中銀證券--建設銀行:業績居大行前列,看好負債端成本優勢【公司研究】
【研究報告內容摘要】
淨利潤增速居大行前列,主營業務表現向好建行全年淨利潤同比增 1.62%,增速預計為大行前列。公司 4季度主營業務收入表現向好,全年營收同比增 7.12%,較前三季度(+5.89%,YoY)提升 1.23個百分點。從手續費收入表現來看,電子銀行業務收入同比增13%,主要受益於網絡支付交易額的提升,成為手續費收入中最重要貢獻因子;理財、代理手續費收入分別同比增 3.87%、2.79%,較上半年(分別為 0.99%、-7.46%)改善,預計是由於疫情對代理保險、理財銷售等業務影響減弱。
全年存款表現優異,負債端成本優勢有望持續受益於市場化負債成本率的下行,建行 2020年負債端成本率較 2019年下行 3BP 至 1.73%,絕對水平保持行業低位。從存款表現來看,建行 2020年存款表現優異,4季末存款同比增 12.24%。展望 2021年,我們認為在市場化資金利率上行預期下,存款市場競爭依然劇烈。建行的對公資源豐富,代發工資等舉措有望持續發力。與行業比較來看,建行負債端結構中存款佔比高(2020年末存款佔比為 80.1%),預計 2021年負債端成本率上行壓力將好於同業。
不良認定更趨嚴格,4季度不良生成速度放緩建行 4季末不良率環比 3季末上行 3BP 至 1.59%,主因公司不良認定更趨嚴格。從前瞻性指標來看,4季末關注類貸款佔比較 2季末的 2.99%下降到 2.95%,根據我們測算,公司 4季度年化不良生成率為 0.77%,同比下行 7BP,且絕對水平為上市銀行低位。公司 4季度撥貸比環比 3季度持平為 3.33%;4季末撥備覆蓋率環比 3季末下降 3.9個百分點至 213.59%,但依然保持大行前列水平。
估值考慮到 2021年融資需求向好和零售業務恢復性增長,我們上調建行2021/2022年 EPS 至 1.16/1.25元/股(原為 1.04/1.15元/股),對應淨利潤同比增速為 6.9%/7.6%,目前股價對應 2021/2022年 PB 為 0.72x/0.66x,維持增持評級。