祖名股份上市：豆製品領先企業 三年利潤複合增速近五成
祖名豆製品股份有限公司（以下簡稱“祖a名股份”或“公司”）於1月6日登陸 c深圳中小板上市。公司本次上市共發行3120萬股，發行價格15.18元/股，合計募資約4.74億元（扣除發行費用前）。
從發行過程來看，投資者積極參與公司股票認購，網上發行的有效申購倍數達到4509.17658倍，中籤率為0.0221769980%。
祖名股份主營為豆製品的研發、生產和銷售，業務主要集中於江浙滬地區。過去幾年間，受益於行業快速發展、市場份額往頭部企業集中以及祖名股份自身產品、渠道等方面的競爭優勢，公司實現了較快的發展。
2017年以來的三年間，祖名股份歸母淨利潤由4148.87萬元上升至9016.51萬元，年均複合增速達到47.42%。這主要得益於公司期間毛利率的提升。2020年前三季度，公司實現歸母淨利潤7715.32萬元，同比增長26.75%。
此次上市，祖名股份所募資金將主要用於年產8萬噸生鮮豆製品生產線技改項目和豆製品研發與檢測中心提升項目。2020年上半年，公司生鮮豆製品的產能利用率已經達到97.46%，產能擴充有利於緩解生產壓力。
新三板轉戰中小板 發行後實控人持股逾五成祖名股份前身為1994年成立的蕭山市華源豆製品廠，2011年設立祖名股份。經過多年的發展，目前公司旗下擁有4家全資子公司，包括安吉祖名、杭州祖名、揚州祖名和上海祖名。
祖名股份曾於2016年3月在全國中小企業股份轉讓系統（新三板） 掛牌並公開轉讓。三年後的2019年3月，公司終止掛牌。
本次股票發行前，董事長蔡祖明直接持有公司3004.54萬股，佔總股本的32.11%，是公司的控股股東。發行完成後，蔡祖明持股比例降至24.08%。
蔡祖明、王茶英、蔡水埼通過直接和間接的方式合計持有祖名股份發行前73.80%的股權，是公司的實際控制人。發行完成後，三者合計持股約55.35%。此外，上海築景、沈勇也是發行完成後持有祖名股份總股本比例超過5%的股東，分別持股7.07%和5.11%。
受益於毛利率提升 過去三年利潤複合增速接近五成祖名股份主營為豆製品的研發、生產和銷售，主要生產和銷售生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品等三大主要系列400餘種產品。從祖名股份2019年主營業務構成來看，生鮮豆製品營收佔比最大，達到61.05%。其次為植物蛋白飲品，營收佔比19.02%。
近年來，祖名股份營業收入逐年上升，金額由2017年86277.46萬元上升至2019年104773.73萬元，年均複合增速為10.20%。同期，公司的歸母淨利潤由4148.87萬元上升至9016.51萬元，年均複合增速達到47.42%，明顯快於同期的營收增速。
研究發現，公司利潤增速快於營收增速的一個重要原因是毛利率上升。招股書顯示，祖名股份2017年至2019年的主營業務毛利率分別為33.98%、37.32%和39.53%，呈逐年遞增趨勢。其中，營收佔比最大的生鮮豆製品業務三年間的毛利率分別為35.43%、40.10%和43.44%。
祖名股份毛利率上升的其中一個原因是主要產品銷售價格上漲。數據顯示，公司主要產品豆腐、千張及素雞、豆腐乾、自立袋豆奶類產品的銷售價格在2017年至2019年期間均呈上升趨勢。
毛利率上升的另一個原因是部分原材料價格下降。以祖名股份最主要的原材料黃豆價格為例，該產品2017年、2018年、2019年的銷售單價分別為4.0045元/千克、3.7600元/千克和3.7478元/千克，逐年降低。
2020年1-9月，祖名股份實現營收89121.02萬元，同比增長18.87%；實現歸母淨利潤7715.32萬元，同比增長26.75%。公司表示，業績增長主要系一方面隨着公司品牌知名度與產品的市場認可度的提升，收入持續增長；另一方面，受疫情影響居民外出活動減少，居家飲食消費豆製品有所增加。
值得一提的是，祖名股份2017年至2020年上半年分別產生經營現金流淨額7191.60萬元、13252.99萬元、18880.16萬元和8771.54萬元，均高於同期的歸母淨利潤，這表明公司的盈利質量相對較高。
祖名股份過去幾年業績較快增長充分受益於行業快速發展、市場份額往頭部企業集中以及公司自身的競爭優勢等。
數據顯示，2019年我國豆製品行業整體市場規模為1222.25億元，其中生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品分別佔比52.63%、31.58%和15.79%。根據祖名股份招股書援引的中國豆製品專業委員會數據，我國豆製品行業50強企業的銷售額從2009年74.23億元上升至2019年265.90億元，年均複合增長率達到13.61%。
展望未來，產業政策支持、消費者消費能力和健康消費理念提升等趨勢下，豆製品行業或將延續較快發展趨勢。
值得注意的是，規模企業的優勢包括產品標準化程度高、擁有規模效應、銷售渠道穩定等，因此其市場份額持續上升。豆製品專業委員會的數據顯示，50強規模企業的投豆量佔比從2015年的8.73%逐年上升，2019年達到12.80%。祖名股份受益於這一過程。
此外，祖名股份本身產品、渠道、客户、品牌等方面的優勢也是推動公司增長極為重要的原因。公司是CAC（國際食品法典委員會）國際標準以及國家標準、多個行業標準起草單位之一，先後獲得中國馳名商標、浙江省著名商標、中國綠色食品博覽會金獎等稱號和獎項。祖名股份產品還曾獲得第十四屆、第十六屆中國國際農產品交易會參展農產品金獎、中國豆製品行業科技進步獎一等獎等榮譽。
渠道端，祖名股份建立了深耕江浙滬地區，輻射國內大中型城市的銷售網絡。公司客户即包括大潤發、歐尚、永輝、世紀聯華、華潤萬家等大中型超市，又包括海底撈、老孃舅、老鄉雞等知名餐飲機構以及盒馬鮮生、叮咚買菜、每日優鮮等生鮮專營電商平台。
實力雄厚且多樣化的下游客户保證了祖名股份產品的銷售，也在一定程度上對公司產品品質進行了背書。招股書顯示，祖名股份2020年上半年的前五大客户分別是高鑫零售、永輝超市、盒馬、上海壹佰米網絡科技有限公司以及聯華超市，分別佔當期營業收入的9.02%、4.64%、3.06%、2.99%和2.58%。
產品配送方面，祖名股份建立了規模化的冷鏈配送物流體系，目前擁有200多輛冷藏貨車，超過400人的專業配送隊伍，配送範圍覆蓋超過95%生鮮豆製品及冷藏植物蛋白飲品客户。
募資擴產生鮮豆製品 緩解產能壓力祖名股份此次上市募集資金將用於年產8萬噸生鮮豆製品生產線技改項目和豆製品研發與檢測中心提升項目，擬分別使用募集資金投入33987.16萬元和6522.78萬元。
年產8萬噸生鮮豆製品生產線技改項目將對安吉祖名目前生鮮豆製品生產線使用的廠房進行改造，擴大生鮮豆製品生產規模，項目建設期為24個月。8萬噸生鮮豆製品具體包括：板豆腐1.1萬噸、豆腐乾0.86萬噸，豆腐皮/腐竹類0.15萬噸、盒裝豆腐3.8萬噸、千張1.2萬噸、素雞 0.5萬噸、素食類300噸、油製品0.36萬噸。
研究發現，祖名股份擴產的背後是較高的產能利用率。招股書數據顯示，祖名股份營收佔比最大的生鮮豆製品業務產能利用率逐年上升，由2017年84.86%上升至2020年上半年97.46%。在此期間，生鮮豆製品業務的產銷率均在99%以上。
豆製品行業尤其是生鮮豆製品的一個特點是保質期較短，運輸需要冷藏條件，因此造成了企業的輻射半徑相對較小，一般為150-300公里。這就使得行業呈現區域化、塊狀分佈，形成了幾家規模較大的地方性品牌，比如杭州的“祖名”、上海的“清美”、北京的“白玉”、深圳的“福廕”等。
祖名股份目前的銷售區域主要位於江浙滬。根據2019年江浙滬地區豆製品市場容量199.25億元這一數據測算，祖名股份在該地區的市場份額為5.26%。此次上市後，祖名股份將在融資、品牌等方面相對其他區域性豆製品企業形成優勢，未來或有助於其進一步擴大市場份額。