貨幣調控將“穩”總量“優”結構

　　進入二季度，貨幣調控“轉彎”的節奏會加快嗎？分析人士指出，經濟增長與物價水平雙雙上行的格局下，宏觀政策正常化進程將繼續，貨幣調控放鬆的可能性不大。與此同時，外部環境的複雜性、內部經濟修復的不平衡性，以及就業壓力構成的硬性約束，決定了貨幣調控短期不會大幅收緊，總量層面“穩字當頭”，結構上有收有放，將成為今後一個時期貨幣調控的突出特徵。

　　目前，中國經濟復甦勢頭強勁，全球經濟增長預測值也被國際機構調升。同時，通脹預期有所抬頭，國際市場上大宗商品價格明顯上漲，中國3月PPI(工業生產者出廠價格指數)也呈現加速上行之勢。這將考驗宏觀政策定力，尤其是貨幣調控的鬆緊度備受投資者關注。

　　當前，比較明確的政策信號是貨幣調控放鬆的可能性非常小，很難回到之前降準降息的寬鬆狀態。中國貨幣政策將持續向正常化迴歸。一方面，經濟逐步向潛在增長水平迴歸，構成貨幣政策迴歸常態化的內在要求。另一方面，國際大宗商品漲價，海外通脹預期升温，已引起有關部門關注。日前召開的國務院金融委第五十次會議強調，要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢。

　　不過，在貨幣政策逐漸迴歸常態的同時，短期內，“不急轉彎”“穩字當頭”的定調不會有根本性變化。

　　首先，穩就業仍是首要目標。金融委會議再次強調，就業是最大的民生，宏觀政策的首要目標是保就業和保市場主體。保就業需要經濟增長的支撐，這就決定了在就業形勢顯著改善之前，宏觀政策仍將提供必要支持。目前，就業市場仍存在不小壓力，結構性矛盾依然較為突出。

　　其次，消費復甦動力仍待增強。本輪經濟恢復過程中，消費復甦相對滯後。今後若消費復甦加快，則可能增強經濟增長的內生動力；反之，則可能成為拖累經濟增長的一大隱憂。

　　再者，債務風險需未雨綢繆。前期，極為充裕的流動性部分掩蓋了企業部門的債務風險等問題，而隨着“潮水退去”，可能會暴露更多問題。機構調查顯示，不少金融業人士認為信用風險是今年比較大的風險點。化解此類風險同樣需要適度的經濟增長，也需要適宜的貨幣條件。

　　此外，外部環境複雜性增強。過去幾年，外部環境出現深刻變化，有些問題不是短期的，而是具有必然性、長期性和複雜性。隨着全球疫情防控取得進展，外圍環境的不確定性因素可能再次浮現。

　　這意味着，當前貨幣調控難放鬆，但短期內也不太可能大幅收緊，放鬆或收緊都存在“邊界”，仍將穩字當頭、保持定力。

　　貨幣調控的“穩”將主要體現在總量層面——貨幣供應量與社會融資規模保持合理增長、流動性保持合理充裕、政策利率保持基本穩定。貨幣調控的靈活性將更多體現在結構上，預計監管部門在繼續引導金融機構加大對小微企業、先進製造業的金融支持同時，將進一步加強房地產金融的審慎監管。