股、能源股和材料股等價值股和週期性股票。相反，被頂替的將是原先居於這一高位的科技股以及其他高增長股票。
早在去年12月，摩根士丹利就開始將這種即將到來的動量結構變化視為一種潛在的風險和機會。從成長股到價值股的轉變，部分原因是隨着經濟復甦，相對基本面更好以及估值更低。而隨着這些價值型股票進入價格動量的前五分位、成長型股票被頂替，這種循環可能會進一步加速。這可能對投資組合造成很大的破壞，並引發像1月份那樣的另一輪去槓桿化。
跡象③：
根據到目前為止的技術面演變，納斯達克100指數似乎已經完成了一個頭肩頂形態，應該會進一步測試200日移動均線——較當前水平下跌8%。
威爾遜最後總結稱，在經濟從衰退中復甦的這個階段，現在發生的一切都是可以預料到的。隨着利率上升和市盈率壓縮，股市往往會進行盤整。
摩根士丹利目前將標普500指數的年終目標位定為3900點，並預計在價值股和週期股的引領下，“牛市仍在幕後”。一旦估值修正和倉位重配完成，成長型股票或可以重新入場。