增長路徑大變遷 阿里何以渡過低谷期？
中概及港股最大權重之一的阿里巴巴最新季報，猶如投入江心的一枚石子，漣漪不斷。
核心電商業務出現了上市以來首次下滑，淨利潤同比下調50%，儘管如此，營收和一些其它利潤指標好於此前市場的悲觀預期。業績公佈後，阿里巴巴股價先揚後抑：業績公佈當晚，阿里股價一度衝高7%後回落，次日股價下跌5%。
阿里明確表態，今年增長路徑大變遷，將轉而深耕單用户投入。在一些機構眼中，阿里的業績低谷已過，估值可觀，盈利前景向上空間更大，開始提高目標價。
而短期股價的反覆還在説明，電商主業仍需等待宏觀環境進一步轉暖，鑑於新的快速增長點，阿里仍需拿出降本增效外的其它舉施來刺激市場神經。
收入企穩成本管控見成效
新財年首季業績顯示，阿里巴巴集團整體收入為人民幣2055.55億元，同比保持穩定。與淨利潤下跌50%和調整後利潤跌幅超30%相比，投資者更為關注的經營利潤為人民幣249.43億元，同比下降19%。經調整EBITA(息税折舊攤銷前盈餘)同比下降18%至344.19億元。兩大核心數據仍超過了市場的普遍預期。
市場預期本季業績見底可能性增大。近一年來，阿里巴巴集團營收從去年三、四季度的2007億、2426億元人民幣，到今年一、二季的2041億和2056億元人民幣，環比波動不大，但同比增速從兩位數逐漸跌至零。經營利潤同比數據也不好看，市場更關心下個季度數據是否能夠往上走。
在業績公佈後刊發評級的頂級投行中，大摩、里昂、美銀及瑞銀都指出了成本控制對盈利的貢獻，並指出，成本控制推動盈利增長見底，收入反彈及進一步成本削減，有望推動下半年盈利向上。
券商多將好於預期的利潤指標歸功於成本控制。高盛發表報告表示，阿里當季受惠於有效成本控制及新業務虧損減少。在核心中國電商部分，客户服務收入同比跌10%，符合該行預期，但季度經調整EBITA較該行預期高25%。
阿里首席財務官徐宏在業績會上指出，在接下來的季度，成本優化控制方案會繼續執行，聚焦成本優化和提高效率等各方面。他表示，阿里巴巴在財務上有很大的靈活性，會在成本優化和投入間取得平衡，在技術領域及基礎能力建設上會堅定投入，以實現更長期的、可持久的發展。？
一些投行預期，盈利增速放緩的情況在下半年會有所改善。高盛指出，中國互聯網平台通過把目標從用户增長轉向平均用户收入的增長，及推動“變現化”的自救行動，以及增加新業務投資的紀律和收緊成本控制，加上下半年的低基數效應，將推動下半年扭轉盈利增長放緩情況。
估值具吸引力
投行調整目標價
目前，阿里巴巴美股ADR約93美元，港股股價約93港元，兩者均較2年前高點已經下跌70%。現時，市盈率也從近40倍，跌到業績公佈前的10倍附近。最新業績出爐後，多數券商維持買入或增持評級，一些機構對目標價有所調整。
盈利數據出爐後，包括大摩、高盛、中金、瑞信等多數投行維續現有目標價。美銀證券指出，阿里巴巴成本節約措施的效果開始顯現，尤其是在其減少虧損舉措中。在收入方面，淘寶和天貓GMV(商品交易總額)在7月小幅提升，平均佣金率也有改善。
摩根士丹利認為，阿里集中及執行強化各業務效益措施，應能推動盈利能力扭轉跌勢，並確保集團現財年交出健康的盈利增長。該行下調對阿里巴巴現財年收入預測2%，集團現財年“經調整EBITA預測”上調約2%，維持阿里巴巴目標價140美元，評級增持。
高盛指出，阿里第四財季可能出現盈利改善，本財年第二、三、四個財季的“經調整EBITA預測”將分別同比持平、負增長2%及正增長43%。維持對阿里巴巴的買入評級及163美元目標價。
美銀是不多見調高目標價的機構。美銀證券表示，阿里巴巴節約成本措施的效果開始顯現，尤其是在其控制虧損的舉措中，美銀將阿里美股目標價由155美元上調至156美元，重申評級“買入”。
交銀國際指出，阿里今季度業績穩步回升加上中國商業盈利能力恢復及雲計算、全球物流戰略前景，估值具有吸引力。未來市場關注焦點由年度活躍消費者轉移至消費額，投資雲端及物流基礎設施並改善成本結構。該行維持阿里巴巴“買入”評級，但客户管理收入前景較低，港股目標價由156港元下調至151港元。
增長路徑大變遷
在失去流量紅利和平台低成本擴張優勢後，傳統電商巨頭需要找到新的增長模式。
在前不久公佈的2022財報上，阿里表示已實現服務超過10億中國消費者，提前2年完成這一既定目標。在最新表態上，阿里巴巴管理層也明確指出，以後工作重點從增加絕對用户轉移到服務現有用户，旨在提升各級用户的消費份額。
在業績會上，阿里巴巴首席執行官張勇指出，今後工作重點從絕對的用户數規模的增加，轉移到能夠服務好現有用户。？現階段，阿里巴巴將做好他們分層分類的運營，提升每一層用户的？錢包份額？。
如果主要依賴存量用户帶動增長，就繞不開宏觀大環境對消費整體的影響。張勇指出，從消費心理和預期來看，除了看整個GDP和社會零售總額增長以外，消費支出佔可支配收入的佔比是一個核心指標。2022年上半年這個數字是64%，2021年是69%，有明顯下降，城鎮收支比下降比農村更大。這是消費者預期下降時正常的反應，消費整體在恢復過程中，但是消費意願恢復還有一個過程。
機構對於近期消費復甦的確定性認可不高。大摩指出，阿里巴巴業務正復甦，但這一復甦趨勢在宏觀狀況下仍不確定，中國商業及本地生活服務受新冠疫情相關干擾影響，國際商業受通脹及地緣政治因素影響。美銀證券指出，未來幾個月的消費能見度有限，國際貿易也受通脹、歐元貶值、俄烏戰爭、經濟重新開放等宏觀經濟因素影響。
流量“自來水”
足以應對主業衝擊
作為最大的傳統電商平台，阿里巴巴需要面對拼多多等低價平台的份額蠶食，還要應對短視頻興趣電商的衝擊。
應對低價平台的衝擊，阿里巴巴更強調矩陣組合的優勢。張勇認為，從戰略上來考慮，阿里巴巴已經初步形成了消費矩陣，有豐富完整的旗艦淘寶、服務性價比的淘特、社區團購的淘菜菜還有盒馬、閒魚，都有非常清晰的用户定位。
張勇指出，在整體消費意願弱的時候，消費者會不會自己回來，是不是“自來水”，是不是帶着消費意願的訪問和瀏覽非常重要。張勇指出，即使在這個季度比較困難的時間，阿里網上用户的日活和訪問量還是相對穩定，説明用户願意在阿里平台尋找消費相關信息。
而針對新興的興趣電商等衝擊，張勇在季報説明會上指出，今天在阿里手機淘寶平台上，超過一半商品是用短視頻來展示的。
張勇認為，消費是娛樂的一部分，阿里專注於做好娛樂中消費這個子品類，但平台要有一個清晰的定位，它要服務於用户的核心需求，認清什麼是主食什麼是甜點，核心是定位問題。
新業務成色幾何？
何以應對成長挑戰
在核心電商業務增長空間收窄局面下，阿里巴巴如何獲得新生增長點也是市場關注的重點。市場非常關注的兩點分別是阿里巴巴的雲業務和國際化進展。
一是阿里巴巴作為戰略重點的雲業務。抵消內部交易的影響後，當季阿里巴巴雲業務收入為176.85億元，同比增加10%。這一增速説不上快。近3個財年，阿里的雲業務收入分別為400億元、601億元和1001億元人民幣，同比增速分別達到50%、67%。
阿里指出，雲業務收入同比增長反映整體非互聯網行業的增長復甦，主要由金融服務、公共服務以及電信行業所驅動。
不利影響來自字節跳動。TikTok受到美國政府高壓之後，將雲服務從阿里雲逐漸遷移。同時，在線教育客户的收入減少，中國互聯網行業其他客户的需求減少也降低了雲業務收入。最新季度，雲業務雖然獲得傳統行業數字化的增長，受宏觀狀況導致IT科技預算受影響，拖累互聯網客户需求減弱。
二是國際化業務，即拓展海外電商的業務。阿里巴巴當季收入155億元人民幣，同比略增2%，增速有限。
國際零售業務中，來自Lazada、速賣通等的整體訂單量同比下降4%，阿里指出主要受歐盟增值税税規修改、歐元對美元貶值，以及俄羅斯和烏克蘭衝突導致供應鏈和物流中斷的持續影響。國際批發商業業務收入同比增長12%表現稍好。不少分析認為，受到大環境及自身渠道建設影響，阿里巴巴的國際化拓展還需要進一步發力才能收穫市場認可。