財聯社（石家莊，記者 張良德）訊，今年以來，由於大宗商品輸入性通脹和產業升級轉型帶來的供需不均衡同時出現，使得“雙焦”價格暴漲暴跌，最高時有地區焦煤現貨價格突破4000元大關，而近兩日期貨市場價格出現大幅回落。在價格暴漲暴跌的背後，隱含着怎樣的市場邏輯？後市將如何演繹？
在9月12日晚財聯社蜂網專家在線與舞陽聯合舉辦的“當前週期板塊黑色系基本面分析與後市配置策略會”上，東吳期貨雙焦研究員張璐對此進行了細緻解讀：“受國內外供應端多重因素影響，焦煤市場供給減少，現貨持續去庫，疊加焦炭產能投放延遲等原因，激發了市場供需矛盾，引發前段時間雙焦價格暴漲。”她還表示：“日前已是供需矛盾最劇烈的階段，現在矛盾峯值已過，預期後市供需格局將逐步改善。”
焦煤：國內外供給減少 市場持續去庫
從8月下旬開始，雙焦價格進入“暴走”階段。截止到9月9日，河北遷安主焦煤現貨價格3780元/噸，環比每噸提漲1440元，同比上漲2540元/噸。進口方面，蒙古TT礦5號焦煤報3540元/噸，環比提漲1300元/噸，同比上漲2590元/噸。
張璐認為，焦煤供應不足導致雙焦持續去庫，是現貨價格快速上漲的首要原因。數據顯示，當前雙焦庫存持續降低，目前已處於歷史低位，截止到9月10號，焦炭總庫存944萬噸，同比去年下降286萬噸，焦煤總庫存2657萬噸，同比去年下降559萬噸。她介紹道，從焦煤供給構成結構中分析，去年國內焦煤產量4.85億噸，進口7260萬噸，進口量佔13%，國內佔到87%，從焦煤生產結構來看，國內佔絕對主導。
張璐表示，今年國內外焦煤供給都受到多重因素影響。其中國內由於上半年安檢、環保、雙控等諸多因素導致停產現象頻發；且今年七月地方煤礦短暫停產，之後復產工作緩慢，至今仍未恢復到6月以前水平；此外往年煤礦表外超產情況普遍，但由於今年“超產入刑”，表外產量直接“歸零”。各方因素疊加，國內產量大幅降低。
從進口端看，截至7月，由於澳煤禁止通關，共造成2860萬噸減量。其他主要進口國中，蒙古佔比最高。今年1~6月蒙煤進口量同比去年增加104萬噸，但7月起因疫情反覆口岸通車量不穩定，導致今年前7個月進口焦煤同比減少2000萬噸。當前焦煤上漲導火索就是8月甘其毛都口岸暫停通關。現在蒙煤通車量約200車/天，與19年1000車/天的通車量相比大幅降低。雖然政府9月初約定增加供應量，但疫情期間預計最多恢復到三四百車左右的通車量，難以彌補實際缺口。
其他進口國，美、加、俄三國焦煤進口量同比增加，上半年進口830萬噸，但與澳洲2860萬噸缺口相比仍有不足，預計後期也無法完全填補缺口。
焦炭：產能不足議價能力弱 上下游價格傳導過快
張璐還指出，焦炭產能同比減少也對產業鏈有所影響。去年我國淘汰2500萬噸焦炭產能，但今年截止到7月底只新增2000萬噸產能，還有500萬噸產能沒有補齊。根據鋼聯預測，今年三、四季度有1360萬噸新增產能投放，但受到環保影響，新建高爐投產時間已晚於預期。總體產能有所減少，焦炭供給相對緊張。
從焦炭和下游生鐵產量比例看，上半年缺口較大。前七個月焦炭總產量同比增加750萬噸，但生鐵產量同比增加2264萬噸，按照0.45比例計算，對應焦炭消耗增加1018萬噸，因此前七個月焦炭缺口越269萬噸，這是焦炭今年較強勢的關鍵所在。
同時張璐表示，目前焦炭產業鏈中利潤分配也不太均衡，近期焦炭漲價頻繁，但焦化廠並沒有利潤，因鐵礦石價格下跌鋼廠利潤空間有所提升，因此焦化廠以焦煤漲價為由進行提漲，上游焦煤立刻跟漲，如此反覆形成惡性循環。作為中間環節的焦炭行業獲利微薄，供需矛盾直接轉化為鋼材和焦煤之間利潤博弈。
從產業鏈來看，焦煤利潤最高，鋼廠盈利也有幾百元，焦炭利潤微薄。焦煤價格過高，焦煤、焦炭、鋼材絕對價格和利潤率比超出歷史正常均值範圍，預計下游不會一直維持當前格局。
後市分析：供需矛盾峯值已過 後市將持續改善
當前市場關注點多數集中在進口焦煤，但張璐認為，進口缺口難以短期改善，投資者應更加關注國內產能變化。數據顯示去年國內供應量佔總量的87%，1~7月國內產量有增加，我們今年1~7月焦煤生產2.8億噸，去年2.71億噸，實際增產900萬噸。增產主要集中在一季度，二季度同比小幅減量136萬噸，因此國內產量缺口沒有那麼大。但同時張璐提示投資者應注意今年表外產量消減，由於過往沒有明確量化數據，該部分產量消減具體影響程度無法量化。
張璐還分析道，考慮到國家對於焦煤產能釋放的批覆工作也在緊鑼密鼓推進，預計9、10月產能會明顯增加，此外內蒙古一些礦區煤管票也已放開，後市煤炭供給會有較大增量。她認為疊加考慮鋼廠限產導致需求減少，下半場的市場邏輯也非常清晰。
鋼廠限產方面，1-7月份生鐵產量增加2265萬噸，若僅為保持全年不增，只考慮消化這2265萬噸，將對應焦炭需求減少1000萬噸，焦煤需求減少1400萬噸，市場需求端有明顯減量。
對於雙焦價格推高到當前水平，張璐認為供需矛盾積累已爆發，但因鋼廠減產，且後半年國內焦煤供給增加，預計矛盾不會持續激化，當前已是供需矛盾最激烈的階段，後市將持續改善。
13日，期貨市場焦煤、焦炭價格雙雙暴跌，焦煤主力合約跌6.34%，報收2764元/噸，焦炭主力合約跌7.34%，報收3397元/噸，雙焦行情開始明顯降温。