康泰生物近日披露了2020年年報和2021年一季報。公告顯示，公司2020年實現營收22.61億元、歸母淨利潤6.79億元，同比分別增長16.36%和18.22%。2019年以來，公司營收增長較為乏力。但受益於費用率下降，康泰生物盈利規模逐年上升。
2021年一季度，康泰生物實現營收2.77億元、歸母淨利潤0.25億元，同比分別增長56.31%和937.58%。但相較於2019年同期，公司營收、歸母淨利潤同比分別下降19.01%和75.00%，一季度業績增長承壓。
2017年2月創業板上市以來，康泰生物股價持續表現強勢，目前市值超過1200億元。這一過程中，公司實控人、高管多次減持股份。
老產品增長乏力拖累營收增長 利潤上升受益於費用率下降
康泰生物主營為人用疫苗的研發、生產和銷售，目前已上市銷售的產品包括無細胞百白破b型流感嗜血桿菌聯合疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗(釀酒酵母)、b型流感嗜血桿菌結合疫苗和麻疹風疹聯合減毒活疫苗。此外，公司的吸附無細胞百白破聯合疫苗也已獲得藥品註冊批件。
圖1：康泰生物主要產品及用途
翻查最近五年的業績發現，康泰生物2018年實現營收20.17億元，同比大幅增長73.69%。但在此之後，公司營收增速明顯放緩，2019年營收同比下降3.65%至19.43億元。公司2020年營收恢復增長，同比增長16.36%至22.61億元，但相比2018年仍只增長約12.11%。
圖2：2016年至2020年康泰生物營收、歸母淨利潤
研究發現，康泰生物2019年以來營收增速放緩的主要原因為存量產品銷售放緩、新產品獲批較少。根據中檢院的批簽發數據，康泰生物2018年已經獲批且實現銷售的四款產品中只有無細胞百白破b型流感嗜血桿菌聯合疫苗（四聯苗）2020年的批簽發數量相比2018年有所增長，其餘全部錄得下降。
此外，公司2018年以來只有23價肺炎球菌多糖疫苗、吸附無細胞百白破聯合疫苗獲批上市，後者截至2020年末尚未形成銷售。
圖3：2018年至2020年康泰生物主要產品批簽發數據
相對於營收增速放緩，康泰生物的盈利規模持續上升，由2016年0.86億元上升至2020年6.79億元，這主要得益於公司毛利率保持平穩、期間費用率下降。數據顯示，康泰生物的毛利率自2018年以來有所下降，但始終維持在90%附近。公司的期間費用率則自2017年以來持續下行，由68.84%下降至2020年57.16%。
圖4：2016年至2020年康泰生物毛利率、期間費用率、淨利率
2021年一季度，康泰生物實現營收2.77億元，同比增長56.31%；實現歸母淨利潤0.25億元，同比增長937.58%。但如果排除掉疫情導致的2020年同期業績低基數影響，康泰生物營收、歸母淨利潤相比於2019年同期分別同比下降19.01%和75.00%，一季度業績增長承壓。
3項新產品已申請藥品註冊批件 未來有望貢獻業績增量
康泰生物目前擁有在研項目30多項，其中3項已申請藥品註冊批件，包括13價肺炎球菌結合疫苗、凍幹b型流感嗜血桿菌結合疫苗、凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）。
圖5：康泰生物研發進度靠前的項目
上述3項進展靠前的產品中，13價肺炎球菌結合疫苗市場空間較大且參與競爭企業相對較少。根據中泰證券整理的數據，2020年全國13價肺炎球菌疫苗合計批簽發1089萬支，預計市場規模超過70億元。目前，該產品的國內獲批企業只有輝瑞和沃森生物，兩者分別在2020年完成批簽發642萬支和447萬支。截至2021年一季度末，康泰生物13價肺炎球菌結合疫苗已完成註冊現場檢查工作。
此外，根據中泰證券估算，康泰生物的人二倍體狂犬疫苗有望在2022年獲批，市場空間在18億元左右。
康泰生物的新型冠狀病毒滅活疫苗（Vero細胞）於2020年9月獲批臨牀，目前已完成成Ⅰ期、Ⅱ期臨牀。值得注意的是，針對新冠肺炎，公司還佈局了ChAdOx1腺病毒載體疫苗、重組VSV病毒載體疫苗，但目前均處於較早期階段。2021年2月，公司公告擬發行可轉債募資不超過20億元，主要用於新冠疫苗產能建設。
股價上漲實控人、高管頻減持 持股分散度持續上升
康泰生物2017年登陸創業板以來，股價持續表現強勢，2017年至2020年分別上漲1339.63%、13.53%、146.43%和99.07%，目前市值超過1200億元，市盈率（TTM）超過170倍。
伴隨股價上漲，康泰生物實控人、高管持續減持公司股份。根據不完全統計，公司2018年2月以來至少7次發佈實控人或高管減持股份的預披露公告。2020年12月，公司公告持股5%以上股東YUAN LIPING計劃減持不超過1700萬股，佔公司總股本的比例為2.48%；監事會主席呂志雲計劃減持不超過8.7萬股。
2021年2月，康泰生物再次發佈公告稱公告控股股東、實控人杜偉民計劃減持不超過200萬股，佔公司總股本的0.29%。
伴隨實控人、高管持續減持，康泰生物股東户數持續增長，截至2021年3月31日增至44866户，創2017年一季度末以來新高。