IPO觀察丨國內最大的麥芽製造商衝擊主板，淨利連續下滑，內控問題頻發

國內最大的麥芽製造商距離上市只差臨門一腳。據粵海永順泰集團股份有限公司（以下簡稱“永順泰”）招股書，其擬登陸深市主板，募資約9.3億元，保薦機構為中信建投。

紅星資本局注意到，永順泰淨利潤連續兩年下滑，內控管理問題頻出。此外，其披露的數據還與客户披露的數據出現不一致的情況。

淨利潤連續兩年下滑

永順泰主要從事麥芽的研發、生產和銷售，產品以基礎大麥麥芽為主，其麥芽業務可以追溯到1987年，目前是國內規模最大的麥芽製造商。

招股書顯示，永順泰與百威英博、華潤啤酒、燕京啤酒（000729.SZ）、珠江啤酒（002461.SZ）、青島啤酒、嘉士伯、喜力啤酒等知名啤酒製造商均有超過10年的合作歷史。2020年，公司在國內的市場佔有率達到26%。

從財務數據來看，2018年-2021年上半年（報告期），永順泰分別實現營收24.32億元、29.38億元、28.26億元和14.85億元；歸母淨利潤分別為1.61億元、1.44億元、1.35億元和1.29億元。可以看出，永順泰營收增長較為緩慢，且增收不增利，歸母淨利潤連續兩年下滑，2019年、2020年分別同比下滑10.66%、5.90%。

與淨利潤下滑對應的，永順泰的毛利率呈現明顯的下滑趨勢。2018-2020年，永順泰的主營業務毛利率分別為18.88%、16.33%、14.94%。永順泰稱，這主要是受增值税税率變動和原料價格的影響。

紅星資本局注意到，永順泰的原材料成本佔主營業務成本的比重高達8成以上，因此原材料的價格變動對其毛利率影響顯著，且永順泰的原材料9成來自海外。

2019年以來，大麥原料價格上漲較多。2020年，受疫情影響，永順泰外銷面臨較大阻力，其通過部分讓利的形式以促進銷售；受大麥行情變動影響，永順泰部分待執行的銷售合同發生預計虧損；另外在澳大利亞大麥雙反政策實施後，永順泰澳麥只能通過進料加工貿易的方式出口，原料倉儲成本有所增加。

內控問題頻發，數據打架

2017年12月，為了整合下屬公司的麥芽生產經營資產，粵海控股成立永順泰有限（永順泰前身），並陸續將國內各經營主體納入永順泰有限範圍內進行重組，其中包括廣州麥芽和寧波麥芽等。

而在重組過程中，寶應麥芽因歷史沿革存在一定瑕疵，且需要重新選址新建，因此未納入上市主體。

2020年，公司將廣東永順泰特種麥芽有限公司遷往寶應，並更名為粵海永順泰（寶應）麥芽有限公司，即永順泰寶應，作為在寶應當地的新經營主體，並以其為建設主體，在當地投資建設新廠。

為避免原有當地市場的流失，縮短永順泰寶應與寶應麥芽生產銜接上的空窗期，在永順泰寶應投產之前，寶應麥芽將繼續經營。因此，寶應麥芽與公司存在同業競爭。

為解決上述同業競爭的情況，在永順泰寶應投產前，將寶應麥芽以委託經營的方式由永順泰進行受託管理。永順泰還承諾，在永順泰寶應的年產13萬噸中高檔啤酒麥芽項目投產後，寶應麥芽將停止經營。招股書還提到，2018年5月，因集團內部資金調撥的需要，寧波麥芽向寶應麥芽借出資金4500萬；寶應麥芽償還廣州麥芽2000萬。2018年1-5月，寧波麥芽、廣州麥芽在永順泰的合併範圍內，因此體現為永順泰對寶應麥芽借出4500萬，收回2000萬。也就是説，這中間還有2500萬元的債務差額，但招股書中並未提及是否已經歸還。

2018年，永順泰子公司粵海永順泰（秦皇島）麥芽有限公司在2018年連續受到3次環保處罰，罰款金額合計100.00萬元；2020年6月，粵海永順泰麥芽有限公司又因5月份出現污染源自動監控設備故障較多，被秦皇島市生態環境局約談。

2020年，永順泰子公司永順泰昌樂因“1#制麥線、2#制麥線、3#制麥線、特麥車間、平倉2、平倉1、庫房、檢測車間、鍋爐房”項目工程在未取得施工許可證的情況下擅自開工建設，被罰款51.36萬元。

此外，永順泰披露的數據還出現與客户披露數據不一致的情況。

招股書顯示，燕京啤酒和珠江啤酒都是永順泰報告期內的前五大客户。其中2018年至2020年，永順泰向燕京啤酒銷售產品的金額分別為2.17億元、2.52億元、3.33億元，佔當期度總營收的比例分別為8.91%、8.57%、11.78%。

而根據燕京啤酒年報，2018年至2020年，其對第一大供應商的採購額分別為7959.34萬元、1.63億元、8083.82萬元，即便按照第一名供應商採購額計算，也遠不及永順泰披露數據。

截圖自燕京啤酒2020年年報

永順泰能否成功叩開A股的大門，紅星資本局將持續關注。

紅星新聞綜合報道 記者 俞瑤 餘冬梅

編輯 楊程