時機成熟，美元“微笑曲線”即將完成最後上漲部分。
近日美元意外反彈，一些跡象也表明美元會有更大範圍的復甦，這些令押注美元將進入多年下降趨勢的市場參與者們感到困惑。
美元“微笑曲線”即將完成最後上漲部分
據路透社1月4日報道，一位基金經理表示，美元可能即將完成一種被稱為“美元微笑”（ Dollar Smile）的交易模式，該模式在前幾年美國經濟大反彈和美元匯率飆升之前出現過。
美元微笑曲線示意圖
對沖基金Eurizon SLJ Capital的負責人斯蒂芬·詹（Stephen Jen）提出，在經濟困難時期，隨着投資者急於尋求安全且流動性資產，美元會走強。接着，由於美國經濟增長停滯並迫使美聯儲降息，美元會走低形成微笑曲線的底部。再接着，隨着美國經濟在全球復甦中領先，美元會再次走強。
按照這個理論，在前一個週期中，美元在經歷2011-2012年的低谷後，2012-2020年實現的40%的漲幅就是“微笑曲線”的最後上漲階段。
而在當前週期內，詹認為，“微笑曲線”的前兩個階段已經完成：在2020年3月美元指數升至3年高位，當時投資者因疫情爆發導致市場崩潰而買入美元避險；接着，因美聯儲降息至0%，美元開始下跌，並在美國超寬鬆政策和額外借貸進一步擴大財政赤字的預期下，美元跌到了近3年低位。
然而在上個月，美元反彈了超過2%，因美國快速的疫苗推廣預示着該國能比其他發多國家更快從疫情中恢復。詹表示：
“我的觀點是，美國擺脱大流行之後將非常強大。這一點已經被非常清楚地證明了。”
他預計，當歐元/美元跌至1.13時（自去年7月以來未曾觸及如此低的水平），美元的“微笑曲線”將完成（上漲的）最後一部分。
歐元轉為下跌會成為推動美元走高的動力。歐元在美元加權指數中佔比50%以上，因歐盟的疫苗推廣頻遇障礙，目前歐元/美元交投在1.1985一線，較一月份的高點1.2349下跌了3%。目前十分之一的美國人已經注射了兩劑疫苗，而歐盟公民的這一比例為3%。另外，歐元區經濟在2020年10月至12月萎縮了0.7%，使該地區陷入雙底衰退，而同期美國的環比增長為1%。
本週聖路易斯聯儲主席布拉德對2021年經濟增長做出“非常強勁”的預測後，美元多頭得到了更大的鼓舞。DWS首席外匯策略師斯特凡妮·霍爾茲·詹（Stefanie Holtze-Jen）表示：
“美國和歐元區之間的增長差距可能會進一步擴大，預計歐元兑美元匯率將在年底前跌到1.15。”
“微笑曲線”的經驗教訓
美元空頭也可以學習一下過去的經驗教訓，美元的上一個“微笑週期”始於2008年，當時投資者在金融危機期間尋求買入美元避險。之後隨着經濟恢復正常，美元走弱，到了2012年美國經濟持續復甦、而歐元區陷入債務危機，美元再度走強。
再上一個“微笑週期”發生在上世紀90年代末，當時新興市場陷入經濟危機，助推美元指數暴漲超過20%。
但到目前為止，美元的小幅上漲並未説服空頭。根據商品期貨交易委員會（CFTC）的持倉數據，近日期貨市場的美元淨空倉一度增加至340億美元，為2011年以來的最高水平。根據美銀美林1月份的調查，做空美元是全球第三大“最擁擠交易”。去年3月的時候，美元多頭倉位曾達到峯值220億美元。
不過接下來，美元多頭的規模可能會不斷壯大。
北歐聯合銀行（Nordea）的分析師們表示，他們的Dollar-o-Meter指標顯示，美元會進一步上漲。該指標利用相對增長和通脹數據以及央行政策和政治形勢來預測美元方向。分析師們告訴客户：
“美元共識有再次失誤的風險，美元在2021年可能升值而不是貶值。”
美元上漲並逆轉股市漲勢的條件已成熟
無獨有偶，彭博市場評論員和分析師Laura Cooper也撰文稱，美元重新走強並逆轉風險資產上漲走勢的條件已經成熟。
文章指出，相對較高的實際收益率已經令美元看起來比其他G10貨幣更有吸引力，隨着市場不再認為所有央行都會把利率保持在較低區間，彭博美元現貨指數正在糾正階段不斷走高。這將令美元成為標普500指數上漲途中的一股逆風。
Cooper在文章中特別指出了跌跌不休的日元，稱日元已經不再是一個可靠的風險情緒指標，美元/日元這個貨幣對已經漲破了105關口，而且標普500指數與美元/日元的12個月每週滾動相關性已經進一步深化為負值。Cooper稱，日本投資者將資金轉移到國外也無濟於事，但是這種趨勢反映出美元在風險回撤期間的主導地位。歐元加權的美元指數（DXY）也是如此，因為其與標普500指數的負相關性已升至多年高點。
不過，與路透文章不同的一點是，Cooper稱，在經歷第一季度的盤整之後，美元反彈不大可能持續，美國不斷擴大的財政赤字、美聯儲的超強QE以及廣泛復甦的經濟，應該會令美元重拾跌勢，但如果美債收益率繼續走高，還是建議策略性做多美元，同時認為標普500指數會喪失一些通脹收益。
來源：金十數據