2021-10-22西南證券股份有限公司韓晨對星源材質進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：盈利能力提升，業績確定性進一步增強》，本報告對星源材質給出買入評級，認為其目標價位為62.80元，當前股價為52.25元，預期上漲幅度為20.19%。
星源材質(300568)
業績總結：公司2021年三季報正式披露，營業總收入13.14億元，同比去年增長115.2%，歸母淨利潤2.12億元，同比去年106.96%，基本EPS為0.3元，平均ROE為5.96%。
新能源汽車銷量持續增長，下游需求旺盛。中汽協數據顯示，2021年前三季度，全國新能源汽車產銷分別達到216.6萬輛和215.7萬輛，同比增長1.8倍和1.9倍。我國動力電池產量累計134.7GWh，同比增長195%；銷量共計106.8GWh，同比增長177%。按照較為保守的預期，2025年新能源車的市佔率達到25%，年銷量約為250萬輛，平均每輛新能源車帶電量50kWh，則動力電池裝機量將超過300GWh，複合年均增長率高達38%。下游需求逐年高增將導致供需維持緊平衡，下游對於品質較好的濕法隔膜需求進一步增加。公司已提前與布魯克納、蘇美達等公司簽訂採購合同，佈局優質濕法隔膜設備，短期內形成較高護城河，有望率先消化市場需求，提高市佔率。
大幅擴產穩定供應，規模優勢帶來利潤彈性。公司擁有深圳、合肥、江蘇三大生產基地，同時公司於南通進行百億級別擴產，分三期建設供30億平方米濕法隔膜和塗布隔膜產能，建成後公司整體產能將超過60億平方米。通過大規模擴產公司有望實現規模效應，持續改善盈利能力，增厚利潤。
積極開拓下游客户，設立海外工廠。公司行業認可度極高，下游主要客户包括寧德時代、LGC、比亞迪、國軒高科、中航鋰電、億緯鋰能、孚能科技等海內外鋰離子電池龍頭廠商，當下各廠商產銷兩旺，未來銷量、市佔率有望通過技術升級、產能擴張持續提升，公司新增產能的投放也將在保障主要客户需求的背景下被快速消化。同時，公司於今年2021年3月與NorthvoltAB簽訂戰略合作協議，在歐洲建立鋰離子電池割膜廠，從2023年開始向Northvolt配套提供鋰離子電池隔膜，開拓歐洲市場，到2024年，公司的歐洲工廠將向Northvolt提供包括基膜、塗覆隔膜和分切在內的超過50%需求量的電池隔膜。
盈利預測與投資建議。公司隔膜業務將繼續保持高速增長，三大國內生產基地產能穩步投放。考慮公司三季報表現優異，及未來公司產品佈局全面、產能合理規劃，我們給予公司2023年40倍PE，上調至“買入”評級。
風險提示：公司產能未能如期釋放；下游需求不及預期，公司產能無法及時消化；市場競爭加劇導致產品價格下跌。