華西證券：給予絕味食品買入評級

2021-11-01華西證券股份有限公司寇星對絕味食品進行研究併發布了研究報告《短期受疫情影響，長期競爭力不減》，本報告對絕味食品給出買入評級，當前股價為70.58元。

絕味食品(603517)

事件概述:

公司前三季度實現營業收入48.47億元，同比+24.74%；歸母淨利潤9.64億元，同比+85.39%。單Q3實現營業收入17.03億元，同比+15.67%；歸母淨利潤4.62億元，同比+88.16%。

分析判斷:

Q3短期受疫情影響，主業增長降速

公司單三季度實現營收17.03億元，同比+15.67%，增長環比降速，主要受到疫情反覆、多點爆發的影響。

分業務來看，公司三季度鮮貨類產品、包裝產品、加盟商管理和其他業務分別實現收入14.88/0.29/0.16/1.22億元，分別較去年同期+10.1%/+1012.3%/-13.3%/+98.7%；核心的鮮貨產品業務中禽類/畜類/蔬菜/其他收入分別同比+8.0%/+156.6%/+9.1%/+19.6%，品類均衡發展，其中畜類產品增速亮眼；包裝類產品低基數下增長較快，佔比提升至1.77%；其他業務快速增長主要由供應鏈協同合作貢獻，以絕配為主，另有產業鏈其他環節的協同。分區域來看，西南/西北/華中/華南/華東/華北/海外收入分別同比+9.9%/+28.9%/+16.4%/+28.6%/+6.2%/+14.3%/+22.7%，多區域全面恢復，但華東和西南區域受疫情影響增速偏低。門店端來看，預計三季度開店略有降速，同店受疫情影響亦短期承壓。

累計前三季度來看，公司實現營業收入48.47億元，同比+24.74%。四季度經營有望環比加速，全年新開門店仍有望達到1400+，“搖搖杯”、“爆鴨脖”等火爆出圈的新品也將助力品牌年輕化，拉動單店營收，完成全年業績目標。

成本上漲毛利略降，投資業務發力提升淨利

公司單三季度毛利率和淨利率分別為31.60%和26.88%，分別較去年同期-6.0和+10.27pct，雖然毛利率下降影響主業營利，但投資收益增加增厚總利潤。

公司Q3毛利率仍受到會計調整的影響，可比口徑下預計毛利率下降3pct左右，主因原材料成本上漲以及新品市場折扣加大。費用端來看，公司Q3銷售/管理/研發/財務費用率分別為7.05%/5.70%/0.28%/0.04%，分別較去年同期-1.13/-0.72/-0.03/+0.30pct，可比口徑下銷售費用率上升1pct左右，主因低基數+品牌投入加大，管理費用率下降是公司管理效率提升的證明。同時公司三季度因轉讓江蘇和府股權和千味央廚上市確認投資收益實現投資淨收益2.72億元，貢獻利潤增量。綜合來看，公司三季度實現淨利率26.88%，同比+10.27pct，對應歸母淨利潤4.62億元，同比+88.16%。

累計前三季度來看，公司實現歸母淨利潤9.64億元，同比+85.39%；對應淨利率19.58%，同比+6.29pct。

疫情不確定性仍在，長期競爭力不減

短期來看，疫情的不確定性也使得公司經營的不確定性加大，公司也在積極推動品牌年輕化+門店深度覆蓋+精細化運營，進一步降低疫情的影響，預計公司仍將不斷進行門店加密、加深，同時提升門店和公司整體運營效率，股權激勵也將激發內部活力。公司正在推進的定增事宜也將推動公司完善產能佈局，在不斷擴容的滷製品行業擴大領先優勢。長期來看，公司致力打造一流特色美食生態圈，已參投超過20家優質產業鏈相關公司，為公司未來成長儲備動能。公司短中期增長和盈利確定性高，長期存在第二增長曲線預期，成長邏輯依舊順暢。

投資建議

參考最新財務報告，我們維持公司21-23年營收66.58/80.50/96.76億元，上調21-23年EPS1.66/2.12/2.64元的預測至1.86/2.12/2.64元，對應2021年10月29日65.85元/股收盤價，PE分別為35/31/25倍，維持公司“買入”評級。

風險提示

疫情影響超預期、行業競爭加劇、食品安全。

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級30家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為84.61；證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。