來源：國信證券
行業與公司
紡織服裝中報總結暨9月投資策略：日拱一卒，功不唐捐
中報總結：危機見證企業的進步與分化
2020年企業中期業績均顯示出疫情不同程度的影響，細分板塊內存在一定的共性，大眾休閒業績跌幅明顯，週轉相對可控；高端時尚業績影響較小，庫存上升明顯；體育用品板塊業績影響較小，庫存有所增加；製造出口板塊業績跌幅較大，週轉相對平穩。品牌渠道公司中，庫存健康、品牌力強的企業業績韌性較好，均以儘快恢復健康的渠道庫存為第一目標；製造出口板塊中，具備供應鏈整合能力的龍頭企業份額顯著提升。
二季報總結：內需回暖，外需探底
Q2，A股大眾休閒業績降幅收窄，高端時尚小幅轉正，製造出口利潤持續下跌。港股運動流水降幅明顯收窄，高端品牌持平或轉正；庫存改善，國際品牌恢復更快；折扣相比2-3月環比改善，同比仍下跌。展望下半年，品牌普遍預期流水正增長，但7-8月仍有小幅差距，9-12月旺季來臨有望改善；庫存爭取年底實現正常水平；折扣方面，部分品牌目前收窄而Q4或加大以拉動流水。製造出口板塊已呈現訂單回暖跡象。
品牌渠道行業數據：5月補償性消費過後需求回落，8月呈現回升
補償性消費動力衰減、局部零星疫情反覆，以及部分地區極端暴雨天氣，使得服裝消費在4-5月迅速回暖後，6-7月勢頭放緩，8月重現拐點，服裝社零同增4.2％，線上增長較好但也呈現類似的趨勢。品牌普遍對接下來的9-12月銷售旺季較為重視。製造出口行業數據：口罩帶動紡織品出口，8月服裝出口現拐點全球疫情對口罩需求劇增拉動紡織品出口大幅增長，5月高點達到77％，隨後放緩至8月+47％；隨着全球需求與國內復工改善，服裝出口低點在4月同比-30％後跌幅收窄，8月首次轉正，+3％。我國出口新訂單PMI 8月49.1，環比回升，主要服裝出口國PMI均回升至45-50左右。
風險提示
1.疫情反覆多次衝擊；2.企業惡性競爭加劇；3.全球經濟修復慢於預期。
投資建議：堅守疫情“試金石”下熠熠生輝的公司
紡織服裝行業規模碩大、高度分散，唯有能持續提升市場份額的公司才是值得投資者長期投資的公司。相比今年低基數下明年的反彈，我們認為更值得關注的是2021年相比於2019年的情況。重點推薦在疫情下競爭力凸顯，疫情後份額有望持續提升的公司，申洲國際、李寧、安踏體育、滔搏。