天風證券：給予五糧液買入評級

2022-05-06天風證券股份有限公司劉章明對五糧液進行研究併發布了研究報告《五糧液與系列酒雙輪驅動，實現“十四五”規劃開門紅》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為156.72元。

五糧液(000858)

事件： 2021 年公司實現營收 662.09 億元，同比+15.51%；歸母淨利潤 233.77億元，同比+17.15%。其中， 2021Q4 實現營收 164.88 億元，同比+11.19%；歸母淨利潤 60.50 億元，同比+11.84%。 2022Q1 實現營收 275.48 億元，同比+13.25%；歸母淨利潤 108.23 億元，同比+16.08%。

2021 年，分產品看，經典五糧液拉動品牌價值提升；系列酒集中打造全國性戰略品牌，品牌結構持續優化，實現量價齊升。其中，五糧液營收 491.12億元，同比+ 11.46%；系列酒營收 126.20 億元，同比+50.71%。分銷售模式看，公司不斷完善團購體系，加大意見領袖圈層培育；同時線上直營銷售穩步建設，直銷模式銷售收入實現大幅提升。 2021 年經銷模式營收 501.37億元，同比+10.48%；直銷模式營收 115.95 億元，同比+64.37%，其中直銷模式佔比 18.78%，同比+5.33pct。成本端，毛利率+1.19pct 至 75.35%，淨利率+0.54pct 至 37.02%，銷售費用率+0.09pct 至 9.82 %，管理費用率-0.17pct至 4.38%，盈利能力有所提升。

22 年 Q1，公司營業收入穩定增長，費用投入穩中有降，盈利能力增強。2022 年 Q1 公司實現營收 275.48 億元，同比+13.25%；歸母淨利潤 108.23億元，同比+16.08%；成本端，毛利率+1.98pct 至 78.41%，淨利率+1.06pct至 41.28%，銷售費用率+0.29pct 至 7.38%，管理費用率-0.35pct 至 3.56%，費用控制有度，疫情影響下仍維持業績平穩增長。

21 年公司深化終端渠道，進一步拓展高地及重點市場。分地區看，全國均在 30%以上增長，其中西部地區系四季度疫情導致消費場景缺失，東部28.37%（+32.4%）；南部 11.22%（+32.12%）；西部 25.64%（-8.19%）；北部11.38%（+30.2%）；中部 16.62%（+31.9%）。堅持渠道結構優化，構建廠商利益共同體，經銷商團隊持續擴大， 21 五糧液經銷商 2054 家，同比新增93 家；系列酒經銷商 602 家，同比新增 87 家。

展望 22 年，五糧液+系列酒雙輪驅動有望帶動業績穩增，其中主品牌產品體系持續完善，八代普五整體實現“價穩量升”，經典五糧液成功導入市場，搶佔老酒市場份額；系列酒產品集中打造四大全國性戰略品牌。拓寬渠道建設，團購體系不斷完善，公司力爭將“團購” 打造為行業營銷標杆，同時擴充電商等新興渠道，未來直銷營收貢獻有望增大，銷售預期實現新增長。

盈利預測： 我們預計公司 2022-2024 營收為 781.25/922.08/1065.22 億元，同比+18.00%/18.03%/15.52% ， 淨 利 潤 為 278.13/329.08/383.47 億 元 ， 同 比+18.98%/18.32%/16.53%， EPS 為 7.17/8.48/9.88 元/股，維持“買入”評級。

風險提示： 宏觀經濟下滑，食品安全風險，疫情反覆影響白酒正常消費等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.1%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利269.16億，根據現價換算的預測PE為23.31。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有44家機構給出評級，買入評級41家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為236.58。證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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