4月20日，陽光電源開盤低開近19%。消息面上，陽光電源公佈2021年業績公告，淨利潤下降近19.01%不及預期。光伏逆變器一直被機構稱為光伏行業中的“買鏟子”穩賺不賠的業務，為何該行業的龍頭公司業績沒有如預期中的亮眼？光伏行業會不會景氣度下行？本文將重點分析以上問題。
光伏逆變器產業鏈梳理
光伏逆變器產業鏈上游為電子元器件供應商，光伏逆變器製造行業在中游，光伏系統集成商， EPC承包商，安裝商，投資業主等。國內關鍵零器件 IGBT及 PMIC上游廠商的替代空間很大，自給率有望逐步提高。中游逆發器領域主要由中國企業主導，具有明顯的技術優勢，有望提高市場份額。下游客户類型眾多，分佈較分散。
四個特點決定了逆變器行業具有較高的紅利水平。
1、輕資產經營模式.這一特點決定了該行業初始投資成本低、產能擴張迅速、響應下游需求靈活靈活。此外，由於亍輕資產，設備沉沒成本低，企業的經驗負擔相對較輕。
2、高收益，高回報。這一特性決定了行業處高收益狀況，現有企業可在此行業獲得較好的利潤水平，利亍公司較快收回投資，斷續投入繼續發展壯大。
3、品牌壁壘高，渠道壁壘高。這一特性決定了新廠商在短期內無法撼動現有廠商的地位。行業內比較穩定，現有企業能夠保持自身競爭優勢。
4、對更新換代的要求很高。這一特徵決定了逆發器行業具有高求求屬性，其求求增速是高.光伏新增裝機難求的。此外，還決定廠商必須進行技術革新以適應新電網及裝機要求。
旺盛的需求決定了行業的高景氣。逆發器是一條獨立的產業鏈，不受產能的限制，因此逆發器的出貨主要受終端需求、裝機結極和蘭鍵零部件供應的影響。逆發器環節壽命約為組件壽命的一半，具有一定置換需求量，疊加2022年裝機需求量激增，市場對想象逆發器的需求量更加旺盛。據測算，到2022年全球光伏併網逆變器市場規模將超過800億。
總結一下，該行業有四方面的投資優勢：1、國內逆發器優勢明顯，替代國外趨勢明顯。2、組串式逆發器安全運維優勢明顯，分佈式佔比提升，成為主流。3、儲能成為新亮點，劣力打開市場空間。4、受益於組件級控制優化政策，小眾化細分(微逆)市場有望崛起。
多重因素下導致陽光電源業績不及預期
陽光電源業績低於預期。從財報角度來看，營收增長幅度低於預期33%，可能是由於集中式裝機量低於預期。成本上升明顯，主要是因為四項費用的增加，研發費用和銷售費用分別增長了44%和62%，説明國內市場競爭白熱化，國內逆變器價格並不佔優勢，其他資產和信用減值損失大幅增加，信用減值損失與壞賬相關，可能與 EPC業務無法收回相關；財務風險方面，短債佔比上升，但是債務總量變化不大，流動比率變化不大，總體可控；但是運營效率下降，存貨週轉率下降，銷售費用大幅提升進一步印證市場競爭加劇，披露的數據來看除了儲能業務增長迅速其他業務佔比變化不大且增速較低。
從毛利率來看，毛利率並沒有太大的變化。但前三季度毛利率維持在28%左右，四季度直接下降到22%，四季度毛利下降一半，也就是説12億的利潤沒了。
業績不及預期主要有：業績和收入略低於預期+四季度成本猛增+壞賬增加+競爭加劇+費用激增。
陽光電源公司優勢依然存在。公司業務逐步拓展，佈局電站系統集成和儲能系統。2013年公司新增電站系統集成丒務 ，到2019年電站系統集成丒務佔營收比重 61%。2014年，司迚入儲能領域 ，2016年開始儲能系統裝機穩屁全國第一 ，2019年儲能系統丒務佔營收比重4%。目前，公司依託全球一流的鋰電池技術，可提供單機功率5~2500kW的儲能逆發器、鋰電池、能量管理系統等儲能核心設備及相蘭系統解決方案 。
公司憑藉深耕全系列優質產品、完備本地化支持、長期可靠性等多重優勢，叐到全球眾多客户的認可。BNEF収布的 《2020年組件不逆發器融資價值報告》中顯示，公司逆發器品牌的可融資性位列全球第一，已成為全球最具融資價值的逆發器品牌。