繼續震盪磨底

10月18日市場分化嚴重，開盤後市場充斥謹慎情緒，各指數低開低走，白酒、醫藥大跌，拖累滬深300和創業板指表現，10點披露經濟數據後，市場情緒有所恢復，以新能源、軍工為代表的成長板塊，以煤炭、有色為代表的週期板塊表現較強，中證500盤中翻紅。下午市場延續結構化行情，尾盤各板塊不同程度上行。最終上證綜指下跌0.12%，滬深300下跌1.16%，創業板指基本不變。行業方面，採掘、有色金屬、電氣設備漲幅居前，食品飲料、休閒服務、醫藥生物跌幅居前。全市場成交額突破萬億大關。

陸港通北向資金開盤快速大幅賣出，全天淨賣出80.18億元。

來源：Wind

上午披露了9月份經濟數據，整體相對弱勢，工業增加值和固定資產投資不及預期，社零總額強於預期，但也偏弱。三季度GDP同比增長4.9%，大幅低於預期的5.5%。三季度經濟持續受到衝擊，從疫情汛情對消費的衝擊，到房地產持續採取的高壓政策，再到9月份缺煤限電以及能耗雙控對生產端的限制，市場對三季度的經濟普遍預期不高。9月下旬開始A股的弱勢表現也一定程度上反應了對經濟偏悲觀的預期。

不過數據也有好的方面，9月社會消費品零售總額同比4.4%，高於市場預期(Wind一致預期為3.4%)，兩年複合增速為3.9%，較前值回升2.4個百分點。具體來看，疫情緩和疊加中秋節提振，社交經濟消費如餐飲修復比較明顯;此外消費升級趨勢未變，通訊器材、金銀珠寶、辦公用品等可選消費提速較大且絕對增速領先。

10月18日市場的表現既有對經濟數據的反應，也有對週末消息層面的反應。週末期間的信息不少，上週五召開了央行三季度金融統計數據新聞發佈會，期間有不少市場關注的問題。有提問問到四季度是否降準，央行回答四季度流動性供求形勢基本平衡，將綜合運用多種貨幣政策工具維持市場流動性。

此前市場對四季度降準的預期很強，央行這個措辭導致此前市場期待的四季度降準的預期大大下降了。10月18日國債期貨大幅下跌，就是對此前較強寬鬆預期的修正。

在發佈會上，央行還提到了正抓緊推進碳減排支持工具設立工作，此前曾經有小道消息稱有可能出台新型政策工具，用於清潔能源、節能環保、碳減排技術等領域，類似疫情專項再貸款。這個消息對於新能源、環保產業鏈都比較有利。

而10月18日盤面上，煤炭板塊也再度上演王者歸來。期貨市場上，動力煤主力合約再度漲停，煤炭ETF(515220)大漲6.33%。現貨市場上，上週動力煤價格漲勢不斷，秦港Q5500現貨價格已突破2200元/噸，創下歷史新高。

圖片來自Wind

供給方面，受山西、陝西洪澇災害影響，疊加近期內蒙古、黑龍江和陝西接連發生事故，煤炭主產地的生產和運輸均受到影響，加之大秦線檢修運量受限，供應矛盾仍然突出，市場延續偏強走勢。

需求方面，東北地區即將供暖，開展強勢補庫，隨着主產區增產保供政策逐步推進，部分煤礦產量增加，多數煤礦保供暫停或減少對外銷售，市場煤更為緊張，各環節均處低庫存。雖受季節性影響，居民用電有所回落，但工業用電需求不減，水電淡季到來，火電需求預期持續向好，煤價或將延續強勢運行。

三季度煤價環比漲幅普遍在30～50%，預計板塊業績環比漲幅或接近40%，業績年化對應P/E或在5倍左右。近期政策密集落地，給市場預期帶來擾動，但“保供”效應累積需要時間，行業供給偏緊的格局年內不易扭轉，預計四季度上市公司業績還將逐步改善，存在超預期的可能，煤炭ETF(515220)仍可重點關注。

雖説10月18日消費板塊整體殺跌，但其中也有逆市上漲的行業。10月18日生豬期貨主力合約漲超5%，養殖ETF(159865)上漲2.96%。國家統計局10月18日指出，隨着一些地區肉類醃製的需求持續增加，加上節日消費的提振作用，豬肉消費需求會有所增加。年內中央第二輪的凍豬肉收儲即將啓動，這些都有利於豬肉價格穩定。面向生豬市場，國家調控的機制在不斷完善，這些都有利於生豬生產的穩定。

來源：Wind

近期不少豬企發佈了三季報預告，普遍處在虧損的狀態。不過從更高頻的數據來看，7、8月能繁母豬存欄的環比下降，意味着此輪產能去化過程的開始。6-8月高能繁母豬存欄，將使得2022年上半年，國內生豬出欄量達到此輪產能擴張兑現的峯值，過剩的生豬出欄量將帶動豬價觸底。疊加收儲等利好刺激，養殖板塊近期出現了觸底反彈的跡象。

目前中證畜牧指數PE估值21.12倍，僅位於歷史36.76%分位。且整個板塊的行情經歷了接近一年的調整，當前養殖ETF(159865)具備了不錯的投資性價比，可以考慮逢低佈局。但年內豬價仍受供給過剩壓制，當前或僅為行情反彈而非反轉，後續仍有波動的可能。

此外還有上週末有關部門發文，關於深入推廣福建省三明市經驗深化醫藥衞生體制改革的實施意見，其中強調了常態化帶量採購。其實藥品和醫療器械帶量採購的預期已經比較充分了，尤其是藥品帶量採購經過幾年的常態化運作，對市場的負面衝擊已經越來越小。三明醫改是從藥品、醫療、社保三個維度共同推進，對藥品降價以量補價，重點減少流通環節的消耗，把這部分利益拿出來調節醫療服務價格，補充社保資金，解決老百姓看病貴的問題。後邊改革難度最大的環節在醫療服務，8月底醫保局等部門就聯合印發了深化醫療服務價格改革試點方案，後續會持續推進。這個最新的發文對醫藥板塊實質性的負面影響不算大，更多的是對情緒上的壓制。

我們上週一曾經提到上證50有望走出一個頭肩底的形態，頭肩底的形態一般是以放量突破頸線為標誌，上週上證50走的非常磨嘰，成交額反而縮量，10月18日下跌後基本預示着這波反彈可能要結束了，後邊還有震盪磨底的過程。

來源：Wind

但往後看，此前市場預期的降準、寬信用目前都沒有兑現，基建投資也遲遲未能發力。從經濟領先指標社融存量同比增速來看，四季度經濟整體仍然承壓，和經濟關聯度較強的上證50、滬深300可能仍然承壓，基本面並不如週期資源板塊和科技成長板塊這樣紮實。

再往後看，市場的關注點可能會重新回到景氣行業，即我們此前提到的週期、成長主線上來。目前有不少公司已經披露了三季報業績預告，其中資源週期板塊受益於三季度大宗商品價格上漲，業績非常亮眼，半導體芯片等成長板塊三季報業績也不錯。

整體看四季度，隨着地方債發行放量，經濟領先指標社融大概率會逐漸企穩回升。而近期中美關係稍有緩和，後續面臨G20和全球氣候峯會，雙方在全球最低税率、氣候問題等領域都有可能達成合作。雙方經貿團隊加強磋商，也代表着特朗普時期施加的關税有望出現新的積極變化。出現系統性風險的可能性不大。

短期市場成交額縮量到萬億左右，國慶以來的一大特徵是行業輪動很快，板塊持續性很差。目前萬億的成交額雖然仍然能夠支撐部分板塊走出結構性行情，但很難支撐同時在週期、成長、低估值這樣多個賽道中發動攻勢。目前的行情有點像今年4月市場剛從快速下跌中回過神來，市場熱點散亂，後續會有一個板塊間去偽存真的過程，當某些板塊被市場選中走出趨勢行情後，離場避險的活躍資金也會逐漸返回，走出量價齊升的行情。

分行業而言，金融板塊中的證券和銀行板塊基本面穩定估值較低，從日曆效應來看，往年四季度也容易出現一定的行情，有望成為突破口。部分上游資源品如煤炭、鋼鐵等產量端可能受到一定的限制，但是價格端上行動力不減，因此三季報業績有望保持較快增長甚至相比中報進一步加速。此外，高景氣的芯片、新能源車等領域，也可能會保持不錯的盈利增長。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。