東方證券：給予大華股份買入評級，目標價位26.18元

2022-04-24東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對大華股份進行研究併發布了研究報告《持續快速增長，加強軟件和海外業務競爭力》，本報告對大華股份給出買入評級，認為其目標價位為26.18元，當前股價為16.99元，預期上漲幅度為54.09%。

大華股份(002236)

營收在21年增長24%至328億元，扣非歸母淨利潤增長13%至31億元。22年一季度營收和扣非歸母淨利潤分別為58.5和3.5億元，同比分別增長14%和11%。

境內業務持續增長，加強軟件等競爭力：境內的ToB業務增長28%至86億元，大華在企業業務領域，洞察業務細分場景超3000個，開發業務組件1000多個，累計形成行業解決方案300多個，在園區管理、製造、建築、教育、能源、醫療健康等行業具有競爭力。公司通過20個省級開發中心在一線前置研發組織，軟件定製服務平均開發週期縮短5.1天。毛利率高達67%的軟件業務21年營收16億元，公司維持23年30億元的營收目標。在軟件業績上獨立核算，任務目標逐層橫向和縱向分解到人，直通式的軟件技術專線提高客户響應速度。此外，中移動入股大華的增發近日已獲證監會批准，將給大華帶來政企和家庭業務的渠道等方面的協同效應。

海外業務保持優勢：境外營收21年增長28%至135億元，佔比突破40%。大華在海外21年新增2600餘家大華元素/形象店，門店總數達5000家，公司也直接面對海外中、高端的城市客户與行業客户開展解決方案銷售，併成立了獨立的海外軟件研發團隊，強化了總部和歐洲、美洲的研發分部的研發互動，為海外客户提供更加專業、可靠、易用的軟件服務。DCloud雲平台以遠程部署、遠程診斷等功能，賦能海外中小工程商更加高效的服務客户，實現業務快速部署、降低交付和運維成本。

創新業務高增長：21年營收增長62%至28.5億元。子公司華睿在機器視覺領域實現進口替代，廣泛應用於物流、消費電子、紡織、電力、汽車製造等行業，在移動機器人領域提供工業移動機器人和巡檢移動機器人，並通過RCS調度系統提供搬運、堆垛、自動巡檢等行業應用，可實時調度500台以上移動機器人的混合作業。子公司華橙構建了以“家庭安防、智慧物聯、家庭服務機器人、雲業務”為主的四大民用IoT產品體系，AIoT設備接入數21年增長超過35%，其中海外增長超過50%，平台全球用户註冊數增長超40%，其中海外用户增長接近60%，樂橙雲月活躍用户數增長超過60%。針對乘用車前裝市場，子公司華鋭捷通過相機、超聲波和毫米波雷達、域控等產品已量產L2+級輔助駕駛系統與智能泊車系統，並獲得多個車廠的項目定點；商用車方案已廣泛用於貨運物流、渣土、兩客一危、公交、公安、校車、環衞車等領域。

我們預測公司22-24年每股收益分別為1.54、1.77、2.00元（原22-23年預測為1.83、2.15元，主要下調了毛利率預測、上調了信用減值損失預測），根據可比公司22年平均17倍PE估值，給予26.18元目標價，維持買入評級。

風險提示

下游需求不及預期；AI進展低於預期；應收賬款信用減值；匯兑損益風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長城證券鄒蘭蘭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.1%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利45.44億，根據現價換算的預測PE為11.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天內機構目標均價為31.0。證券之星估值分析工具顯示，大華股份（002236）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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