撕開老闆電器業績“高增長”面紗：吃老本、減持出逃、深陷低增長泥潭

本文來源：時代商學院 作者：孫一鳴

一方面, 在消費升級的趨勢下，個性化消費、數字化消費、精品化消費正在形成氣候，中國廚電行業煥發着新生機；一方面，卻是“油煙機大王”老闆電器（002508.SZ）業績萎靡，繼2018年慘遭“戴維斯雙殺”，業績增長乏力，股價暴跌近7成後，老闆電器似乎一蹶不振，業績增速始終在個位數徘徊，深陷低增長泥潭。

4月16日，老闆電器公佈2021年一季度業績預告，預計一季度該公司實現營業收入17.72億元-20.25億元，同比增長40%-60%；實現歸母淨利潤3.43億元-3.92億元，同比增長40%-60%。

看似亮眼的業績其實另有玄機。時代商學院發現，老闆電器並未擺脱對油煙機和燃氣灶業務的依賴，蒸箱、烤箱等新品類業務發展遲遲不見起色，多元化戰略受挫。考慮2020年一季度國內疫情影響導致當期基數過低，那麼所謂的業績高增長，不過是假象。

與之相對應的是，市場正在用腳投票。2020年以來，老闆電器的核心員工和代理商紛紛清倉所持股份，股東及董監高也不甘落後，相繼拋出減持計劃。

作為曾經的廚電領軍企業、高端廚電第一股，老闆電器到底怎麼了？

一、業績頹勢盡顯，多元化戰略受挫

老闆電器創立於1979年，42年來一直專注高端廚房電器業務，吸油煙機和燃氣灶是其拳頭產品。2010年至2016年，是老闆電器高速發展的階段。在這期間，該公司營業收入增速均在24%以上，歸母淨利潤增速也維持在39%以上，其也因此備受投資者追捧，股價持續上行。

可惜好景不長。2017年開始，老闆電器的經營業績出現了轉折，當年營業收入和歸母淨利潤增速雙雙降至21%左右。2018年，其迎來上市以來的“至暗時刻”，當年營業收入為74.25億元，僅同比增長5.81%；歸母淨利潤為14.74億元，同比增速僅為0.85%，近乎零增長。2019年其業績亦未見明顯改善，深陷低增長的泥潭。

與之相比，同為廚電行業的競爭對手浙江美大（002677.SZ）和萬和電氣（002543.SZ）盈利表現卻相當出色。

2018—2019年，浙江美大的歸母淨利潤增速分別為23.7%和21.85%，萬和電氣的歸母淨利潤增速分別為18.27%和22.33%，雙雙保持兩位數的高速增長。

今年4月16日，老闆電器公佈2021年一季度業績預告，預計一季度實現營業收入17.72億元-20.25億元，同比增長40%-60%；實現歸母淨利潤3.43億元-3.92億元，同比增長40%-60%。

時代商學院注意到，這份成績單初看十分亮眼，但若考慮2020年一季度國內疫情影響導致當期基數過低，那麼所謂的業績高增長，其實不過是假象。

財報顯示，2019年一季度，老闆電器實現營業收入16.6億元，歸母淨利潤為3.2億元，而2021年一季度的營業收入預告下限較2019年同期僅增長6.75%，歸母淨利潤下限較2019年同期僅增長7.19%。換言之，兩年時間，該公司營業收入和歸母淨利潤的年均增幅均不足4%。

事實上，即便僅對比2020年一季度的業績，老闆電器的增速在行業內也不算優秀。如同樣披露一季報的浙江美大，2021年一季度，該公司實現營業收入3.7億元，同比增長229.25%；歸母淨利潤1億元，同比增長394.77%，增幅均遠優於老闆電器。

作為廚電行業的領軍品牌，老闆電器到底發生了怎樣的變故？為何業績屢屢萎靡不振？

從業務看，長期以來，吸油煙機行業作為家電領域難得的高毛利、高增長領域，備受市場關注，老闆電器與方太集團形成高端廚電雙寡頭之勢,壟斷高端市場。

但近年來，隨着產品和技術的升級迭代，以及新興廚電產品消費升級，美的集團（000333.SZ）、海爾智家(600690.SH)等全品類家電企業也對廚電領域虎視眈眈，給老闆電器、方太集團造成不小壓力。從銷售規模看，美的集團廚電產品僅吸油煙機一個單品類的銷售額在2017年就達414.4億元，超過了老闆電器。在多方勢力的相互衝擊下，廚電行業迎來深度洗牌。

為了擺脱公司發展對煙灶單一業務的依賴，老闆電器也一直推進蒸箱、烤箱等新品類業務的發展，成立獨立的蒸箱事業部作為公司第二大戰略發展品類，並制定了“擴大第一品類優勢、領先第二品類、穩步推進第三品類”的戰略方針，然而多元化的發展戰略成效甚微。

如今，隨着市場競爭加劇，老闆電器核心產品吸油煙機的營業收入也只是艱難地維持原來體量而已，2018年和2019年該業務的營業收入分別為40.13億元和40.82億元，近乎零增長。

而被寄以厚望的蒸箱、烤箱業務歷經多年發展依然不見起色，甚至呈倒退狀態。2018—2019年，老闆電器的蒸箱業務營業收入分別為2.59億元、2.45億元，烤箱業務營業收入分別為1.9億元、1.41億元，銷售規模均不增反降。

顯而易見，老闆電器已淪落至“吃老本”的地步，舊業務遭遇“天花板”壓力，而新品類業務又遲遲打不開局面，這或讓其距離廚電行業的第一陣營漸行漸遠。

二、員工及代理商持股清倉，股份回購難掩股東董監高集體大撤退

對外開拓不利，對內競爭力下降，業績頹勢讓老闆電器慘遭二級市場投資者“用腳投票”。

2018年，老闆電器遭遇“戴維斯雙殺”，股價從年初高點52.45元/股（前復權價，下同）一路下跌，10月份最低至17.32元/股，跌幅近7成，投資者損失慘重。此後，其股價長期維持低迷狀態。截至今年4月21日，其收盤價為35.52元/股，仍遠低於2018年初。

除二級市場投資者外，老闆電器的核心員工和代理商似乎也達成類似的共識。

一般而言，實施持股計劃是將上市公司自身利益與其核心員工、經銷代理商利益更緊密地捆綁在一起，也是分享公司成長價值的重要手段。

然而，在老闆電器主業吸油煙機業務天花板壓力日漸增加，新品類產品遲遲無法打開局面的情況下，熟悉產品銷售情況的核心員工與代理商似乎也不看好該公司未來的發展，紛紛將股票清倉處理。

2020年7月22日，老闆電器發佈公告稱，該公司2018年員工持股計劃持有的544.33萬股股票已通過集中競價方式全部出售完畢。

同年8月19日，老闆電器再次發佈公告稱，該公司第二期代理商持股計劃所持有的831.12萬股股票已通過集中競價方式全部出售完畢。

公告顯示，上述兩項持股計劃均是2018年執行的，員工持股計劃的持股成本為35.94元/股，總金額為1.95億元；第二期代理商持股計劃的持股成本為39.81元/股，總金額為3.31億元。彼時，該公司股價持續下行，持股計劃原本意在提振投資者信心，而今卻接連遭遇拋售。

值得一提的是，自2018年股價暴跌以來，老闆電器的收盤價在2020年7月首次站上36元/股大關，當年8月上旬短暫衝擊過40元/股關口。換言之，在這期間，上述持股計劃處於深度套牢狀態。

儘管公告並未披露清倉價格，但若不考慮分紅因素，員工和代理商的兩個持股計劃均是剛回成本線後隨即賣出，即便考慮近兩年的分紅情況，也僅屬於微利，談不上大幅盈利。

時代商學院認為，若核心員工和代理商看好公司未來的發展前景，認可其內在投資價值，絕不會以清倉這樣決絕的形式微利賣出股票。很顯然，老闆電器的員工和代理商對該公司的未來發展信心不足。

需注意的是，老闆電器第一期代理商持股計劃早已於2017年一季度清倉，當年恰好是該公司的業績轉折點。

此外，老闆電器的股東及董監高也不甘落後，紛紛拋出股份減持計劃。

今年4月15日，即一季報業績預告發布的前一天，老闆電器公告稱，股東金創投資及部分董監高擬6個月內通過集中競價或大宗交易實施減持不超605萬股股票。

具體來看，股東金創投資擬減持328.5萬股，佔其持有該公司股份34.75%；公司副董事長、總經理任富佳擬減持70萬股，佔其持有該公司股份25%；董事任羅忠擬減持42.25萬股，佔其持有該公司股份25%；董事趙繼宏擬減持42.25萬股，佔其持有該公司股份25%；董事沈國良擬減持38.11萬股，佔其持有該公司股份25%；監事張林永擬減持27.81萬股，佔其持有該公司股份25%；監事張松年擬減持27.81萬股，佔其持有該公司股份25%；監事唐根泉擬減持27.81萬股，佔其持有該公司股份25%。

有意思的是，減持計劃披露的同一日，老闆電器同時宣佈股份回購方案，擬以不超過50元/股的價格回購300萬股-400萬股，回購金額合計1.5億元-2億元，用於實施股權激勵計劃或事業合夥人持股計劃。

時代商學院認為，老闆電器實行股份回購方案，既可減少股東及董監高減持行為對二級市場的影響，又可用作日後給董監高發獎金，還可釋放該公司現金較充裕的信號，可謂是一魚三吃。然而，股份回購卻難掩股東和董監高撤退的事實，在一定程度上也損害股東利益，吃相頗顯難看。

在市場競爭日趨激烈的今天，企業之間的競爭已變成一場全方位的較量，想要突破發展瓶頸，在行業內多分一杯羹，老闆電器看似還有很多路要走。

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