天陽科技：淨利潤持續增長，經營淨現金流卻為負值？

淨利潤在一定程度上可以反映企業的盈利能力，而經營性淨現金流代表了創造現金的能力，也是企業盈利能力的體現。理論上來講，經營性經現金流應當與淨利潤保持一致，但實際上體現在企業財務報表當中時往往並不一致。比如説有100萬元的營業收入，但只能收到實際款項20萬，有80萬以應收賬款形式存在，就會導致淨利潤大於經營現金流，總的來説就是因為收付實現制和權責發生制導致經營現金流和淨利潤存在差異，並且這種差異的大小在不同行業和不同企業之間也會有所不同，但是總體而言資金迴流越高效的企業，經營現金流與淨利潤的差別應當越小。下面我們以一個特定行業的特定企業為例，來揭秘高利潤之下經營淨現金流為負的原因。

在銀行IT行業裏有一家正在快速成長的企業：天陽科技，雖然公司淨利潤在穩步增長，但經營現金流卻一直為負數，如果只看淨利潤，可以發現這家公司成長迅速，很不錯！但是讓我們再看看經營淨現金流，沒有一個年份或者是一個季度的經營現金流為正，並且在去年竟然達到了峯值！有經驗的投資者都清楚：資金迴流越高效的企業，經營現金流與淨利潤的差別應當越小。然而天陽科技的經營現金流與淨利潤卻嚴重不符，不過淨現金流為負就代表這家企業不健康嗎？

通過一系列研究，我們發現了可能導致天陽經營淨現金流為負的原因：

1.應收賬款佔比極高

銀行IT行業的服務客户基本上都是銀行類金融機構，而由於銀行處事風格一向謹慎，流程審批覆雜且漫長，在款項支付流程過程當中耗時較長，應收賬款平均收回時間大概為8個月，天陽科技的客户90%以上為銀行，因此積壓了大量的應收賬款，這是導致資金迴流緩慢的重要原因，根據年報的數據顯示，公司在2017年到2020年的營業總收入分別為6.061億、7.818億、10.62億、13.15億，而應收賬款佔營收比例分別為77.10%、77.28%、69.36%、69.33%，雖然比重有所下降，但是比例仍然維持高位，每年都有這麼多的賬款沒有收回，經營現金流為負也不足為奇了！

2.人力成本不斷上升

由於銀行IT行業是高科技領域，需要大量高素質人才，伴隨着軟件專業技術人才短缺、公司對高素質人才需求的不斷上升以及行業內公司對人才的爭奪加劇等因素，公司人力成本在持續上升。2017年到2020年，公司的員工數量擴張了兩倍，近四年的人工成本分別為4.10億、5.42億、7.98億、9.97億、，佔經營活動現金流出的比重分別為67.92%、71.13%、75.61%、75.59%。

經營現金流為負的原因找到了，並且天陽還在成長期，也確實情有可原，但現金流是如同血液一般的存在，連續“失血”可還行？

為了拯救現金流問題，天陽在兩年內累計對外投資5次，涉及金額9000萬元，雖然大大拓展了公司的業務，但投資活動收不抵支，淨現金流也是負數。天陽不得不通過一些籌資活動來“輸血”，比如增發、出售子公司以及吸收投資來取得現金，其次是通過銀行借款的方式獲得現金流。雖然經營淨現金流為負數，但是天陽的現金流並沒有斷裂，主要是通過籌資來“輸血”，總體的血量仍然較為充裕。不過依賴籌資活動彌補現金流的做法相當於拆東牆補西牆，長此以往可能會暴雷。不過目前來看還沒有發現這家企業有什麼異動，壞賬風險較小，也不存在商譽減值的問題。

莫欺少年窮！天陽科技屬於成長期企業，在成長初期企業往往需要投入大量資金形成生產能力，只有這樣才能不斷開拓市場，因此在成長初期企業經營現金流為負值是較為常見的現象。好比一個人在二十歲前後需要投入大量資金進行高等教育以及技術培訓，在學習階段的現金流通常為負數，但是前期投入越多，工作之後帶來的現金流入也就越多。就像如今的天陽，研發投入巨大，但得到的回饋也逐漸增加，在銀行IT行業內排名不斷上升，同時積極開拓數字貨幣業務，現如今天陽作為行業內為數不多的實際參與到銀行數字貨幣開發的上市公司，在手訂單逐漸增加。而未來十年，人民幣法定數字貨幣將會高速發展，多家銀行已經開始佈局數字人民幣，天陽已經取得先機。未來天陽能否經受住考驗、解決現金流問題，這是一個值得投資者們持續關注的問題。

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