淘研報 | 多元化的精密組件供應商的估值太低了！

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今年的德國柏林電子消費展（IFA）在安靜和低調中結束。但是，這不代表技術和創新也會停滯。疫情給人們的生活方式帶來的改變，恰好為消費電子產品創新發展提供了新天地。新的社交和工作模式對新技術、新產品的需求越來越高。當下，智能化已經不僅僅是消費電子產品領域的新概念。疫情給IFA這樣的大型展會帶來了不小的衝擊，消費類電子產品市場也迎來了新挑戰。但是，危中有機正是該行業當前狀況的最真實寫照，遠程、居家、智能、健康等構成了新的消費場景，催生了一系列新的消費需求。未來給居家生活帶來更多便利和舒適的電子產品也將會迎來新的增長點。

安潔科技是全球消費電子行業內外部功能性器件的重要供應商，主要客户有蘋果、特斯拉、聯想、華為、微軟等，主要為智能手機、台式電腦及筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴設備和智能家居產品等中高端消費電子產品和新能源汽車精密功能性器件生產提供專業的整體解決方案。經過多年的技術積累，截至2020年9月，公司擁有各項專利491項。2013年，公司獲得“國家知識產權優勢企業”、“高新技術企業證書”等多項認證。

電腦的更新週期較長，主要驅動力來源於軟件系統的更新，行業經過較長時間的發展呈現存量競爭的特點。據IDC統計，2019年全球筆記本電腦出貨量達到1.72億台，同比增長4.88%，自2015年以來出現最高增長，主要系Windows 10 系統更新升級。2019年全球平板電腦出貨量達到1.43億台，同比減少2.05%，自2015年以來持續下滑。但是2020年受到疫情的影響，催生遠程辦公及教育需求，在此驅動下筆記本電腦及平板電腦市場復甦，據IDC預計，2020年全球筆記本電腦出貨量為1.98億台，同比增長15.12%；2020年全球平板電腦出貨量為1.50億台，同比增長4.62%。

全球筆記本電腦出貨量及增速

全球平板電腦出貨量及增速

全球筆記本電腦市場前四累計市佔率由2015年的61.8%上升至2019年的72%，聯想於2019年超越惠普，成為全球筆記本電腦市場份額第一大品牌。全球平板電腦市場前五累計市佔率由51.6%上升至2019年的74.3%，蘋果在平板電腦領域優勢明顯，龍頭地位穩固。雖然筆記本電腦市場份額在向聯想、惠普等傳統品牌集中，但仍有新競爭者參與競爭。華為、小米等國內移動終端品牌憑着在智能手機、平板電腦積累的優勢強勢進入筆電市場，傳為統的筆電市場注入一股新的競爭力量。

隨着筆記本電腦不斷升級以及平板電腦的出現，安潔科技不斷拓寬相關產品，公司始終秉持大客户戰略，主要包括蘋果、惠普、華碩、索尼、戴爾等世界知名筆記本大廠，2010 年五大客户銷售額佔比達到80.48%，優質客户的良好信譽和付款能力也降低公司的風險，帶動了公司業績的高速增長。

由於手機的創新不足無法刺激消費者的換機需求，疊加18、19年處於4G與5G交匯之際，手機出貨量急劇下滑，據IDC數據統計，2018年智能手機市場加速下滑，但是隨着5G的快速滲透，手機出貨量有望在2020年得到復甦，數據顯示，全球5G手機出貨量有望由2019年1.87億台上升至2022年7.5億台，5G滲透率從2019年13.64%上升至2022的52.90%。

5G手機出貨量及預期

今年華為手機有望保持持續增長，份額不斷提升，2020年二季度以20%的市場份額超越三星，成為全球智能手機的龍頭。在5G手機的競爭中，2020年全球前六大品牌的5G產量排名如下，華為因受到美國出口禁令影響，預估今年5G手機產量約7400萬台，穩居全球第一，而蘋果的下一款5G設備由於“價格更加穩定”, 以7000萬台的產量緊隨其後，三星、Vivo、OPPO和小米等品牌緊隨其後。

2015年安潔科技正式成為蘋果iPhone6s手機3D touch光電膠供貨商，由此公司手機業務迎來放量增長。隨着iPhone手機的技術升級，iPhone手機內部使用的模切功能件使用的料號、數量也逐漸增多，量價齊升的邏輯保證公司在蘋果的手機業務上維持穩定的增長。同時隨着iPhone手機功能在國產手機的快速滲透，公司也在廣泛佈局其他國內客户，公司產品的市場份額有望進一步增大。而且5G 到來將推動各種智能終端的發展，“萬物互聯”時代下智能穿戴、智能家居產品市場增長迅速，安潔科技2016年便佈局智能家居業務，未來有望迎來業績增長。

目前，全球的新能源汽車業務仍處於起步階段，據前瞻產業經濟研究院統計，2019年全球新能源汽車銷量為221萬輛，新能源汽車滲透率僅為2.40%。中國憑着龐大的消費市場以及國家對於新能源汽車產業的扶持政策，新能源汽車銷量快速增長，2019年中國新能源汽車銷量為121萬輛，佔全球銷量超過50%，據中汽協預測，2019-2025年中國新能源汽車保持高速增長，複合增長率為31.48%。

全球新能源車銷量及滲透率

國內新能源車銷量及增速

特斯拉作為全球新能源汽車行業的領軍企業，自2012年發佈第一款新能源汽車車型ModelS開始，得益於全球人民綠色出行需求上升以及自身產品的技術壁壘，特斯拉快速滲透，隨後發表的ModelX、Model3車型暢銷全球。得益於在全球及中國產銷擴張，特斯拉保持行業領先地位，2019年全球新能源汽車市場份額，特斯拉繼續排名全球第一，佔比為16.6%，未來龍頭地位有望得到鞏固。

安潔科技為新能源汽車配套的產品參與特斯拉的全系列車型。隨着特斯拉主打車型3的銷量增長、新車型的上市，公司產品出貨量將會得到更大幅度的提升。公司目前正在開發可供前裝量產的電動汽車無線充電工程樣機，並已向國內知名新能源車企交樣機，未來有望打入特斯拉供應鏈，持續提升企業價值。

我們認為安潔科技聚焦精密功能件及精密結構件，打造精密製造一站式平台，已與多個知名廠商建立合作伙伴關係，正在逐步成為細分領域的全球知名的龍頭企業。隨着5G通訊的發展和新能源汽車的進一步普及，給產業鏈零組件廠商帶來業務擴張的機會，未來公司相關業務有望進入快速發展期。

我們預計安潔科技2020---2022年公司歸母淨利潤分別7.01億元、7.37億元、7.86億元；對應的每股收益分別為1.11元、1.16元、1.24元；對應的市盈率分別為21倍、20倍、18倍。未來對應公司合理估值的股價應為28---30元附近。

未來影響公司業績的主要因素在於外部經濟摩擦、疫情等會給企業的生產經營及發展預期帶來一定的不確定性，進而影響公司業績。消費電子產品會持續更新換代，新的供應商會不斷進入，主要業務領域和客户市場份額變動將影響公司業績。5G商用進程進一步推動，各大廠商均推出5G手機，若5G手機及資費過高等因素，或將影響5G手機市場銷量，進而對公司業績產生影響。