天山股份上演“蛇吞象” 水泥行業進入兩強相爭時代
A股水泥行業迎來有史以來最大的併購案。近日，營收規模不足百億元的水泥企業天山股份宣佈，擬以981.42億元的價格收購另外四家水泥企業的控股權，而這四家水泥企業合計營收規模已經超過千億元。天山股份一旦完成此次交易，將有望直接從默默無聞的區域性企業變為超越海螺水泥的新行業龍頭，而水泥行業也將告別一家獨大的格局，正式進入兩強相爭的時代。
斥資近千億元
近日，天山股份發佈公告稱，公司擬採用發行股份及支付現金的方式，向中國建材等26名交易方購買中聯水泥100%股權、南方水泥99.9274%股權、西南水泥95.7166%股權及中材水泥100%股權。根據評估結果，中聯水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥相關股權總價約為981.42億元。
作為收購方，天山股份2019年營收僅為96.88億元，而中聯水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥2019年合計營收超過1500億元，因而此次股權交易被認為是“蛇吞象”式收購。
天山股份母公司是中國建材。作為國務院國資委直接管理的央企，中國建材是全球最大綜合性建材產業集團，也是中聯水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥的大股東。
公告顯示，針對此次交易，中國建材已於2020年8月、2021年3月兩次召開董事會審議相關議案。中國建材在公告中表示，重組有利於整合優質資源，鞏固公司在水泥行業的地位，及推動解決本公司附屬公司之間在水泥業務方面的同業競爭。
天山股份董秘辦相關負責人告訴北京商報記者，此次交易已由公司董事會審議通過，但還需經公司股東大會審議，並經國資委、證監會批准，公司股東大會將在4月1日召開，而國資委、證監會方面何時能夠完成審批，尚存不確定性，可能需要幾個月的時間。
金融市場專家董翔表示，中國建材目前在港股上市，此輪股權交易一定程度上可以視作中國建材將部分位於港股的水泥資產轉移至A股，由於A股對水泥企業的估值相對更高，所以中國建材便可以藉此獲得更多融資，改善負債情況。
瞄準復甦前景
天山股份“蛇吞象”式收購背後不難瞥見政策的身影。2020年，國務院發佈《關於進一步提高上市公司質量的意見》，明確提出促進市場化併購重組，充分發揮資本市場的併購重組主渠道作用，鼓勵上市公司盤活存量、提質增效、轉型發展。
在此背景下，國有企業併購重組的步伐明顯加快。數據顯示，截至2021年2月底，按首次公告日統計，2020年以來A股市場併購重組事件共有2758起，其中903起事件的參與方包括國有上市公司，數量明顯高於2018年。
事實上，對於部分水泥企業而言，併購也是發展之路的必要環節。據瞭解，由於物理特點限制，水泥產品的運輸範圍較小，一般都是本地生產、本地銷售。“運輸範圍決定市場半徑，這使得水泥企業在各自市場半徑內形成無形屏障，之間難以互相搶奪市場。”經濟學家王赤坤錶示，水泥企業僅靠自身發展往往只能成區域性龍頭，只有通過併購等資本手段才有機會快速崛起為全國性巨頭。
在業內人士看來，天山股份及中國建材之所以選擇在此時斥資進行股權收購，除政策因素影響外，也是看中了國內水泥行業由低迷轉向復甦的良好市場前景。
2020年，受疫情以及較長的雨季影響，國內水泥市場量價齊跌，天山股份等水泥企業的業績也隨之下滑。業績預告顯示，2020年天山股份歸屬於上市公司股東的淨利潤預計為14.2億-16億元，同比下降2.19%-13.19%。
進入2021年，水泥市場開始快速復甦。2月中旬，河北多家水泥企業將水泥價格上調10元/噸；2月下旬，貴州多家水泥企業將水泥價格上調20-30元/噸；3月上旬，金牛水泥、水泥三明等福建水泥企業將所有品種等級水泥、熟料出廠價格上調20元/噸。
對於水泥市場的連番漲價，天風證券研究報告提出，水泥市場的週期性較強，在歷年春節至兩會期間這段時間的表現都較好，2021年也正受益於春節後較好的復工預期和兩會政策催化。而且，2020年我國發行了大量專項債用於投資基礎設施，其中相當一部分投資有望在2021年落地。
兩大巨頭交火
近年來，國內水泥行業一直呈現一家獨大的格局，海螺水泥營收、利潤、市值等各指標均遠超其他水泥企業。但如果此次股權收購完成，天山股份將成為全國水泥行業新巨頭，水泥行業將由一家獨大變為兩強相爭。
從產能數據看，完成收購的天山股份水泥產能將提升至約4億噸以上，水泥熟料產能將提升至約3億噸以上，商品混凝土產能將提升至近4億立方米左右，砂石骨料產能將提升至約1億噸以上，產能指標均超過海螺水泥。
從財務數據看，完成收購的天山股份與海螺水泥互有長短。以2019年為例，天山股份2019年營業收入為1690.23億元，超過海螺水泥同期的1570.3億元。天山股份淨利潤為113.05億元，低於海螺水泥同期的335.93億元。
在市場佈局上，海螺水泥的主要市場包括安徽、江西、湖南、江蘇、浙江和上海等地區，2019年安徽地區生產的水泥熟料，56.1％來自於海螺水泥。根據該公司的“T”型戰略，海螺水泥將以安徽為中心，不斷向沿海和沿江地區擴張。
與此相對，天山股份產能的18％佈局在江蘇，中聯水泥熟料產能的60%以上佈局在淮海運營管理區（包含山東、江蘇、安徽）；南方水泥熟料產能的60%佈局在江浙滬地區，25%佈局在湖南，15%佈局在江西。從市場佈局看，完成收購的天山股份與海螺水泥競爭關係將更為明顯。
董翔認為，天山股份與另外四家企業更多會是資本層面的整合，未必能形成業務層面的有效協作。因此，完成整合後的天山股份雖然市場規模擴大，但也很難對海螺水泥構成太多實質威脅。不過，海螺水泥未來如果喪失行業龍頭的“頭銜”，可能確實會影響部分投資者的信心，不利於海螺水泥獲得新融資。
北京商報記者 錢瑜 濮振宇