冀東水泥：水泥熟料銷量提升帶動業績增長 提效控費對沖毛利下滑
冀東水泥於2021年3月17日發佈2020年年度報告。報告期內，公司實現營業收入354.8億元，同比增長2.82%；實現歸母淨利潤28.5億元，同比增長5.53%。
2020年，公司華北地區實現營收260.39億元，同比增長8.68%，營收佔比為73.39%，同比上升3.96個百分點。截至報告期末，公司在京津翼地區產能佔比超過50%。
報告期內，公司銷售毛利率為35.01%，同比下降2.06個百分點；期間費用率為17.24%，同比下降1.85個百分點；淨利率為7.83%，同比提升1.78個百分點。
在碳中和目標下，生態環境部、工信部等部委加快推進電力、鋼鐵、水泥等行業碳減排和碳排放權交易市場建設。水泥行業碳減排已成必然趨勢，節能減排標準和准入門檻或將提高，落後產能將得到快速淘汰，供給格局有望進一步優化，區域性及全國性龍頭企業或將受益。
2021年3月18日，冀東水泥發佈關於籌劃重大資產重組事項的停牌公告，公司股票及可轉換公司債券自3月18日開市時起停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。
量增價跌業績小幅增長
冀東水泥主要業務為生產和銷售水泥熟料、各類硅酸鹽水泥和與水泥相關的建材產品，同時涵蓋砂石骨料、環保、礦粉、外加劑等產業，是中國北方最大的水泥生產廠商。截至本報告期末，公司年熟料產能達到1.17億噸，水泥產能達到1.7億噸，市場覆蓋河北、北京、天津、陝西、山西、內蒙古、吉林、重慶、河南等13個省（直轄市、自治區），公司在北方特別是京津冀地區的市場佔有率（產能佔比超過50%）及市場競爭優勢明顯，水泥產能位列國內水泥製造企業第三名。
量增價跌業績小幅增長。2020年，公司水泥銷量9508萬噸，同比增長12.21%；熟料銷量1225萬噸，同比增長4.94%。根據公司年報數據測算，2020年公司水泥及熟料售價約287元/噸，同比下降約28元/噸。其中水泥售價約為292元/噸，同比下降約30元/噸；熟料售價約為250元/噸，同比下降約26元/噸。報告期內，公司實現營業收入354.8億元，同比增長2.82%；實現歸母淨利潤28.5億元，同比增長5.53%。
圖1：2016-2020年冀東水泥營收與歸母淨利潤
分產品來看：（1）水泥實現營收277.37億元，同比增長2.22%；（2）熟料實現營收30.66億元，同比下降4.89%；（3）危廢固廢處置實現營收17.56億元，同比增長10.5%；（4）骨料實現營收9.39億元，同比增長26.12%。
圖2：2016-2020年冀東水泥營收結構
受益“京津冀協同發展”、“雄安新區”等國家戰略，華北地區（北京、天津、 河北、山西、內蒙）規模優勢凸顯。2020年，公司華北地區實現營收260.39億元，同比增長8.68%，營收佔比為73.39%，同比上升3.96個百分點。截至報告期末，公司在京津翼地區產能佔比超過50%。西北（陝西）、東北（遼寧、吉林、 黑龍江）、西南（重慶）、華中（河南）、其他（湖南、山東）分別實現營收24.71億元、23.36億元、20.68億元、6.24億元和19.42億元，同比分別下降2.29%、14.43%、14.31%、7.59%和11.76%。
圖3：2020年冀東水泥各地區營收及同比
控費效果顯著 對沖毛利率下滑
2020年，公司銷售毛利率為35.01%，同比下降2.06個百分點。其中水泥毛利率為34.38%，同比下降2.56個百分點；熟料毛利率為34.28%，同比下降2.04個百分點；危廢固廢處置毛利率為46.73%，同比下降0.73個百分點；骨料毛利率為43.84%，同比下降1.19個百分點。
圖4：2016-2020年冀東水泥銷售毛利率
管理效率提升，期間費用率有所下降。2020年，公司期間費用率（銷售費用率、管理費用率、財務費用率）為17.24%，同比下降1.85個百分點。由於管理效率提升，公司管理費用率同比下降1.24個百分點至10.8%，同時由於有息負債同比減少24億元左右，公司財務費用同比下降3億元左右至8.9億元，財務費用率下降0.92個百分點至2.5%。
圖5：2016-2020年冀東水泥期間費用率
得益於期間費用率下降，公司淨利率提升1.78個百分點至7.83%。
碳中和加速供給格局優化 區域性及全國性龍頭企業或將受益
根據國家統計局數據，2021年1-2 月，我國水泥產量為2.41億噸，同比增長61.1%，較2019 年同期增長13.9%。受到海運價格暴增的影響，國外熟料進入量減少，同時錯峯限產下東北地區尚未開窯，全國熟料價格持續上漲，這將穩定或帶動水泥價格快速回漲。
圖6：春節以來全國熟料價格指數走勢
從需求端來看：2021年政府工作報告確定全年GDP增長目標6%以上，並加大安排中央預算內投資至6100億元，同比多100億元，新開工改造城鎮老舊小區5.3萬個，同比多1.4萬個，2021年水泥需求有望持續增長。
從供給端來看：在碳中和目標下，生態環境部、工信部等部委加快推進電力、鋼鐵、水泥等行業碳減排和碳排放權交易市場建設。水泥行業碳減排已成必然趨勢，節能減排標準和准入門檻或將提高，落後產能將得到快速淘汰，供給格局有望進一步優化，區域性及全國性龍頭企業或將受益。