智通財經APP獲悉，東北證券發佈研究報告稱，首予波司登(03998)“買入”評級，目標價5.2港元，綜合預計FY21/22-FY23/24淨利潤21.18/26.17/30.19億元，同增24%/24%/15%，對應PE分別為21/17/14倍。
東北證券主要觀點如下：
品牌勢能強勢崛起，聚焦主業成果顯現。波司登作為蟬聯26年銷量冠軍的本土羽絨服品牌龍頭，於FY18/19財年提出了“品牌革新+聚焦主業”的三年發展戰略，聚焦羽絨服業務，削減四季化服飾業務，卓有成效。FY20/21公司營收為135.89億元，近三年CAGR達15%，扣非歸母淨利潤為15.67億元，近三年CAGR達29%。其中波司登主品牌FY20/21營收達100億元，佔集團總營收74%，近三年CAGR達26%。
品牌崛起帶動品類增長，民族自信助力國牌復甦。2019年中國羽絨服市場規模超1200億元，近5年年均複合增速達10%，該行判斷隨着羽絨服滲透率提升及產品得到消費者認可後的量價共同提升作用下，未來5年仍有望維持高單位數的增長。龍頭品牌競爭優勢明顯，有望搶佔更多市場份額。
品牌+產品+渠道+終端，系統打通更顯運營潛力。1、品牌端：波司登品牌的第一提及率、淨推薦值、美譽度和聯想率都居於行業第一，成為中國市場中高端羽絨服的是消費首選。2、產品端：延申產品多樣性，推出設計師聯名款、功能性服飾系列，如高端户外、極寒系列、登峯系列等備受歡迎。3、渠道端：加強直營渠道建設(波司登直營比重從FY18/19的39%提升至FY20/21的45%)，調整渠道結構(購物中心+商場佔比超50%)，佈局新零售發展。4、終端運營能力：數字化運營提高效率，直營渠道打通提高商品管理，後輔之快反生產能力以及倉儲物流能力。
展望未來：可持續，高質量。波司登重新定位“全球領先的羽絨服專家”，通過品牌升級、渠道增效、產品領先促進可持續、高質量的業務發展。雪中飛、冰潔等品牌將向線上渠道轉移，藉助流量渠道實現較高增長。
經過前三年的品牌戰略革新，公司品牌勢能崛起，內生改善明顯，後續隨着產品力持續提升、供應鏈效率不斷提升，全渠道佈局，收入增長及盈利能力有望持續提高。