文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
截至昨晚，滬深兩市已經有約900家上市公司發佈業績預告，預計2020年約140家將出現虧損。虧損的原因，歸於商譽減值、主業不佳為主。近些年，A股併購噴湧，高業績承諾、高估值、高商譽的帶來隱患，而部分公司則是主業表現不佳，毛利率下降導致營收下降。
儘管如此，企業衝刺資本市場熱度依舊不減，上海優寧維生物科技股份有限公司（簡稱：優寧維）於2020年12月11日申報，擬創業板上市，保薦機構為民生證券，擬發行不超過2,166.6668萬股，此次IPO，優寧維擬募集2.83億元用於線上營銷網絡與信息化建設項目、線下營銷及服務網絡升級項目、研發中心建設項目、補充流動資金項目等四個項目。
證監會問詢中，優寧維存在客户IP地址、收貨地址和收貨電話相同、從公司總部IP地址購買產品的情況，深交所質疑其存在自我交易虛構業績的情況。此外，優寧維仍存在正在執行的對du協議；綜合毛利率低於同行，依賴第三方品牌；行業競爭加劇，研發費用僅1%左右；管理能力需加強，曾遭行政處罰；供應商集中。
存在正在執行的對du協議
優寧維控股股東為冷兆武，直接持有公司2,867萬股股份，持股比例為44.11%。冷兆武、許曉萍系夫婦，為公司實控人，直接及通過陽卓投資間接合計控制公司股份比例為65.28%。截至本招股説明書籤署日，公司存在正在執行的對du協議。
2017年，因優寧維股票從全國股轉系統摘牌，嘉信投資、國弘投資分別與許曉萍；國弘投資、嘉信投資和泰禮投資分別與冷兆武簽署協議，均約定：若優寧維自2022年1月1日仍未完成合格IPO，國弘投資、嘉信投資和泰禮投資有權要求冷兆武、許曉萍以本金加每年8%單利回購其所持有目標公司的全部或部分股權，國弘投資、嘉信投資和泰禮投資行權有效期為自2022年1月1日起二年。優寧維申報IPO之日起，協議效力自動中止。如優寧維撤回申報材料，則前述回購約定恢復法律效力。
2019年6月，上凱投資、含泰投資和國弘紀元分別與冷兆武、許曉萍簽署協議，均約定如優寧維於2022年1月1日前未能實現合格的首次公開發行，上凱投資、含泰投資和國弘紀元有權要求冷兆武回購投資方所持有的部分或全部股權，優寧維報送上市申請材料時，回購約定的效力自動中止，如優寧維申請材料未被受理或優寧維撤回申請材料或上市申請未被核准，則前述回購約定恢復法律效力。
如優寧維2022年1月1日仍未完成合格IPO，則觸發實際控制人冷兆武、許曉萍回購條款。優寧維坦言，對du協議可能導致公司股權發生變動，對公司股權結構、管理層和日常經營穩定造成不利影響。
綜合毛利率低於同行，依賴第三方品牌
優寧維是國內較早進入生命科學試劑電商領域的企業之一，面向高等院校、科研院所、醫院和生物醫藥企業等，提供以抗體為核心的生命科學試劑及相關儀器、耗材和綜合技術服務。2017年至2020年1-6月，優寧維實現營業收入分別為4.32億元、6.04億元、7.87億元和3.4億元，同期實現淨利潤0.26億元、0.4億元、0.58億元和0.27億元；業績持續增長，同時應收賬款也顯著增加，公司應收賬款餘額分別為0.96億元、1.59億元、2.29億元和2.59億元，佔同期公司營業收入的比例分別為22.23%、26.30%、29.11%和75.97%。
優寧維主營業務收入為生命科學試劑及相關儀器、耗材和綜合技術服務形成的收入，生命科學試劑收入分別為3.65億元、4.96億元、6.48億元和2.78億元，佔當期主營業務收入的比例分別為84.71%、82.19%、82.37%和81.68%，為公司最主要的收入來源；生命科學儀器及耗材收入分別為0.61億元、0.99億元和1.27億元，佔當期主營業務收入比例分別為14.20%、16.35%和16.20%。權衡財經iqhcj注意到，優寧維的綜合毛利率明顯低於同行均值，報告期內，優寧維的綜合毛利率為21.53%、21.40%、22.27%和22.89%，而同行業可比公司泰坦科技、聯科生物、達科為同期的綜合毛利率均值分別為30.19%、28.99%、34.07%和47.08%，遠遠高於優寧維。
對於毛利率，優寧維稱公司綜合毛利率低於同行業可比公司平均值，與泰坦科技綜合毛利率較為接近，低於聯科生物和達科為綜合毛利率。聯科生物2018 年、2019年利潤貢獻由代理產品為主逐步轉向自主產品為主，毛利率逐年提高；根據達科為2017年年報披露信息，在原有代理業務的基礎上，加大了自主品牌的研發和生產，2017年綜合毛利率為40.36%，高於公司綜合毛利率。
低毛利率的原因，還在於優寧維自有品牌收入規模較小，主要為銷售第三方品牌產品。公司自主品牌"Absin"產品生產包括自主生產和ODM 委託生產，以ODM委託生產為主。2019年10月，公司開始小規模自主生產檢測試劑盒等產品，2019年、2020年1-6月，公司自主生產產品實現銷售收入 167.10萬元、147.64 萬元，規模較小。報告期內，優寧維所售生命科學試劑、儀器及耗材的品牌數量持續增長，分別為233個、363個、394個和302個，推動公司主營業務收入持續增長。公司整合了Agilent、BD、CST、Cytiva(原GE)、Merck、PerkinElmer、R&Dsystems、Miltenyi、MSD、Qiagen等50多家行業知名品牌抗體產品，形成了以第三方品牌產品為主、自主品牌產品為輔的供應體系。
優寧維稱未來若國外廠商尤其是主要合作品牌廠商在國內嘗試拓展直銷網絡，不再與公司業務合作，則公司可能面臨合作品牌數量減少、主要品牌收入和毛利率下滑等經營風險，對公司持續盈利能力造成不利影響。
行業競爭加劇，研發費用僅1%左右
近年來，生命科學試劑領域的競爭愈發激烈，從國際市場上看，國外品牌如德國默克（Merck KgaA）、賽默飛（Thermo-Fisher）、丹納赫（Danaher）和艾萬拓（Avantor）等發展歷史較為悠久，佔據市場主導地位，普遍規模龐大、產品種類齊全。從國內市場看，公司面對不同類型的競爭對手，既有同樣的綜合服務商，又有細分領域的專業性產品或服務公司和數量眾多的區域性經銷商。面對日益加劇的行業競爭，公司如不能持續擴充資本實力、完善銷售渠道建設、強化研發能力、提升人員技術和服務水平，則可能面臨市場競爭力下降、客户流失、市場份額和品牌知名度下降等競爭失敗風險。
權衡財經iqhcj注意到，優寧維自主產品不強的原因，跟其研發投入不足有很大的關係；2017年-2020年1-6月的研發費用分別為317.44萬元、589.88萬元、863.40萬元和382.47萬元，佔營業收入的比例分別為0.74%、0.98%、1.10%和 1.12%，佔比遠遠低於銷售費用和管理費用。
2017 年-2019 年，與同行業可比公司相比，公司管理人員、銷售人員平均薪酬高於同行業平均水平。對此公司稱銷售生命科學領域基礎研究用產品，對業務專業知識水平要求較高，管理人員、銷售人員平均薪酬相應較高。
從優寧維的員工構成來看，生產人員僅4人，而研發人數僅36人，其中核心的生物研發才20人，這對優寧維發展自主品牌猶為不利。而高管變動也不小，薪酬佔比也一路走低：
管理能力需加強，曾遭行政處罰
優寧維銷售生命科學試劑產品呈現產品品類繁雜、客户數量眾多、銷售訂單分散的特徵。以 2019 年為例，公司服務客户單位數量超過6,000家，銷售訂單數量超過13萬條，目前提供的生命科學試劑產品SKU超過400萬種，如此繁雜的產品品類和分散的訂單規模，對公司採購和銷售崗位人員配備、信息系統建設和維護、智能倉儲物流管理、客户需求整理和客情維護、訂單跟蹤及反饋、銷售回款控制等方面均提出了較高的要求，如公司人員儲備、信息化水平和內部控制無法持續適應行業特點和發展趨勢，將對公司持續發展造成不利影響。
報告期各期末，公司分支機構（含辦事處、子公司、分公司等）數量持續增長，截至報告期末，公司共有32個辦事處、7家子公司、3家孫公司和1家分公司。報告期內，公司違法違規行為曾受到行政處罰。
2016年6月至2017年2月14日，公司將試劑盒研發過程中產生的450公斤的危險廢物分三次委託給無危險廢物經營許可證的單位處置。上海市浦東新區城市管理行政執法局於 2017年9月21日出具第 2200170573 號《行政處罰決定書》，公司被處以9萬元的罰款；
2019 年1月7日，南京優愛因未按期進行個人所得税申報，被南京市江寧區税務局以江税簡罰[2019]18號行政處罰決定書處以200元的罰款；
2019年11月12日，因未及時辦理醫療器械經營許可證及二類醫療器械經營備案憑證庫房地址許可事項變更，公司被上海市浦東新區市場監督管理局處以1.5萬元的罰款；
2019 年 11 月 22 日，公司因進口貨物申報時錯誤填寫數量和單價，被上海浦東機場海關以滬浦機關簡違字[2019]3164 號《行政處罰決定書》罰款1,000 元。
供應商集中度高，客户比較分散
此外權衡財經iqhcj注意到，優寧維供應商集中度高，報告期內，公司向前五名供應商採購金額分別為2.2億元、2.94億元、3.34億元和1.43億元，佔各年度採購總額的比例分別為64.61%、60.25%、54.74%和54.56%，供應商相對集中。
同時優寧維所售產品主要生產廠商大多位於美國，優寧維稱，雖然公司採購的生命科學試劑、儀器及耗材目前尚不屬於限制出口清單所列貨物，但在全球貿易環境來看，未來國際貿易政策和環境仍存在一定的不確定性。一旦境外供應商被限制或禁止向公司供貨，公司採購等經營活動將會受到較大影響。
優寧維此番IPO之路能否順利，還要看其自主研發能力能否跟上同行業的其他公司，依賴第三方品牌的授權，在鼓勵自主的今天，其是否具備模範作用，還有待觀察。