由北京大學於1986年創辦的方正集團，以IT產業起步，經過三十多年的發展，逐步形成了可觀的業務和資產規模，覆蓋IT、醫療醫藥、產業地產、金融和大宗商品貿易等業務板塊。
然而，近年受過度擴張等內外部因素影響，方正集團及其下屬部分企業面臨經營困難、資不抵債等問題，而導致主體被裁定進入司法重整程序。
2021年1月29日，珠海華髮集團（代表珠海國資）、中國平安(601318.CN, 02318-HK)以及深圳特發集團（由深圳國資委實際控制）組成的聯合體確定為方正集團重組投資者。
2021年4月30日晚、五一假期前夕，中國平安公佈了有關方正集團重整的重整投資協議。
誰會是得益者？
從港股的表現來看，資本市場對於這次重組的直觀衡量可謂一目瞭然：由於A股處於五一假期中未開市，少了南下資金的港股有點淡靜，但控股股東重整投資有望落實的方正控股(00418.HK)卻難掩雀躍心情，該股告別近兩年來大部分時間處於5毛以下的低迷表現，於5月3日單日大漲85.11%！收報0.87港元，股價曾一度飆漲1.26倍，達到1.06港元。
另一邊廂，作為投資者的中國平安卻似乎不被看好，H股下滑2.47%，收報82.85港元。
重整投資協議到底説了什麼？
重組主體包括方正集團有限公司、方正產業控股有限公司、北大醫療產業集團有限公司、北大方正信息產業集團有限公司以及北大資源集團有限公司。這五家公司的主營業務和主要股東及其關聯性見下表。
從表中可見，方正集團及其屬下的四大控股集團是這次重組的主角。
根據上海清算網披露的資料，截至2019年9月末，方正集團的總資產為3633.93億元（單位人民幣，下同），總負債高達2977.59億元，這意味着槓桿率達到5.54倍，其中該集團持有的現金只有329.58億元，但列賬的付息債務就高達1810.86億元，有617.73億元須在一年內償付，可見債務之重、之急。
隨後在2020年2月因進入重整程序，方正集團沒有再披露財務信息。不過，受方正集團委託對其進行信用評級的聯合資信披露：截至2021年1月18日，方正集團、方正產控、北大醫療、北大信產、北大資源（即以上表中的重整主體）的債權人共有725家，申報了736筆債權，申報債權金額合計人民幣2347.34億元。
如此沉重的債務如何解決？
方正集團等五家重組主體將其持有的大部分股權資產、債券資產和其他資產設立新方正集團，華髮集團和平安以現金按3:7額比例受讓不低於73%的新方正集團股權，不超過27%的新方正集團股權將抵償給選擇以股抵債受償方案的債券人，而重整主體持有的方正微電子全部權益由深圳特發集團授權的深超科技單獨承接。
也就是説，現有的債權人，可以根據其受償的級別獲得清償，部分債權人可以選擇獲取新方正集團股權或現金。華髮集團和平安將出資獲取新方正集團不低於73%的股權，其中平安佔70%，即不低於51.1%的新方正集團股權；華髮集團佔30%，即不低於21.9%的新方正集團股權；債權人可以選擇用新方正集團股權來抵債，而這部分不超過新方正集團股權的27%。
除此以外，重整主體持有的方正微電子全部權益由深圳國資委實際控制的深超科技或其指定主體單獨承接。
根據上海清算網的公告，如果所有債權人都選擇現金方式，不要新方正集團股權，則投資者（即平安、華髮集團及深超科技）將支付現金733億元，平安受讓新方正集團的70%股權，華髮集團將受讓30%。就算債權人選擇新方正集團的部分股權抵債，投資者支付的現金也不低於537.25億元。
有關計劃要待多方審批及完成各項法定程序方能實施。
對平安有何影響？
從以上的股權分配計劃可以看出，平安佔新方正集團的權益將不低於51.1%（若債權人選擇股權抵債，而且佔到新方正集團權益27%的臨界點），不超過70%（若全部債權人選擇現金抵債），這意味着若方案順利實施，平安極有可能成為控股股東。
中國平安將委派持股99.51%的平安人壽作為這次重組的投資者，平安人壽將以370.5-507.5億元人民幣的對價受讓新方正集團的51.1%-70%股權。
中國貨幣網披露的信息顯示，截至2021年3月31日，平安人壽的資產總值為3.509萬億元，相當於平安總資產的35.98%；歸母權益為2742億元，相當於平安總歸母權益的35.51%。平安人壽持有貨幣資金388.2億元，短期貸款只有23.3億元，2021年第1季經營活動產生的淨現金流入達到830.46億元，足以應付方正集團重組所需的資金支出。
新方正集團的資產主要涉及以下四大板塊：
- 醫療板塊：擁有以北大國際醫院為旗艦醫院和十多家醫療機構組成的醫療服務體系、從事醫療信息化的企業北大醫療信息技術有限公司、醫藥企業北大醫藥(000788.CN)和佔地220餘畝、孵化100多家創新型生物醫藥企業的北大醫療產業園。
- 金融板塊：主要以方正證券(601901.CN)、北大方正人壽保險為核心主體，業務範圍覆蓋證券、期貨、基金、保險等領域。
- 信息技術板塊：主要以北大方正信息產業集團為主體，旗下包括ST方科（600601.CN）、港股上市的方正控股等，覆蓋智能製造（PCB、封裝基板等）、印刷出版、新聞傳媒、寬帶通信、智慧城市解決方案等。
- 教育板塊：主要包括中國高科（600730.CN）和北大方正軟件置業學院，主營置業教育、非學歷職業培訓等業務。
由以上所列的信息可見，方正集團持有北大醫藥、方正證券、ST方科、方正控股和中國高科等上市公司，筆者彙總如下（未包括清盤的方正資訊直接持有之北大資源）。方正集團於這五家上市的持股市值或為244.11億元人民幣（但其中有42.7%為已凍結的股份），較權益歸母淨資產溢價96.41%。
重組的最新消息或可為這些上市公司帶來表現，稍稍提高其資產的吸引力。
平安在公告中指出，通過將北大醫療產業的下屬優質醫療資源與平安保險的專業能力、醫療科技能力結合，可構建醫療健康生態圈。同時，推進方正集團其他板塊的業務提升、資產運營與資本運作及和合規化改造，或可提高其投資回報和社會效益。
筆者留意到，中國平安旗下的眾多資產，與方正集團確實有頗多重疊，例如平安旗下的資產管理業務或可對應方正證券；平安好醫生(01833.HK)、平安醫保科技等可對應方正集團的醫療板塊；平安智慧城市業務或可對應方正的信息技術板塊等。
方正集團沒有上市的資產未知表現如何，但從上市公司來看，受其龐大債務和管理不佳等拖累，近期業績都並不理想，比較有看頭的可能是從事醫療業務的北大醫藥以及資產規模最大的方正證券。
2021年第1季，北大醫藥營收同比增長41.2%，扣非歸母淨利潤同比增長1.24倍，主要因為上年同期的基數較低，而期內的經營現金流出達到1529萬元。
前兩年將“新財富”評選弄沒了的方正證券今年首季收入僅按年增長5.83%，至20.49億元，扣非歸母淨利潤同比增長1.35倍，至8.82億元，主要因為上年信用減值損失高達3.51億元，而今年卻為回撥874萬元，並非經營狀況有顯著改善，經營活動產生的淨現金流入同比下滑86.28%，至12億元。
筆者留意到，方正集團的上市公司近年業績都受到財務成本高企的拖累。例如，ST方科今年第一季的利息費用高達5369萬元，同比增加了16%，相當於期內總收入的5.7%。如果中國平安能夠利用其資金優勢和多產業管理能力，幫助方正集團進行業務的整合和改善經營及管理效率，要改變方正集團目前盈利效率偏低的現狀或並非不可能。
不過，平安這次是以主要從事人身險業務的平安人壽為主體參與重組。平安人壽旗下也有多個資管項目，但更多可能是用於投資，而並非介入日常業務。如果不打算出售資產抵債，而是想與方正集團的一些優質業務合併實現協同效應，恐怕需要平安的更多部門介入。
作者：毛婷
作者|毛婷