2021-10-30東吳證券股份有限公司周爾雙,朱貝貝對綠的諧波進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績持續超預期，旺盛需求下產能加速釋放》，本報告對綠的諧波給出增持評級，當前股價為134.0元。
綠的諧波(688017)
事件： 公司公佈 2021 年三季報， Q1-Q3 實現營業收入 3.19 億元，同比+114.7%；歸母淨利潤 1.42 億元，同比+123.6%；扣非歸母淨利潤 1.09 億元，同比+218.3%。
投資要點
產能加速釋放，公司業績快速增長
公司 Q1-Q3 業績實現快速增長， 我們判斷主要系： 1）工業機器人行業景氣度旺盛，根據國家統計局統計， 1-9 月工業機器人累計產量 26.9 萬套，同比+57.8%。 公司作為國內諧波減速器龍頭供應商， 顯著受益於下游需求增長，同時產能加速釋放也進一步兑現為業績。 2）公司機電一體化產品逐步放量，產銷量大幅提升， 帶動銷售收入實現增長。 其中 2021Q3 單季公司實現營業收入1.35 億元，同比+124.3%；歸母淨利潤 0.58 億元，同比+93.89%，扣非歸母淨利潤 0.45 億，同比+160.32%，理財收益貢獻 1107 萬元非經常性損益。
在手訂單方面， Q3 末公司合同負債金額為 702 萬元，同比+70.4%， 我們判斷主要系公司在手訂單充足， 產能供不應求， 伴隨 2021H2 產能逐步釋放，公司業績迎來高速兑現期。
盈利能力不斷提升， 規模效應下費用率大幅下降
2021Q1-Q3 綜合毛利率 52.56%，同比+3.5pct，其中 Q3 單季度毛利率為54.01%，同比+1.89pct，環比+3.31pct； Q1-Q3 淨利率 44.6%，同比+2.04pct，Q3 單季淨利率 43.4%， 盈利能力顯著提升。
Q1-Q3 期間費用率僅為 8.2%，同比-10.7pct，其中銷售、 管理、財務費用率均有不同程度的下降，分別同比-0.4pct/-3pct/-3.6pct，主要系公司費用控制良好，規模效應下費用率水平顯著下降，同時合理利用金融工具取得利息收入衝抵財務支出。受研發人員薪酬增長影響， 前三季度公司研發費用同比增長46.1%，但由於公司營收增長迅速，研發費用率僅為 7.8%，同比-3.7pct。
公司經營性淨現金流 0.72 億元，同比略有下滑，整體維持健康水平。
行業景氣+國內龍頭地位穩固， 產能加速釋放下業績有望快速兑現
行業層面來看，①工業機器人：製造業景氣回升+國產化率提升+機器換人臨界點已至，工業機器人有望開啓大規模滲透時代；②協作機器人：資本環境利好+技術起點與海外相近，國產協作機器人有望實現彎道超車。 ③機牀：隨數控機牀操作精度要求提升，諧波減速器有望取代行星減速器，需求快速釋放。
公司層面來看， ①地位穩固： 長期技術積累奠定國內龍頭的穩固地位。 ②產能在加速釋放： 公司產能已部分釋放，預計至 2021 年底產能有望較年初翻倍，滿產滿銷下產能將直接轉化為業績。 ③大空間：雖然全球諧波減速器市場空間僅為 50 億元左右，但競爭格局良好。 公司 2018 年全球市佔率僅 6%，假設產能釋放後公司市佔率達 25%左右，營收還有 3 倍以上增長空間。
目前，公司諧波減速器產品已經涵蓋包括埃斯頓、 廣州數控等主要國產機器人廠商， 並有望憑藉突出的性價比優勢打入四大家族供應鏈。 隨着產能持續加速釋放，規模效應下業績有望快速兑現。
盈利預測與投資評級： 公司業績持續超預期， 我們將 2021-2023 年的歸母淨利潤從 1.7/2.53/3.41 億元上調至 1.84/2.67/3.66 億元， 當前市值對應 PE 為88/61/44X， 維持“增持”評級。
風險提示： 行業景氣度不及預期；新業務開展不及預期。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為161.97；證券之星估值分析工具顯示，綠的諧波（688017）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。