華創證券：維持阿里巴巴-SW(09988)“推薦”評級 目標價221港元
智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“推薦”評級，考慮到電商行業競爭加劇等影響，下調22-24財年總營收至8648/10204/11758億元(原9345/11563/14006億元)，增速20.6%/18%/15.2%;歸母淨利潤1213/1488/1662(原1430/1824/1979)，增速-19.5%/22.6%/11.7%，目標價221港元。
事項：阿里巴巴發佈2QFY22財報，營收2006.9億元，同比增長29%，若剔除高鑫零售，營收1804.4億元，同比增長16%。Non-GAAP下EBITDA348.4億元，同比下降27%;Non-GAAP下EBITA280.3億元，同比下降32%;經調整淨利潤285.2億元，同比下降39.4%。因競爭等情況，公司下調FY2022營收指引為同比增長20%-23%(此前指引增速為30%)。截至本季度末，阿里生態體系的全球AAC達12.40億，環比增加6200萬。其中中國市場消費者9.53億，環比增加4100萬;海外消費者2.85億，環比增加2000萬。
華創證券主要觀點如下：
電商GMV增速下降至個位數，CMR與GMV增速之間存在差距。
本季度中國零售商業實現收入1268億元，yoy+33%。GMV增速放緩，系國內電商消費大盤增速放緩與同業競爭加劇所致(同期國內網絡實物零售總額yoy+7.8%，剛剛恢復至兩年前的水平)。
其中，與國內消費大盤一致，本季度淘系電商的服飾和日用品兩大品類增速放緩，3C和家居行業增速仍保持穩定。中國零售和新零售業務合計AAC8.63億(上季度中國零售業務AAC為8.28億)。本季度中國零售商業的客户管理收入為717億元，同比增長3%，CMR增速略低於GMV增速，主要是對於商户的支持所致，CMR佔總營收比例下降至36%，較去年同期減少9pct，隨着集團多項業務的發展，收入也趨於多元化。
淘特和社區團購從用户數和購買頻次兩端分別為阿里國內生態帶來增量。
淘特開發下沉市場用户價值，本季度淘特AAC達到2.4億，與手機淘寶相比淘特獨佔會員DAU已經接近50%，該業務通過M2C模式幫助產地製造商直達消費者，本季度淘特訂單同比增長400%。
社區團購打造數字化社區新模式，淘菜菜已在200+城市開展經營，本季度GMV環比增長超過150%，推動淘系電商購買頻次的提升，淘菜菜雖進入社區團購賽道較晚，但淘系電商在流量端對淘菜菜的導流，以及盒馬、大潤發、零售通搭建的供應鏈體系都將為淘菜菜長期發展作為底層支撐，短期內雖與美團優選和多多買菜具有一定的差距，但長期依舊看好淘菜菜在中高端市場的前列位置。
本地生活領域仍為巨大的藍海市場，未來仍是公司投入的重點。
阿里推出“餓了麼、高德、飛豬”組成的本地生活板塊矩陣，本季度本地生活板塊實現收入95億元，yoy+8%。餓了麼作為到家入口本季度AAC同比增加28%，訂單量同比增加30%，非餐品類增速進一步提升;高德作為到目的地入口帶動目的地周邊遊，用户同比提升200%。阿里本地生活正式推出“541新陣型”，即“5C”：到店業務中心、到家業務中心、市場營銷品牌合作業務中心、本地零售和本地零售大商超、“4B”：到家和到店地面團隊、生活服務、商業效率產品中心和商業推廣業務中心、“1D”：蜂鳥即配。多場景觸達消費者，以培養消費者長期的使用粘性。
海外市場強勁增長，菜鳥供應鏈對阿里生態體系的賦能顯現。
本季度阿里跨境零售和批發業務實現收入151億元，yoy+34%。其中Lazada訂單同比增長82%，在泰國、越南、馬來西亞等地區的增長超過100%;Trendyol的GMV同比增長超過80%;速賣通增速有所回落，未來將加速歐洲區域的本地化經營。本季度菜鳥實現收入98億元，yoy+20%，已覆蓋200+城市，1000+縣域地區，本季度全國菜鳥驛站收件包裹量同比增長近70%，日均6900萬單，為阿里的M2C模式打下堅實的供應鏈基礎，產地倉直髮消費者單量超過200%。
阿里雲收入快速增長，連續四個季度實現盈利。
本季度阿里雲實現營收200.07億元，yoy+33%，Non-GAAP下EBITA為3.96億元，EBITAMargin為2%，連續四個季度實現盈利。增長主要來自於互聯網、金融、零售業客户增長的驅動。阿里在雲棲大會上對新產品和新技術的發佈，體現了其對於雲技術和產品的大力投入，看好未來與雲有關的數字智能、5G、網絡終端等帶來的增量價值。
估值預測：採用分部估值：1)核心商業板塊：Non-GAAP税後經營淨利潤預計2022FY-2023FY：1075/1371億元，對應增速-20%、28%，給予FY22核心電商板塊20xPE，對應市值21500億元。
2)阿里雲：預計FY2022年營收812億元，參考Salesforce對其進行估值，給予10xPS。
3)數字文娛及創新業務：該板塊對報表利潤貢獻相對較小，分別參考可比公司給予1xPS和10xPS。
4)螞蟻集團：阿里持有螞蟻集團33%的股權，按照IPO前最後一次估值2000億美元。以上部分與股權投資及淨現金加總後，給予公司FY22年整體市值3.93萬億人民幣，對應目標價221港元。儘管短期內公司的核心電商業務受到行業內競爭加劇等多重影響，但公司堅持對內需、全球化、雲計算等新領域的戰略投入，阿里巴巴生態體系完善，具有長期的競爭優勢，看好公司在互聯網領域的龍頭地位。
風險提示：行業競爭加劇等影響。