陸從珍的名字,常常與“逆向高手”聯繫在一起。
多年前,江湖中尚未出現“畫線派”一詞,她管理的華安逆向策略(12/8/16-15/6/18)便在起起伏伏的行情中畫出漂亮上揚的曲線,歷經熊市、牛市、價值市、成長市等不同風格切換,以較低的回撤為持有人帶來了較好的體驗。
作為自上而下投資的好手,她宏觀嗅覺敏鋭,大類資產配置能力出眾,在過去多次憑藉自身判斷讓管理產品成功躲開了較大的市場系統風險。從10年4月到15年6月,她管理華安寶利超過五年,並在大多數完整年份都取得了難得的正收益;2018年初,她及時降倉,避開了大的系統性回撤,2019年,又恰到好處地轉守為攻,尋覓機會。
市場的情緒有時像鐘擺,在不太合理的樂觀與悲觀之間來回搖擺,她卻始終能夠保持着自己的節奏,不論燈火闌珊處,還是人聲鼎沸時,不疾不徐,挖掘價值。
她是果斷的逆向高手,也是耐心的長跑健將。
01
逆向策略的本質是價值投資
陸從珍以“自上而下的逆向投資”作為主要的投資策略,過往投資履歷也印證了其投資方法的有效性。
2016年底,她從中央經濟工作會議中洞察到“供給側改革”帶來的機會,並將2017年的主要投資方向錨定在傳統週期領域。
2018年,她以較低的倉位避開了大的系統性回撤,又在年底的市場低谷及時加倉,轉守為攻。
2020年下半年,她接手華泰柏瑞積極成長後,定期報告顯示逐步降低了原本倉位中在當時風光無兩的醫藥,轉而加倉了中長期前景較為明確、競爭壁壘較高的軍工。
在行情極致分化的2021年,華泰柏瑞積極成長取得了17.56%的回報,跑贏滬深300指數22.76個百分點;在連續三年的基金大年之後,她選擇主動降低了權益倉位,定期報告顯示,2021年底,華泰柏瑞積極成長的股票倉位剛過七成,而同期海通同類偏股型基金的平均倉位高達84%。 (業績數據來源:基金定期報告,同期業績基準收益為-1.77%,指數及海通同類數據來源:wind,同期滬深300指數收益為-5.20%)
不同於簡單的“人棄我取”,她的逆向是基於對市場大勢的研判、通過透徹深入的研究,避開人潮擁擠的瘋狂,力爭發現人所未察的價值。
“投資最重要的是看到本質,買和賣都是基於對價值的認知。”陸從珍道,“市場常常受到情緒波動的影響。情緒高昂之時,一些行業或公司的股價就可能會遠超它本身的價值,在這個時候,如果順應市場情緒繼續買入或持有,往往會遭受比較大的損失;反之,如果能夠在市場情緒低迷之時,發掘到目前的股票價格遠低於內在價值的行業或公司,在低點敢於買入,就可能收穫從低估到價值迴歸的反轉收益。”
02
機會往往藴藏於熱點階段性的轉換之中
從業二十餘年、投資十餘年的陸從珍有着很強的“週期思維”。
這種“週期思維”不是指對於傳統週期行業的偏愛,而是指採用週期框架和思維去理解不同行業和公司,通過努力捕捉行業和公司拐點,爭取獲得超預期增長的超額回報。
“如果時間足夠長,你會發現,‘成長’只是一個相對概念,所有行業和公司都有周期。”陸從珍道,“我們投資的時候,要儘可能地捕捉行業或者企業的利潤或者規模在上行的階段,避開利潤下降或者宏觀環境不友好的週期。”
體現在她的持倉特點上,一是涉獵行業較多,能力圈不斷拓展,從成長、價值、到週期都有參與,二是會有適度的行業輪動,追求較好的相對收益體驗。
她認為,市場機會往往藴藏於熱點階段性的轉換之中,應儘量隔離市場潮流的階段性偏見,對所有行業都保持敏鋭的關注,尋找各個階段較合適的重點行業配置。
從重工業時代到新經濟崛起,陸從珍跟隨着中國經濟的發展變遷不斷開拓優質賽道。2013年新經濟起舞前夜,她便將更多精力投入到挖掘傳媒、通信、計算機等新興科技成長行業的投資中,2014年底藍籌迴歸之時,她又能不失時機地參與。廣闊的能力圈,讓陸從珍在行業輪動機會的把握上,揮灑自如。
當被問及如今的投資和10年前有何不同時,她思索後回答,“投資理念和心態沒有太大不同。市場永遠是給你機會的,需要基金經理跟隨時代不斷學習、不斷進化,只要在這個過程中努力去尋找好的行業和好的公司,收穫是可期的。”
03
追求投資的“安全感”
早在“畫線派”一詞出現之前,陸從珍過往管理的產品就畫出了一條漂亮上揚的淨值曲線。她自2012年8月起管理的華安逆向策略,直至2015年6月18日卸任,兼顧收益與回撤。
從華安逆向策略定期報告的前十大重倉股的估值來看,即便在2015年這樣的牛市,陸從珍也非常注重組合的整體安全。
當然,“低估值”只是一個結果,這背後還是歸於她一如既往的投資核心——投資一家公司,遵循它本身的內在價值,而非市場情緒所賦予的估值。
如何衡量一隻股票的價值?陸從珍給出了三個維度:成長、質量、估值。前者是決定公司是否能獲得長期回報的重要因素,後兩者則是出於對“安全”的考量。
她認為,站在當局當下,未必能把“成長空間”看得完全準確,所以除估值安全外,還看重競爭壁壘的保護。
這也是為什麼,在眾多長期成長空間較為確定的行業中,陸從珍更青睞軍工的原因。2020年下半年以來,陸從珍在自己的組合持倉中逐漸加大了對於軍工行業的投資。
“這個行業我看的比較長,”陸從珍道,“雖然市場上具有長期明確增長空間的行業很多,卻少有像軍工這種需要很長時間資質認證、競爭壁壘很高的領域,某些細分領域甚至就是獨一家,相關配套公司數量也較少。作為十四五規劃中着力發展的行業,它有望擺脱此前的低迷,打開持續的成長空間,也就是説,在未來可見的5至10年裏,行業增速較以往或有較大的變化。”
談及下一階段的市場機會,陸從珍認為在當前的國際環境下,安全邊際依然非常重要。因此,涉及安全保障的方方面面,包括能源安全、糧食安全、國防安全等都是重點考慮的投資對象;同時,穩增長作為國內政策主線,相關行業和公司也具有較多機會。
A股市場時常上演“冰與火之歌”。身處其中,陸從珍卻始終如一,買其價值,而非情緒。
這可能和她的性格高度相關:冷靜、理性、自信。
當被問及逆向投資中是否時常會有承受壓力或者煎熬的時刻?她回答,“如果壓力特別大,可能還是選擇本身有一些問題。如果你看到了一個行業或公司目前在各方面都處於低點,而未來的基本面又足夠紮實,那離它出現轉折的機會可能就不遠了,我認為這就是可以繼續持有的,只是需要一些定力和耐心來等待股價表現。”
逆向投資中,總有“孤身走暗巷”的時刻。遠離市場漩渦,獨立思考,敢於選擇。陸從珍是這樣説的,也是這樣做的。
如今,又一次市場的逆向時刻到來,5月23日,陸從珍攜手新產品華泰柏瑞匠心臻選而來,於逆風處,再次出發。
備註:陸從珍女士2015年9月加入華泰柏瑞基金,目前管理的公募基金有華泰柏瑞積極成長,任職日期為2020/7/1。
華泰柏瑞積極成長成立於20070529,2007年(成立至年底)、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年收益依次為29.46%、-43.14%、43.16%、7.03%、-31.01%、12.01%、8.51%、65.34%、20.73%、-16.62%、13.42%、-29.23%、33.36%、24.52%、17.56%。業績比較基準為:滬深300指數×60%+中債國債總指數×40%,同期收益依次為18.86%、-44.16%、52.60%、-5.99%、-13.97%、6.32%、-3.75%、31.97%、6.65%、-6.84%、10.42%、-13.83%、21.15%、16.09%、-1.77%。
陸從珍女士掌管華安寶利配置混合、華安逆向策略混合的時間分別為2010/4/21-2015/6/18,2012/8/16-2015/6/18。
華安寶利配置混合自2010年至2015年完整年度業績分別為:7.53%、-15.12%、4.03%、9.94%、34.81%、43.94%,期間業績比較基準為35%×天相轉債指數收益率+30%×天相280指數收益率+30%×天相國債全價指數收益率+5%×金融同業存款利率,同期業績基準收益分別為:-7.08%、-11.14%、4.85%、-1.86%、36.69%、-4.49%。
華安逆向策略混合自2012年(成立至年底)至2015年完整年度業績分別為:0.10%、35.51%、41.68%、104.51%,期間業績比較基準為80%×滬深 300 指數收益率+20%×中國債券總指數收益率,同期業績基準收益分別為:6.31%、-7.65%、51.66%、5.37%。
以上數據摘自基金定期報告。
風險提示:如需購買相關基金產品,請您關注投資者適當性管理相關規定,提前做好風險測評,並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金的過往業績並不預示其未來表現,基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金投資需注意投資風險,請仔細閲讀基金合同和基金招募説明書,瞭解基金的具體情況。
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