三年前，嗶哩嗶哩帶着中國最年輕的一批人，登陸納斯達克。
但Z時代經濟彼時並沒有被資本看好，上市首天就遭遇破發，不過幸運的是，嗶哩嗶哩趕上了視頻時代的紅利，三年時間B站股價上漲近十倍，達到歷史高位。
而隨着“中概股迴歸潮”愈演愈熱，嗶哩嗶哩也選擇在港交所二次掛牌，並且將每股定價定為808港股。美股股價近些年的大漲無疑給嗶哩嗶哩帶來自信，但嗶哩嗶哩似乎並未想到自己還是那麼普通。
3月29日，嗶哩嗶哩開盤破發，低開2.85%，盤中一度跌超5.75%，尾盤雖直線拉昇，但是收盤價依舊低於發售定價。
上市前的烏龍3月26日，嗶哩嗶哩（下稱B站）在港交所披露最新資料表，原本是B站展示自己的機會，但是卻鬧出一個大烏龍。
B站更新的這份資料中顯示，公司名字處為“百度集團”，而並非“嗶哩嗶哩”，太過明顯的錯誤，讓不少網友猜測B站是否是套用了其它企業的申報模板。
對此，B站一名內部人士回應稱，該份公司資料表並非B站自己撰寫，而是世達國際律師事務所（skadden）撰寫。“B站和百度都是用的世達國際律師事務所提交公司資料表，沒想到律所‘自己抄自己作業’，導致封面資料的公司名字處出現低級失誤。”該名內部人士憤怒地表示。
雖然B站出面解釋，但其背後暴露出的問題還是令人細思恐極。
對於嚴格審查的上市申報材料都採用“複製粘貼”的形式，那其它地方或許只會更加敷衍了事。這個烏龍，無論是投行、律師等中介機構履職盡職中的疏漏，還是B站自身管理審核問題，都説明在信息披露環節不夠審慎，把關監督鬆散。
對此，央視網也站評論稱：公開上市不是兒戲，要面對所有公眾投資人的挑剔目光，申報材料是其中常規性、必要性的部分，是最不應該發生錯誤的地方。真實、準確、完整地披露信息，是維護資本市場秩序的關鍵。其中，“準確”是最基本的要求，也是保護投資者合法權益的前提。
央視網表示，當前，越來越多優秀的互聯網公司回國二次上市。高質量的信息披露和材料申報，是展現企業自身價值的重要方面，也是獲得投資者信任的基本條件。天下大事，必做於細，希望頭戴光環的互聯網公司繼續創新、保持細心，中介機構也要做好“看門人”，壓實責任、提升執業質量，共同推動資本市場健康規範發展。
由於B站的粗心大意，不少中籤投資者在上市前就產生破發憂慮，相關股票論壇裏擔憂、看空的聲音逐漸增多。
果不其然，投資者的擔憂成為事實。B站上市首日破發，市場情緒消極，大量投資者割肉跑路，“B站不值”成為市場主旋律。
對此，B站董事長陳睿回應稱，“資本市場大形勢比較差，應該算是黑天鵝事件。我相信未來公司會證明價值。今天有一種 Yesterday Once More的感覺，我們在美股上市的時候也破發了。但我那時候説過一句話，未來十年沒人會記得B站股價破發這件事。”
當然，市場環境也好，低級錯誤也好，確實只能影響上市公司一時的股價，真正決定公司股價未來走向的還是這家公司的業績、想象空間以及未來發展規劃。
但是，B站會有好的未來嗎？
虧損逐年增多B站2020年第四季度財報數據顯示，截至2020年第四季度，B站月均活躍用户達2.02億，日活用户達5400萬，同比增長42%；月均互動數達47億， 同比增長94%；日均視頻播放量達12億，同比增長70%。
B站出色的數據卻沒有給出出色的營收，據招股書顯示，嗶哩嗶哩在2018年、2019年、2020年三年中，營收分別為 41.29億、67.78億和119.99億元人民幣，相應的淨虧損分別為6.16億、12.89億 和30.12 億元人民幣。
此前，優愛騰等幾家長視頻平台一直被詬病虧損過高。用户基數雖大，但卻面臨高昂變現成本，與之相比，B站的虧損還在可接受範圍。但如今，隨着B站虧損金額不斷攀升，資本市場的擔憂也逐漸顯現。
2020年第四季度，B站在營收方面投入10.21億元，2020年全年這部分的支出高達35億元，同比增長高達191％。
同時，財報顯示，B站的獲客成本也正在明顯上升。從2020年第一季度的144元左右增長至2020年第四季度的213元，增長達48%。
而從B站月活、日活來看，截至2020年第四季度末，B站的MAU為2.02億，移動端月活達1.87億，分別同比增長55%和61%，增速相較於上個季度有所提升；日活用户則增長42%達5400萬。
但是基於上述數據計算可知，B站2020年第四季度的的用户活躍度為26.7%。縱向對比發現，這一數據創下近六個季度的新低。
根據公開數據計算，2019年第三季度到2020年第四季度，B站用户活躍度數據分別為29.4%、29.09%、29.47%、29.43%、27.3%和26.7%，呈逐漸下降趨勢。
對於B站來説，用户留存和增長還存在不小挑戰。
B站董事長陳睿最近提出，2023年內B站MAU可達4億。如果按照目前B站的營銷投入以及用户增速，這一目標實現起來並不容易，而且代價可能會是長期虧損。這顯然不是資本想要看到的。
盈利“枷鎖”難解B站的虧損不止營銷負重。
細看B站營收結構，遊戲、增值服務、廣告和電商四大業務是其主營業務。
並且從一定意義上説，B站是靠遊戲發家，過去很長一段時間，遊戲是B站最重要的營收來源。但在2020年第四季度，發生了改變。
2020年第四季度，包括直播在內的增值服務業務首次成為B站第一大營收支柱。
遊戲貢獻11.3億元營收，同比增長29.74%；增值服務營收12.47億元，同比增長同比增長118%；廣告業務收入7.22億元，同比增長149%；電商收入7.41億元，同比增長168%。
而遊戲佔比的下滑，也在B站全年營收中體現。
2020年全年，B站遊戲業務營收48億元人民幣，同比增長33.5%。但總收入中比例僅40%，2018和2019年這一比例分別為71.1%和53.1%。
不得不承認的是，B站對於遊戲這一單一業務的依賴性正在下降，增值服務等業務的崛起，利好B站；但作為B站長期少有的盈利板塊，遊戲業務營收佔比下滑，在持續虧損的情況下，是否也令人感到困惑與擔憂呢？
此外，平台分成成本（即平台從收入中分給利益相關方的部分）也在逐漸增大。當前B站的兩大營收支柱直播和遊戲都需要給相關利益方提供分成。
遊戲業務方面，B站多是聯運或代運模式，自研遊戲較少，據瞭解，B站需要分給遊戲廠商約50%的利潤；而直播業務方面，平台同樣需要將利潤給到相關主播。
以2020年第二季度為例，彼時B站的分成成本高達10.27億元，同比增長79%，創下新高。
成本的不斷增加，讓B站雪上加霜，而如何平穩的讓多架馬車前行，也是B站需要解決的問題。
破圈只是開始破圈本身就是一種探索，期間難免會有磨合乃至試錯。
從客觀數據來看，B站算是完成了2020年破圈目標。但在持續破圈的路上，如果想繼續保持用户增長，擴展更多元的用户羣，其在運營管理和應對風險方面將迎來新的挑戰。
而這些挑戰可能體現在直播監管、番劇審核、Up主管理等多個層面。
就在上月，動畫區頭部UP主LexBurner言論與B站引進番劇《無職轉生》引發爭議，導致蘇菲、UKISS、視客等品牌宣佈取消與B站的所有合作。
最終，B站選擇禁封UP主、下架《無職轉生》番劇。近乎斷腕的方式顯示其態度決心，但治標更治本才是關鍵。
有輿論指出，現階段B站發展很快，相關管理難以跟上發展速度，或是導致公關危機的重要原因。
全國“掃黃打非”辦通報顯示，2020年以來共接到羣眾反映B站問題的線索逾500條。按照轉辦線索，上海市相關部門對B站行政立案處罰六次，約談10餘次。針對B站平台存在某些內容涉及色情低俗等較突出的問題，上海市“掃黃打非”辦聯合市委網信辦、市文旅局對B站進行約談，責令其限期整改兩週。
由此可以看出，相比於陳睿提出的4億用户目標，頭部UP主的管理、直播監管、番劇審核、圈層平衡等關乎B站基礎運營的問題，更為關鍵急迫。
此外，隨着用户增長加速，B站自身組織建設力、品控風控體系或將進一步承壓，能否跟上擴容腳步，將是重中之重。
同時，隨着B站不斷破圈，不斷向多元化發展，新老用户之間的融合問題也不容忽視。
總之，身背虧損之壓，頻頻破圈的B站，想要完成4億用户的野望，需要做的還有很多，因為對於市場來説，現在的B站很普通。