智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，維持招商銀行(600036.SH)“優大於市”評級，預測21-23年EPS為4.34/4.97/5.72元，歸母淨利潤增速為14.04%/14.44%/14.94%。根據DDM模型予合理價值為60.49元；根據PB-ROE模型予21EPB估值2倍(可比公司為0.59倍)，對應合理價值56.9元。因此予合理價值區間56.9-60.49元(對應2021年PE為13.12-13.95倍，同業公司對應PE為5.52倍)。
海通證券主要觀點如下：
2Q21盈利增速全面顯著提高。
1H21歸母淨利潤同比增速為22.8%，較1Q21提高7.6pct。營業收入同比增速13.7%，較1Q21提高3.1pct。撥備前利潤同比增速14.4%，較1Q21提高4.7pct；其中2Q21單季度歸母淨利潤同比增長32.5%，較1Q21提升17.3pct。營收、撥備前利潤的加速增長，表明公司的盈利增長質量很高，並不只是去年中報的低基數效應。
核心日均存款增速高，活期比例高，助力淨息差企穩。
在存款競爭較為激烈的大環境下，公司存款比2020年末增長6.3%，這主要源於佔比56%的對公核心日均存款，比2020年末增長17.8%至約3.27萬億元。同時公司保持了66%的活期存款佔比，存款成本比2020年全年下降16bp至1.39%。公司公告淨息差和淨利差分別為2.49%和2.41%，比1Q21僅下降3bp，與2020年全年比則分別持平和+1bp。
託管和代理手續費高增長，零售客户AUM時點規模突破10萬億。
2021年上半年，手續費收入中佔比最高的兩項，託管及其他受託業務(28.4%)和代理服務手續費(27.1%)同比增速最高，分別為17.1%和40.4%。該行認為公司搭建“大平台”，以及旨在孵化鎖定優秀基金管理人的“招陽計劃”，將有助於保持其在財富管理產品供應方面的領先優勢，以及託管業務收入的可持續增長。代理業務收入的增長，得益於公司優化客户資產配臵，把握權益基金行情和推動保障型保險增長。零售客户AUM時點規模突破10萬億，經營模式從客户經理管户為主向“管户+流量”雙模式並進升級。招商銀行App理財投資銷售金額同比增長26.9%至6.12萬億元。
不良生成率下降。
2021年上半年招商銀行主體，年化不良生成率為0.95%，比2020年末下降31bp。逾期率和關注率分別比2020年末下降10bp、11bp至1.02%、0.7%。不良率比2020年末下降6bp至1.01%，比1Q21下降1bp。整體零售貸款不良率下降5bp至0.76%。中國境內除環渤海和中部地區以外，不良率較2020年均有下降。2Q21撥備覆蓋率上升58bp至439.5%。
風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。