騰遠鈷業(301219.SZ)：鋰電池回收或落後同行，靠鈷資源實現週期成長
2022年1月份，新能源汽車產銷仍延續去年高速發展的態勢。新能源汽車行業的爆發，帶動了產業鏈上一眾的供應商們，尤其是佔整車成本40%-50%的動力電池。據SNE Research最新統計數據，去年，中國市場的新能源汽車動力電池裝機總量達到149.2GWh，同比增長超過230%，佔全球總市場份額的50.3%。
但即便去年國內新能源動力電池的裝機量實現了巨大的增長，依然難以追趕上新能源汽車下游爆發式的需求，供不應求成為這一領域過去一年的常態。
根據據創新聯盟數據顯示，2022年1月我國動力電池產量達29.7GWh，同比增長146%。裝機量達16.2GWh，同比增長87%，其中鐵鋰裝機佔比54.8%，繼續領先三元鋰電池。“求電池若渴”，導致動力電池的上游原材料鋰鹽、鈷等需求大增。
供不應求格局下，今年2月國內鈷價大漲。截止2月28日，鈷價均價546500元/噸，較月初2月1日鈷價均價502400元/噸上漲，漲幅8.78%。2月28日鈷商品指數為196.58，較週期內最高點238.91點（2018-04-15）下降了17.72%，較2016年07月05日最低點69.84點上漲了181.47%，(注：週期指2011-09-01至今)。鈷價逼近歷史高位。鈷市行情上漲，即將登陸創業板的騰遠鈷業（301219.SZ）能不能受到投資者關注呢？
鈷需求保持韌性
騰遠鈷業主要從事鈷、銅產品的研發、生產與銷售，為國內鈷鹽生產企業之一。公司的核心產品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽及電積銅。鈷產品主要用於鋰電池正極材料、合金、磁性材料等領域，銅則應用於電子電氣、機械製造、國防、建築材料等領域，是應用範圍最廣的金屬之一。
目前，電池行業用量超過高温合金行業，成為了鈷的最大的消費終端行業。《中國鈷業》季刊的統計數據顯示，2020 年全球鈷消費為14.1萬噸，其中電池應用為9.7萬噸，佔全球鈷應用的68.8%。電池行業在未來會隨着全球移動電子產品、新一代的電動汽車的增長而飛速發展，鈷的電池應用在未來會進一步提高。
根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據，2020年我國動力電池裝車量累計63.6GWh，同比累計上升2.3%。其中三元電池裝車量累計38.9GWh,佔總裝車量61.1%，仍是佔比最高的動力電池。需求增長預計保持較強韌性，2022-2025年複合增速預計為4.2%。中信證券預計2022-2025年全球鈷消費量將保持10%的快速增長，到2025年增至23.6萬噸。
供給方面，鈷未來供應增量預計將主要來自剛果（金）和印尼。2022年剛果（金）中資企業的產能釋放高峯期已過，新增供應將主要來自嘉能可重啓Mutanda礦和洛陽鉬業擴產，後者將從2023年起貢獻增量。印尼鎳濕法冶煉項目伴生鈷產量未來有望達到4萬噸，2023年是產能釋放的高峯期。2022年鈷供應增量較少，預計行業將進入第三年供需緊平衡。同時由於疫情造成的物流不暢料將持續對鈷的供應端形成擾動。
因此，由於2022年供應端增量較少，需求端則同時受益於消費鋰電、動力電池、合金三大領域的增長保持較強韌性。預計2022年鈷行業將進入第三年的供應緊張，將催化價格向上。中信證券預計2022年鈷價中樞有望運行在45萬元/噸以上，較2021年抬升20%以上。鈷價抬升將使得相關公司2022年業績超預期。
騰遠鈷業是國內鈷鹽龍頭之一，將充分受益於下游新能源汽車產業高速發展帶來的鈷需求大幅增長。2019年度國內硫酸鈷總產量為4.39 萬金屬噸，氯化鈷總產量為3.52萬金屬噸，合計為7.91萬金屬噸；比較而言，公司同期鈷鹽產量為6470.58金屬噸，佔比為8.18%，是國內鈷鹽龍頭之一。其中，硫酸鈷主要用於動力電池三元材料前驅體，根據上海有色網的統計數據，2019年度公司硫酸鈷產量佔比為7%，居國內第三位；2020年公司硫酸鈷產量佔比為6.37%，2020年公司市場份額下降的主要原因在於搬遷新廠帶來的短期產能影響。
實際上，2021年，騰遠鈷業的業績已經表現出強勢增長，2021年1-9月公司營業收入為29.22億元，同比增長123.12%；歸屬於母公司股東的淨利潤為7.60億元，同比增長82.73%。
盈利波動大，鈷資源獲取領先
回到騰遠鈷業自身的基本面上，業績方面，公司的營收較為穩健，淨利潤波動較大。報告期內，公司的營業收入分別為16.71億元、17.39億元、17.87億元、18.11億元，2018年-2020年營業收入相對穩定，2021年1-6月由於鈷、銅產品價格、銷量上漲導致營業收入爆發。同一時期，公司扣非後歸屬於母公司股東淨利潤分別為1.82億元、1.14億元、3.48億元和4.96億元，波動幅度較大。
騰遠鈷業按產品種類可以分為三大板塊，包括：鈷產品、銅產品及其他。報告期內，公司自主生產的鈷產品銷售收入分別為12.66億元、10.50億元、9.92億元以及11.60億元，佔主營業務收入的比例分別為81.58%、62.97%、56.95%以及66.55%，為公司最主要的收入來源。公司銅產品銷售收入分別為2.25億元、5.67億元、7.43億元以及5.83億元，佔主營業務收入的比例分別為14.52%、34.02%、42.68%以及33.45%，為公司次要的收入來源。總體來看，2018年-2020 年，公司鈷產品銷售收入佔比逐年下降，銅產品銷售收入佔比逐年上升。主要原因在於鈷產品單價直至 2019 年二季度才企穩，此後一直在低位徘徊震盪。因此，鈷產品價格下跌導致其收入佔比逐年降低。
鈷、銅產品的營收規模上漲，得益於其銷量增長。2018年至2021年上半年（以下簡稱：報告期內），騰遠鈷業鈷產品銷量摺合金屬噸分別為4787.10噸、6202.61噸、4669.54噸和3643.54噸，銅產品銷量分別為5378.70噸、14329.48噸、18141.47噸和10200.07噸，保持較高的銷售水平。
在智通財經APP看來，騰遠鈷業未來的利潤來自於鈷價格的彈性。而鈷資源供給有限，在下游市場供不應求的格局之下，鈷價格2022年上漲行情確定。公司能依託佈局在剛果（金）的優勢，以及開發多樣性鈷資源回收技術，或將在鈷資源獲取上佔據領先優勢。全球已經探明的鈷資源儲量是較為有限的，且全球鈷金屬資源已探明儲量有50.70%集中在剛果（金）。2016年，騰遠鈷業於剛果（金）設立子公司，截至最新，公司子公司已經在剛果（金）取得兩項探礦權和一項採礦權，並與其他優質礦區礦權持有人展開聯合開發勘探合作。
如何從“週期成長”跨越至“超級成長”？
招股書顯示，騰遠鈷業的募投項目，圍繞騰遠鈷業主營業務展開，項目達成後，將有效提高其生產能力，進一步擴大業務規模；三元前驅體生產線的建設，將實現騰遠鈷業對鋰電池廢料的循環利用，進一步豐富產品的種類，延伸產業鏈。據招股書，截至本招股説明書籤署日，騰遠鈷業擁有28項專利，其中8項發明專利，20項實用新型專利。
而騰遠鈷業佈局鋰電池廢料循環利用，或“落後”於同行。華友鈷業已經具備處理廢舊鋰電池的產能，寒鋭鈷業也已經取得鋰離子電池廢料回收領域的發明專利，而騰遠鈷業此番上市的募投項目建成後才實現其對鋰電池廢料的循環利用，對比之下，騰遠鈷業對鋰電池回收的佈局似乎慢人一步。
佈局已然落後的騰遠鈷業，若要在市場上“超車”，除了手握更多資源之外，還要平衡甚至弱化價格週期波動對業績產生的週期性，塑造承受降價的能力而並非漲價能力。華友鈷業亦在此方面有所動作，公司從鎳鈷資源到鋰電材料的一體化打通，企圖走出“週期成長”。無論結果如何，至少給同行打了個樣兒。而騰遠鈷業能否在鈷價上漲行情獲益之外，走出另一條熨平週期的路，收穫確定性成長，投資者可以拭目以待。