近日，對去年才經歷上市的衢州五洲特種紙業股份有限公司（以下簡稱“五洲特紙”），證監會公佈其6.7億元可轉債融資的反饋意見書。
作為國內大型特種紙研發和生產企業之一，五洲特紙自2008年成立以來，產品逐步覆蓋食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙，轉移印花紙以及文化紙五大系列，其於去年11月成功登陸上交所主板。
上市不到一年的時間，五洲特紙再次募集資金，擬發行6.7億元可轉債，其中，5億資金將主要投向年產20萬噸液體包裝紙項目，剩餘1.7億資金用於補充流動資金。
五洲特紙稱，目前隨着禁塑政策的實施，咖啡、奶茶等大型連鎖企業和乳製品行業對液體包裝紙的需求增加、品質要求提升，募投項目能夠進一步拓寬業務發展空間，並在滿足公司規模增長的同時緩解運營資金壓力，提高抗風險能力。
對本次募投項目，證監會要求五洲特紙對投資數額安排明細，目前進展情況、新能產能規模合理性、新增產能消化措施以及預計效益情況等一系列相關問題做進一步披露。
多個財務指標顯露問題，再融資項目存疑
根據申報材料，涉及到五洲特紙財務數據的多個方面受到證監會注意。在近三年一期各報告期末，五洲特紙存在在建工程餘額增長較大、存貨餘額較高且增長較快的情形。數據顯示，截至今年一季度末，五洲特紙在建工程餘額為15.45億元，佔非流動資產總額比例達84.89%；存貨餘額為4.18億元，佔流動資產總額比例達27.06%。
在仍有一定尚未完工工程以及可能存在貨品積壓的情況下，五洲特紙仍募集資金主要用於產品生產項目。對此，證監會要求五洲特紙對上述兩項財務數據較高且增長較快情形的原因及合理性進行説明，並且對比同行業可比公司，回答是否存在庫存積壓情況、存貨跌價準備計提是否充分。
此外，五洲特紙還同時存在較高的負債以及較高的期末應收賬款和應收票據餘額。數據顯示，
最近一期末，其應收賬款和應收票據分別增長至5.26億元和1.67億元。負債方面，去年招股書顯示，2017年至2020年6月期間，其資產負債率連續高於同行業可比公司均值，流動比率和速動比率連續低於同行業可比公司均值。並且，在此情況下，五洲特紙本次又以發行可轉債的方式募資6.7億元資金。
五洲特紙在存在一定回款壓力的同時，似乎還面臨着償債方面的風險。對此，證監會要求五洲特紙補充披露其應收賬款和應收票據餘額較高的原因及合理性，信用政策與同行業是否存在較大差異，是否存在放寬信用政策情形，並且結合賬齡、期後回款及壞賬核銷情況等應收賬款壞賬準備計提是否充分。
市值不及投資額一半，230億“蛇吞象”式擴產
值得注意的是，本次募資項目之前，五洲特紙曾於去年年底發佈公告稱，其與湖北省武穴市人民政府於12月28日簽訂項目投資協議，擬斥資230億元人民幣投資“年產660萬噸漿紙一體化項目”，佔地約5000至5900畝，總建設期為8年。而從五洲特紙市值來看，協議簽訂時其市值約98億，在今年上半年股票持續下行後，目前市值僅約68億。預計項目投資總金額遠遠高於公司賬面價值。
上述公告發布次日，上交所上市公司監管一部對五洲特紙出具《關於衢州五洲特種紙業股份有限公司簽訂項目投資協議事項的監管工作函》（上證公函[2020]2760號），提出監管要求。並且，這項項目也引起了不少投資者對於項目資金來源、後續可行性以及與本次增發聯繫等問題的關注。
因此，在本次反饋意見書中，證監會同樣對此表示關注，要求五洲特紙回答説明上述情況發生的原因，以及是否存在信息披露虛假或嚴重誤導性陳述、是否後續可能被進一步處罰或者被立案調查、是否存在公開發行可轉換債券的禁止性情形。
目前，對於本次募投項目中液體包裝紙生產項目，根據申報材料顯示，項目環評備案事項正在辦理過程中，項目預計建設期為兩年。經測算，本項目税後財務內部收益率為17.47%，税後靜態投資回收期（含建設期）為7.26年。