國泰君安：四季度配置方向 週期向低估值方向切換

　　當前針對單一宏觀變量研判下的傳統行業策略定式有效性顯著降低。展望2022年，在市場達成“磨底型”經濟特徵一致預期共識下，我們認為CPI的超預期或貢獻錯誤定價下的最強超額收益空間：大眾消費定乾坤。

　　摘要

　　回顧A股2021年表現，全球風險事件與政策衝擊難預期，中美政策導向與經濟復甦節奏相異，國內A股市場風格輪動顯著。年初至今，經歷從年初消費→Q2科技→Q3週期→Q4新能源再度轉向科技的風格切換。當下行業配置策略在方向與拐點上的研判，重要性強於過往。

　　近年國內供給側改革告一段落後，當前疫情防控影響下經濟增速仍持續磨底，且正處於告別傳統增長模式而向創新驅動轉型+能源結構轉型的關鍵過渡階段，無論是國內實體經濟各部門參與者還是A股市場中各類機構投資者，均面臨前所未有的經濟大變局與微觀交易層面的定價權之爭，而過往基於單一維度下宏觀變量研判的傳統行業比較策略定式，將難以有效應對經濟與市場環境中各項因子與場景的變化。展望2022年，站在疫情後全球供需復甦的新階段與新起點，行業配置層面，我們開創性提出，針對經濟與價格預期的不同場景與概率高低，提供應對性的行業比較策略組合，以期貢獻更高勝率與更強超額收益。

　　2021年四季度配置方向：週期向低估值方向切換。1)供需缺口預期收斂，週期步入行情尾聲；2)金融地產拐點信號已現；3)預期先行，消費起勢。重點推薦：券商/銀行；生豬/白酒/乳製品/汽零；新能源。

　　2022年共識：經濟量縮場景成為市場一致預期，流動性偏寬格局下，高景氣成長風格起舞。當前2022年市場預期達成共識：經濟面臨復甦動能趨弱與原材料價格不斷攀升的雙重困境，CPI修復力度較弱且企業盈利走平甚至低於預期，流動性偏寬格局利好高景氣與高風險偏好特徵的科技成長賽道，以及防禦型品種。行業推薦：1)高景氣新能源：新能源車/光伏/風電等；2)科技成長與高端設備：元宇宙設備/半導體/軍工/機械設備；3)磨底情景下穩定防禦風格：必選消費/黃金/醫藥等。

　　2022年尋求市場錯誤定價下的超額收益空間：由量收縮轉向價回升。錯誤定價來源：本輪中下游競爭格局顯著優化，PPI-CPI傳導力度和CPI上行幅度具備超預期可能。當前未被市場關注到的核心邏輯有兩點：1、貨幣政策受限而財政發力仍有空間；2、本輪中游製造部門已出清到位，集中度高位下更利於對CPI端傳導效果；3、下游消費競爭格局明顯提升疊加需求端修復，有利於國內消費品漲價趨勢+盈利改善。

　　行業配置：“量收縮”轉向“價回升”主線，低估值+盈利反轉邏輯最強的大眾消費品為核心配置主線，兼具高勝率與高賠率。1、大眾消費推薦：1)基本面反轉拐點：種植/畜牧養殖；2)競爭格局改善：白酒/乳製品/調味品/紡織服裝等；3)反轉預期提前：整車/汽零/小家電/白電等。2、推薦出口景氣與國產替代率先破局，成本壓力收斂後盈利修復共振的高端製造。3、2022年具備高確定性的景氣成長仍是最強絕對收益主線：1)能源結構轉型背景下中期持續受益的新能源產業鏈，新能源車/綠電；2)憑藉技術創新+國產替代貢獻核心需求增量的科技製造。4、中觀視角結構性反轉機會。重點推薦國君策略2022年20大金股組合。

（文章來源：陳顯順策略研究）