實踐，是個偉大的揭發者，它暴露一切欺人和自欺。
——車爾尼雪夫斯基
恆生AH股溢價指數，又新高了。
為什麼A股和H股的走勢出現了這麼大的背離呢？
我們知道港股和A股投資者是兩個羣體，A股以散户為主，港股則主要是海外尤其是歐美的配置資金。A股工商銀行7月份的上漲來自於市場對於未來牛市的預期，在這種牛市預期之下首先會填平一切低估值窪地，所以工商銀行股價雖然沒有站上新台階，但也沒有下跌。而港股的這批機構投資者，認為既然監管都説了，要銀行讓利實體經濟，那就意味着未來2、3年不良貸款率的上升，現在M2放水帶來的業績回升也就是個迴光返照，2、3年後銀行將面臨着業績下滑，風險大量爆發的問題，從而看空銀行股的未來。這就是港股和A股銀行股走勢背離的主要原因。
看港股銀行股現在的走勢，我們腦中會出現一個似曾相識的名詞，那就是煙蒂股投資。
煙蒂股投資又稱雪茄煙蒂投資法，因為巴菲特代言而廣為人知。2007年巴菲特在佛羅里達大學商學院的一次演講中，首次提出了他的煙蒂股投資理論，“那是我第一次買股票的方法，即尋找那些股票價格遠低於流動資本的公司，非常便宜但又有一點素質的公司。我管那叫雪茄煙蒂投資法。你滿地找雪茄煙蒂，終於你找到一個濕透了的令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。你把它撿起來，抽上最後一口，然後扔了，接着找下一個。這聽上去一點都不優雅，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。”
那麼銀行，現在算煙蒂股麼？煙蒂股的三個要點：一定要有高安全邊際（看上去還能抽一口），不可以長期持有（抽上最後一口，然後扔了），遠離市場熱門股票（看上去一點都不優雅）。銀行似乎全中，可銀行這個行業，真的就墮落到煙屁股行業了麼？
這就歸結到這麼一個問題，銀行的這種商業模式，在未來還會持續存在麼？
巴菲特煙蒂股投資最典型的例子是伯克希爾紡織廠，受國際競爭的影響，美國的紡織行業逐漸沒落，所以估值很低。可問題是，中國的銀行業，會像美國的紡織行業一樣，屬於夕陽行業走下坡路麼？
現代銀行這個行業，至少已經存在300年了，但歷史存在並不等於未來也一定存在，誰能想到中國最古老的犯罪行業—小偷，在存在了3000多年之後，被移動支付打得近乎全軍覆沒呢？
看銀行商業模式是不是可持續，要看以銀行為核心的間接融資模式，有沒有長期存在的價值和可能性。
證監會2012年發佈了這麼一篇研究文章：《直接融資和間接融資的國際比較》，這篇文章表明，從1990年到2012年的23年中，當時世界的主要經濟體都出現了直接融資佔比上升，銀行為中介的間接融資佔比下降的情況。
從產業結構的角度看，未來我們還是保持相當比例的製造業，所以銀行這種服務企業，也就是常説的對公的商業模式還將長期存在並不可替代。銀行這個行業，在中國可能還將存在上百年。
到現在為止，銀行所有的焦慮都來自於互聯網金融的顛覆。P2P是互聯網金融嘗試進入銀行核心的對公業務的一種嘗試，但2013年以來，倒閉跑路的P2P公司一家接着一家，到現在為止這個行業接近99%的公司已經徹底消失，互聯網金融只是一種形式，如果不能像銀行一樣建立起自己的風控能力，只會玩擊鼓傳花，那終究只能是曇花一現，可是如果你像銀行一樣，那你自己就變成一家銀行了，那還有什麼顛覆？這是一個典型的悖論。
銀行必將長期存在的另外一個邏輯，來自於資本金。表面上銀行的業務就是吸收公眾存款，放款給企業，中間賺取息差。根據監管規定，銀行開展業務的基礎是資本金。衣公子的劍在《為什麼總盯着阿里巴巴》一文中講過這麼一個故事，“馬雲很早就想辦銀行。一次和工商銀行董事長姜建清吃飯。馬雲表示想做銀行，拯救中國的小微企業。姜建清問他打算出多少錢。馬雲説，5億。姜建清笑了，工行搞的小微企業貸款大概有一萬億元，按10%比率粗略估算，要消耗1000億元的資本金。”工商銀行的淨資產有2.7萬億，按照資金邊際收益遞減的規律，2.7萬億人民幣，除了銀行，有哪個行業能容得下這麼大的資金量呢，哪個行業能這麼多資金進去，收益還能做到正呢？又有哪家互聯網公司是奔着老老實實通過資本金做業務的。全部都是加自己的槓桿，讓別人無路可走。無論是前期被關停的校園貸，還是現在的各種白條，本質上不過是打了現有金融制度的擦邊球，這種高槓杆要感謝的是“央行對互聯網和高科技的尊重（馬雲語）”。
顛覆是不可能顛覆的，畢竟誰也沒現金多到上萬億，只能老老實實的聽監管話做銀行業務，當然是哪兒有空子哪兒鑽了。
中信銀行大股東中信集團，僅存的三家正部級央企之一，中信銀行的所有權可以直接追溯到財政部，這種公司怎麼可能倒閉？開玩笑，港交所沒了，中信銀行可能都還在。
我知道很多人又會説，市場總是對的，你要想市場為什麼會這麼想。港股銀行的估值，就代表了外資對中國經濟對中國金融體系真正的看法。
但是，這個排名其實總體是科學的，發達國家確實在應對這種傳染病方面相對發展中國家更有優勢，也更靠譜。這個排名在很大程度上是國家綜合衞生實力的體現，大國或者發達國家肯定是排名靠前的。但無論哪種排名，中國肯定是一個大bug，體制、動員力量以及潛力超強，真正的實力根本不是紙面上的排名所能反映出來的。假如在2000年各國能夠預測到20年後，2020年中國的貿易實力，那歐美哪怕自殘也要把中國攔在WTO門外的，但歷史沒有如果。
誰都喜歡在一個跟自己母國體系制度類似的國家投資，因為可以將自己的投資經驗無縫平移，在香港的外資也不例外。在香港外資的眼裏，中國大陸的銀行，風險要遠遠高於西班牙的銀行，因為大陸的體制制度跟他們成長的環境完全不同，他們必須用大的折扣來補償這種風險，這就是為什麼港股大陸銀行相對A股大幅折價的原因。
但是收益正是來自於這種偏見。如果你對中國的未來不悲觀，那現在港股的銀行股，就是一個很好的閉眼撿錢的機會。2016年初，當時的AH股溢價指數處於高點，恆生金融業指數處於很低的位置，跟今天的情況幾乎一模一樣，然後呢？金融股大幅反彈，用自身的上漲消弭了AH股溢價，今天港股的銀行股，很可能會重複這一個過程。
如果你相信國運，那麼你終究會看到這麼一天：美元崩塌，假如香港跟美元掛鈎的聯繫匯率制度還存在，會有無數的美元衝進港股的大陸銀行股，作為自己的避風港，那個時候，將會是港交所再一次繁榮的起點，也是一帶一路再出發的起點。
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