華安證券：給予偉星新材買入評級
2022-04-10華安證券股份有限公司尹沿技對偉星新材進行研究併發布了研究報告《2021Q4營收逆勢高增，防水淨水新業務拓展順利》，本報告對偉星新材給出買入評級，當前股價為21.58元。
偉星新材(002372)
主要觀點：
事件： 公司發佈 2021 年度報告， 報告期內實現營業收入為 63.88 億元，同比增長 25.13%；歸母淨利潤為 12.23 億元，同比增長 2.58%；扣非歸母淨利潤為 11.85 億元，同比增長 3.33%。
2021Q4 營收逆勢高增，投資收益和激勵費用影響淨利潤
分季度來看，公司 2021Q1-Q4 營業收入分別為 8.96 /14.90 /16.40/23.61 億元，分別同比 58.99% /20.11% /15.80% /25.32%；歸母淨利潤分別為 1.13 /3.01 /3.59 /4.50 億元，分別同比+30.98% /+11.22%/-4.85% /-1.74%。 2021Q4 公司於行業壓力期實現了營收的逆勢高增，彰顯零售業務的韌性。 2021 年公司歸母淨利潤增速低於營收增速，我們認為主要有兩個原因： 1）2021 年寧波東鵬合立股權投資合夥企業（有限合夥）投資收益為-0.26 億元，上年同期為 0.69 億元； 2）限制性股票激勵費用為 0.83 億元，上年同期為 0.07 億元。若不考慮這兩部分的影響，則我們測算 2021 年公司歸母淨利潤為 13.33 億元，同比增長17.82%，盈利增速保持高位。公司 2021 年銷售毛利率為 39.79%，同比下降 3.71%；銷售淨利率為 19.23%，同比下降 4.19%。
PPR/PVC 收入同比高增，原材料價格大幅上漲拖累毛利
2021 年，公司加快渠道下沉與營銷網點的滲透管道業務，全面提升市場佔有率；全年管道銷售量合計為 29.81 萬噸，同比增長 12.34%，均價約為 19530 元/噸，同比增加 1525（ 8.47%）元/噸。分產品類型來看，PPR /PE /PVC 系列管材管件收入分別為 30.87 /17.17 /10.18 億元，同比增長 27.64% /5.77% /38.37%。毛利率方面，公司收入佔比最高的PPR 管材的毛利率較穩健， PVC 管材受原材料價格大幅上漲影響毛利率下降較多， 2021 年 PPR /PE /PVC 系列管材管件的毛利率分別為55.15% /31.33% /11.88%；分別同比下降 1.14 /4.48 /11.20 pct。此外，公司持續推進同心圓戰略，加速防水、淨水等新業務拓展，切實提高產品配套率； 2021 年公司防水、淨水等其他產品收入為 4.10 億元，同比增長 80.80%，其他產品毛利率為 40.67%，同比下降 1.68 pct。
現金流延續一貫優異表現，原材料儲備增加致付現比提升
公司繼續保持了優秀的現金流創造能力， 2021 年經營性現金流量淨額為 15.94 億元，同比增長 18.37%；淨現比為 129.73%，同比提高 17.11pct；收現比為 113.42%，同比提高 1.28 pct。 2021Q1-Q4 單季經營性現金流量淨額分別為 1.49 /2.82 /4.74 /6.88 億元，同比+0.13 /-2.88 /+3/+0.13 億元。 2021 年，公司應收賬款週轉率為 19.78 次，同比增加 1.42次，存貨週轉率為 4.18 次，同比增加 0.32 次。 截至 2021 年底，公司應收賬款為 3.96 億元，同比僅增 0.64 億元。充分説明公司對 B 端業務客户的回款管理水平有所強化， 公司 B 端業務實現高質量的穩健增長，選擇性開發優質客户的策略卓有成效。 2021 年公司付現比為 112.36%，同比提高 11.05 pct，付現比增長較多主要原因系原材料價格大幅波動背景下公司基於對市場行情的判斷加大了原材料的儲備； 截至 2021 年底，公司原材料存貨為 3.29 億元，同比增長 39.41%。費用率方面， 2021年公司期間費用率為 16.81%，同比下降 1.27%； 其中，銷售/管理/財務/研發費用率分別為 9.35% /5.29% /-0.72% /2.89%， 同比-1.29 /+0.07/+0.12 /-0.17 pct。
管材主業 B 端、 C 端持續雙輪驅動，防水、淨水新品類穩定高增“穩增長”預期持續強化背景下，我們看好公司管材主業 B 端與 C 端雙輪驅動， C 端“星管家”增值服務品牌壁壘牢固， B 端市政工程與建築工程業務，公司持續優化客户結構和產品結構，積極探索新領域，不斷構建技術競爭壁壘， 積極把握舊改、保障房等市場機會。同時， 公司以防水、淨水為代表的新品類依託星管家等平台實現營收的穩定轉化，成長確定性強，將實現比管材主業更高的營收增速。 並且， 公司於 2021年收購新加坡捷流公司 100%股權，於 2022 年 1 月完成股權交割； 捷流公司的技術實力與公司的渠道優勢互補，將有望促進公司給排水業務的快速發展。 我們認為公司以防水、淨水為代表的新品類依託星管家等平台實現營收的穩定轉化，成長確定性強， 2022 年有望延續高速增長。
投資建議
公司在國內管材行業中具備強大品牌效應，零售與工程的雙輪驅動有助於公司業務平穩發展。同時，公司節水、淨水、防水新品類開拓較為順利，提供了新的業績增長點。我們預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 15.37 /18.22 /21.55 億元，對應 EPS 分別為 0.97 /1.14 /1.35 元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險； 防水淨水等新品類拓展不及預期；工程渠道開拓不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東北證券王小勇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.95%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.16億，根據現價換算的預測PE為24.25。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.29。證券之星估值分析工具顯示，偉星新材（002372）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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