螞蟻集團上市後資金再平衡影響測算

　　文章要點

　　★相較IPO融資效應，更關注風險偏好衝擊和交易分流

　　9月18日上交所同意螞蟻集團上市計劃，或將成為A股史上最大IPO。

　　鉅額融資的IPO登陸資本市場，往往有四個方面影響：1）IPO融資效應；2）風險偏好衝擊；3）交易資金分流；4）存量資金再平衡。

　　針對前三方面影響，我們回顧2013年以來A股前五大IPO案例，並發現：

　　1）IPO抽血效應帶來市場下跌可能並不明顯。近期中芯國際詢價繳款前後，市場仍處於快速上行階段。

　　2）標誌性企業上市後帶來的獲利了結和風險偏好衝擊可能影響更大。A股擴容後對IPO融資效應或愈發免疫，IPO對投資者的影響更多體現在風險偏好方面。

　　3）螞蟻集團上市對於交易資金的分流效應大概率高於中芯國際。IPO規模與上市首日新股佔市場總成交額的比重呈正相關關係。

　　★主動型和被動型配置資金將迎來劇烈再平衡

　　1）被動型與主動型資金短期潛在流入分別可達31.4億元與100億元。螞蟻集團有望在年底之前同時被滬深300與科創50納入為成分股，屆時預計可能有31.4億元的被動型資金和100億元主動型資金流入螞蟻集團。

　　2）關注個人投資者和機構的跟隨交易。若螞蟻集團上市後在資金推動下表現亮眼，一方面可能會吸引個人投資者主動跟隨配置，另一方面可能出現機構的跟隨交易，形成正循環反饋，使其他科技成長板塊面臨更劇烈的資金再平衡。

　　3）從美團納入港股通看主動型資金再平衡。參考美團點評2019年11月納入港股通後跑贏行業指數與龍頭股，對A股商貿零售板塊產生資金再平衡影響。

　　展望近期科創板走勢，我們認為：

　　目前科創板面臨階段性籌碼供給壓力，重點把握“十四五”政策受益方向，科技成長板塊有望迎來配置機會窗口期。

　　★日常跟蹤：

　　1）新股方面，上週天臣醫療、上緯新材、芯海科技、世華科技上市，本週無新股上市。

　　2）解禁方面，10月關注海爾生物、賽諾醫療、申聯生物、致遠互聯等。

　　3）行情方面，以市值加權收盤價衡量，上週科創板整體上漲5.3％，科創50上週上漲7.5％；創業板漲4.8％；全部A股漲2.4％。上週新一代信息技術與新能源產業領漲。上市滿兩週的個股中，容百科技、中信博、固德威、奧特維、金博股份分列漲幅榜前五。

　　4）成交熱度方面，上週科創板成交額888億元，較前兩週下跌418億元。與創業板比值為12.8％，較前兩週12.4％上漲0.4個百分點；上週科創板換手率3.3％，較前兩週的4.0％下降0.7個百分點；整體法估值從前兩週80.2x上升至上週末的82.8x。

　　5）兩融方面，上週融券減少1.3億元，融資減少3.3億元，融資融券比維持3.2。

　　風險提示：本報告內容只做數據分析參考，不構成任何投資建議

　　報告正文

　　1.相較IPO融資效應，更關注風險偏好衝擊和交易分流

　　9月18日上交所同意螞蟻集團的上市計劃，意味着螞蟻集團可能於10月中下旬正式完成“A+H”同步上市。若螞蟻集團募資計劃如最初透露：A股募資200億美元，H股募資100億美元，超額配售選擇權15％，總募資額可能為300（+45）億美元，按當前匯率折算募資超過2000億元，其中A股超過1200億元，高於中芯國際的募資額532億元，或成為A股史上最大IPO。

　　螞蟻集團上市對於後市的影響也引起投資者普遍關注。鉅額融資的IPO登陸資本市場，往往有四個方面影響：1）IPO融資效應；2）風險偏好衝擊；3）交易資金分流；4）存量資金再平衡。

　　針對前三方面影響，我們回顧2013年以來A股前五大IPO案例，計算萬得全A指數在詢價繳款日和公司上市日前後3天表現，能夠看到：

　　1）IPO融資效應帶來市場下跌可能並不明顯。國泰君安和工業富聯詢價繳款日前後出現一定程度下跌，其他案例漲跌不一。近期中芯國際詢價繳款前後，市場仍處於快速上行階段。

　　2）標誌性企業上市後帶來的獲利了結和風險偏好衝擊可能影響更大。資金和籌碼大幅擴容後的A股，對於IPO融資效應的短期衝擊可能愈發免疫。IPO對於投資者的影響更多體現在風險偏好方面：中芯國際上市推動了估值位於頂部的半導體板塊獲利了結、國泰君安上市對於2015年牛市頂部脆弱的流動性產生向下催化、工業富聯上市是2018年眾多市場衝擊中的一朵浪花。巨型IPO公司上市日的影響可能比繳款日更大。

　　3）螞蟻集團上市首日對於交易資金的分流效應可能高於中芯國際。IPO規模與上市首日新股佔市場總成交額的比重呈正相關關係。

　　2.關注主動型和被動型配置資金的再平衡

　　2.1螞蟻集團可能臨時調入主要指數，推動資金配置

　　被動型資金短期潛在流入可達31.4億元。公司上市後，可能臨時調入滬深300指數（總市值在滬深A股中位列前10名）和科創50指數（上市滿1個月後，總市值在科創板中位列前3名，經過專家委員會討論後可以納入）。若螞蟻集團在滬深300和科創50成分權重分別為0.67％與10％，屆時跟蹤這兩隻指數的被動型資金將可能有31.4億元流入公司。

　　主動型資金短期潛在流入100億元。假設螞蟻集團自由流通市值為1000億元（情形3），主動型資金短期對於公司配置比例達到自由流通股本的10％（中性情形，參考其他科技成長龍頭配置比例），那麼主動型資金短期潛在流入額達100億元。

　　關注個人投資者和機構的跟隨交易。如果被動型和主動型資金推動螞蟻集團上市後表現亮眼，一方面可能會吸引個人投資者主動跟隨配置，另一方面，因為螞蟻集團在計算機、科創板等板塊佔比較大，為了避免跑輸基準和相對業績，部分基金資金可能面臨被動跟隨交易，並再次推動股價，從而形成正循環反饋，屆時其他科技成長板塊可能面臨更劇烈的資金再平衡。

　　2.2 從美團點評納入港股通看主動型資金再平衡

　　2019年11月美團點評納入港股通和2020年7月中報業績轉好，南下資金兩次大幅配置美團點評，對於A股商貿零售板塊產生資金再平衡影響，可以作為此次螞蟻集團上市的參考案例。

　　1）比較龍頭體量，2019年12月31日美團點評市值近6000億，對比A股商貿零售龍頭中國中免和永輝超市分別為1737億元、722億元，2019Q4兩家公司基金配置總額為117億元。

　　2）後續表現來看，股價走勢方面，2019年11月與2020年7月美團點評兩次走強，兩個月內股價分別錄得11.1％與26.4％的增長，同時期A股商貿零售走弱，申萬商業貿易指數增長率僅為1.1％和-8.2，中國中免和永輝超市一度階段性跑輸行業指數；資金流向方面，南下資金流入美團規模估算分別達129億元、156億元，而2019Q4中國中免和永輝超市分別出現近1700萬股和2.9億股的基金減持，主動型資金再平衡效應顯著。

　　展望近期科創板走勢，我們認為：

　　1）科創板面臨階段性籌碼供給壓力。螞蟻集團、京東數科、吉利汽車等行業龍頭尋求上市，預計引發較為劇烈的資金再平衡；10月末11月初將有一批高質量的科創板股票面臨小非股東解禁以及潛在出現的詢價轉讓，短期供給壓力仍需時間消化。

　　2）把握“十四五”政策受益方向，科技成長有望再起航。經過三個月的調整，科技成長板塊估值消化逐漸到位，並凸顯出一定的性價比，受產業政策利好共振即將出台的“十四五”相關規劃影響，市場對科技成長風險偏好有望回升，關注籌碼分佈合理、景氣度向上、政策受益的行業，相關板塊預計迎來配置機會窗口期。

　　4.1.上週新股上市安排

　　上週天臣醫療、上緯新材、芯海科技、世華科技上市，本週無新股上市。

　　天臣醫療：公司是一家專注於高端外科手術吻合器研發創新和生產銷售的高新技術企業。通過17年來不斷自主創新，公司已擁有管型吻合器、腔鏡吻合器、線型切割吻合器、荷包吻合器和線型縫合吻合器5大類產品，應用範圍涵蓋心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科、泌尿外科等手術領域。經過長期探索和改進，公司建立了以研發創新為核心，品牌建設和市場推廣為驅動，科學生產製造和嚴格品質管控為保障的經營模式。公司產品首先在歐洲地區獲得認可，並逐步拓展銷售至全球市場，公司產品銷往意大利、西班牙、奧地利、巴西、韓國、英國、澳大利亞等32個境外國家和地區。2019年，公司吻合器產品出口額在歐洲市場如意大利、西班牙、奧地利等主要出口國均位居中國自主品牌出口商第一。境內市場方面，公司產品在全國30個省、自治區和直轄市三百多家醫院得到臨牀應用，公司的發明專利“一種圓管型吻合器的釘頭組件”被國家知識產權局授予“中國專利優秀獎”。公司先後被國家知識產權局授予“國家知識產權優勢企業”、“國家知識產權示範企業”等榮譽稱號。

　　上緯新材：公司是國內領先的複合材料用樹脂供應商，主營業務為環保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型複合材料的研發、生產和銷售，主要產品包括乙烯基酯樹脂、特種不飽和聚酯樹脂、風電葉片用灌注樹脂、手糊樹脂、膠粘劑、風電葉片大梁用預浸料樹脂、風電葉片大梁用拉擠樹脂、環境友好型樹脂、軌道交通用安全材料等多個應用系列，公司產品屬於新材料領域，下游主要應用領域包括節能環保和新能源兩大領域。其中節能環保領域主要包括軌道交通用安全材料及電力、石化、電子電氣、冶金、半導體、建築工程等行業的污染防治工程；新能源領域包括風電葉片用材料、汽車輕量化材料等方面。在環保高性能耐腐蝕材料方面，根據中國複合材料工業協會統計，公司的乙烯基酯樹脂產品市場佔有率位列國內前三，產品主要競爭對手來自於歐洲、日本、美國。在風電葉片用材料方面，根據風電行業裝機情況、業內資料和風電葉片生產情況測算，公司的風電葉片用材料市場份額位居前列，客户覆蓋國內外主要風電葉片生產廠商。

　　芯海科技：公司是一家集感知、計算、控制於一體的全信號鏈芯片設計企業，專注於高精度ADC、高性能MCU、測量算法以及物聯網一站式解決方案的研發設計。採用Fabless經營模式，其芯片產品廣泛應用於智慧健康、壓力觸控、智慧家居感知、工業測量、通用微控制器等領域，公司擁有完整的信號鏈芯片設計能力，核心技術為高精度的ADC技術及高可靠性MCU技術，基於對低速高精度ADC技術及高可靠性MCU技術的深刻理解，公司掌握了全信號鏈芯片設計技術，研製出智慧IC+智能算法、雲平台、人工智能、大數據於一體的一站式服務方案，並與華為、Vivo、小米、魅族、美的、海爾、香山衡器、樂心醫療等知名終端客户建立了緊密的合作，公司在諸多方面取得顯著成績：榮獲2019年第四屆中國IoT技術創新獎，“優秀技術創新產品”稱號等多項榮譽。

　　世華科技：公司作為一家專注於功能性材料研發的高科技企業，堅持以自主研發為基礎，對客户需求進行快速優質的研發響應併為客户提供具有競爭力的產品。經過十餘年積累，公司核心技術和生產工藝不斷沉澱，掌握了包括高分子聚合物聚合與接枝改性技術、塗層配方及材料結構設計技術、精密塗布技術在內的多項關鍵技術，具備功能性材料的核心設計合成能力，為公司長遠發展奠定了堅實的基礎。基於不斷提高的科技創新能力，發行人獲得蘇州高分子保護膜企業工程技術研究中心、江蘇省企業技術中心、蘇州瞪羚企業等榮譽。