通信行業點評報告：5G雲計算雙輪驅動，光模塊仍是最確定性方向
雙市場驅動，光模塊有望成通信成長確定性最高板塊
2020年光模塊的兩個主要應用市場5G網絡及數據中心同步進入高速發展期，光模塊行業迎來雙市場共振的發展黃金機遇。電信市場方面，中國5G網絡進入規模建設階段，三大運營商年初採購的超過50萬站5G基站有望在前三季度內完成建設，配套的承載網建設計劃與無線網同步建設完成，兩者共同拉動前傳和中/回傳光模塊需求，隨着5G網絡建設的深入鋪開，電信光模塊有望保持持續增長；數通市場方面，數據流量的增長刺激全球主流雲巨頭保持較高資本開支水平，重點投向數據中心等基礎設施建設，100G光模塊需求經過2018-2019年的去庫存階段已得到較強勁恢復，400G進入批量應用新階段。根據Ovum最新研究預測，2019年至2025年，全球光模塊市場將以15%複合年增長率快速發展，其中數通市場的光模塊需求增長較大，複合年均增長率約為20%，電信市場也將實現約5%的複合年均增長率。
飽滿訂單有望驅動光模塊企業二季度業績增速提升
受一季度疫情造成訂單延後和二季度開始5G網絡建設高峯的疊加影響，光模塊企業二季度訂單量飽滿，業績有望實現較快增長。一季度國內光模塊企業受疫情原因，訂單交付都不同程度受到影響，特別是地處武漢的光迅科技受影響較為明顯，但行業的高景氣度在天孚通信、中際旭創(60.580, -0.17, -0.28%)和新易盛(52.210, -0.23, -0.44%)等公司得到體現，三家企業一季度歸母淨利均取得了兩位百分數的較大幅度同比增長。進入二季度，一季度受影響後延的訂單和二季度5G網絡建設加碼加速等需求拉昇帶來的大量訂單疊加，相關企業在手訂單飽滿。根據公司調研情況，部分企業的月出貨量取得近年的新高，有力支撐了企業業績的快速增長，同比增速有望超越一季度同比增速。
光迅科技：被低估的稀缺光芯片能力光模塊龍頭
公司作為傳統的電信領域光模塊龍頭，在手訂單飽滿，自主光芯片領域取得突破，數通領域逐步起量，當前為仍處於底部被忽視品種，當前時點建議重點佈局。光迅科技在傳統電信領域一直都是主流設備商前三供的位置，產品涉及光器件、接入/傳輸光模塊、子系統等無線網/傳輸網設備核心組成。目前公司三個方面取得較大改善：1）訂單飽滿支撐全年營收。今年一季度公司受疫情影響業績出現虧損，進入二季度後，5G網絡建設全面提速，有力地拉昇對公司接入/傳輸光模塊以及傳輸器件/系統的需求，單月出貨量有望突破歷史新高，將有效消化上半年疫情的影響，我們預測訂單景氣度將持續全年，支撐全年公司營收高增速水平；2）光芯片自供率提升，拉高光模塊毛利率。公司25GDFB等高端光芯片已通過重點客户認證，實現批量出貨用於自產光模塊替換，相關光芯片產能在持續擴張中。光芯片在光模塊的成本佔比約為30%-40%，自產光芯片滲透率的提升，將降低光模塊的物料成本，有力提升毛利率，同時保障自主供應鏈安全；3）數通領域市場拓展成果顯著。公司目前數通領域100G光模塊已向國內外主流雲廠商客户批量出貨，400G產品正在客户送樣，有望成為公司未來業績提升的有效抓手。公司短期業績有望得到較大提升，未來芯片自供和數通市場的突破保證公司持續的發展動力和競爭力，目前公司仍處於市場底部，具有較大預期差，建議當前時點重點佈局。
天孚通信：快速擴張中的一站式光器件平台龍頭
公司與下游客户深度綁定，維持較高毛利率，並通過“內生 外延”打造一站式光器件平台，目前公司處於行業需求與產線擴張共振，建議持續重點佈局。2020年電信領域和數通領域的光模塊需求都有望得到規模釋放，隨着新產品產能進一步放量以及光器件封裝代工規模的擴大，公司有望核心受益光模塊市場空間的提升，成長具有確定性：1）廣泛受益光模塊高景氣。公司目前具有13條產品線，涉及電信領域和數通領域光模塊的主要光器件，光模塊市場進入高景氣，公司各條產品線均直接受益，在一季度在疫情背景下仍取得37.39%的歸母淨利同比增長，目前包括傳統的無源器件在內的各條產線訂單都維持歷史較高的旺盛度；2）行業領先的盈利能力。公司憑藉各條產品線極致的品質贏得了全球主流光模塊廠商的信任，建立起深度的合作關係，並通過上下游的產線擴張，將產業鏈主要利潤留在公司，維持較高的盈利水平；3）一站式光器件平台提升產業鏈價值。未來光模塊產業鏈將由IDM模式演進為光模塊光器件等垂直分工整合的模式，催生光器件平台，公司面向未來高速高端應用，持續擴張產線優化產能，始終保持行業領先的競爭力，產業鏈價值和地位得到不斷提升。公司全年營收得到飽滿訂單的支撐，盈利水平維持較高水平，業績表現進入快速上行通道，不斷擴張的產線保證了公司持續的競爭力和成長性，建議持續重點佈局。
光模塊公司陸續進入業績兑現期，重點關注預期差及確定性
我們認為目前光模塊行業景氣度較高，各主要公司的下游需求旺盛，在手訂單飽滿，銷售和業績情況均處於歷史較高水平。光模塊雙引擎驅動將帶來確定性投資機遇，重點推薦三個光模塊【中際旭創】、【新易盛】、【光迅科技】 一個光器件【天孚通信】的光模塊“四朵金花”組合，其中【光迅科技】近期月出貨量有望創歷史新高，光芯片的自供增加提升模塊毛利率水平，目前仍處於底部位置，建議當前時點重點佈局；【天孚通信】全年業績表現有望進入快速上行通道，不斷擴張的產線保證了公司持續的競爭力和成長性，全面受益光模塊行業成長的確定性高，建議持續重點佈局。