對於東方馬拉松投資創始人鍾兆民而言，人生的長跑與價值投資的長跑已經融為一體。
無論是對於價值投資理念的“幡然醒悟”，還是孤筏重洋到奧馬哈朝聖的經歷，亦或是至今仍舊日復一日的潛心研究與調研，在接近30年的資本市場投研時間中，一點一滴最終被鍾兆民熔鑄成不可複製的“東方馬拉松投資精神”。
“以股東的心態做投資，以長跑的心態來持有最一流的企業。”是鍾兆民對於價值投資極致追求的基礎。“白馬黑馬論”意味着東方馬拉松要更加深刻理解藍籌價值股，同時對新興成長事物保持敏鋭與警覺。
實際上，鍾兆民衷心希望更多的人能夠拿得住十倍股、百倍股。對於複雜的估值問題，東方馬拉松的最新心得，是通過“邏輯+勤奮”為關鍵詞的深入研究，以“終值”思維來不斷為企業定價，而非隨波逐流在“市場先生”面前亦步亦趨，最終做到“無問西東，無懼波動”，緊握稀缺優質公司股份。
追求價值投資的極致
早在上世紀90年代初，鍾兆民即投身於國內資本市場，早期在期貨公司工作，師從知名期貨投資大師斯坦利克羅。而後任職平安資管，管理資金包括保險資金，早在那一時期鍾兆民就知悉巴菲特的伯克希爾哈撒韋，正是使用保險資金實踐價值投資的典範。
在多年對投資真諦的探索中，“保持股東心態來持有一家公司，是價值投資的第一性原理。”是鍾兆民投資理念“龍場悟道”式的飛躍提升。
2005年，鍾兆民遠赴美國奧馬哈，參加巴菲特股東大會。這段旅程使得鍾兆民的長期價值投資理念進一步堅定。
在東方馬拉松投資深圳辦公室的牆上，仍然可以看見巴菲特給鍾兆民的親筆回信。而在這封信的不遠處，則是世界女子馬拉松紀錄保持者運動員保拉·拉德克里夫的簽名照片。
“做價值投資就像跑馬拉松，要用長跑的心態來追求極致優秀的公司。”在鍾兆民看來，價值投資從來不是以一年或者更短維度，而是以三年五年甚至更長週期來看待企業的發展。
回憶起參加巴菲特股東會的經歷，鍾兆民坦言，很多與會股東都是扶老攜幼，互相之間交流的問題都是“你當伯克希爾哈撒韋的股東，有幾個十年了？”
價值投資的理念就像公式，需要不斷練習，才能解決好各種各樣複雜的應用題，理念也才能真正落到實處。在鍾兆民看來，優秀的投資人能夠同時握好“白馬與黑馬”的投資機會。
鍾兆民闡釋，白馬股研究信息相對公開透明，但在相對公平的基礎之上，不同投資者的投資結果也存在差異。
所謂核心資產，包括白酒、家電、化學制品行業的龍頭等，都是歷史相對較長、萬眾矚目的上市公司。“但對於老股票要有新解讀，要有更深層次的理解。要下足苦功夫，才能獲得超越他人的超額收益。”
“沒有付出，就沒有回報。”鍾兆民相信，這一定需要通過付出比別人更多的努力，看年報看到頭痛，調研到精疲力盡，才能獲得比別人更深刻的認知。
而對於黑馬股，即二級市場中的新興公司，鍾兆民認為其中的投資機會同樣不可忽視。
隨着經濟飛速發展，各類新生企業以前所未有的形式展開經營，儘管面臨不確定性，但是作為投資人需要始終保持好奇心，認真探究其中的潛在價值。
“在中國作為一名專業投資人，高端白酒龍頭其實只是價值投資的起點，而非終點。”鍾兆民坦言，在投研過程中要不斷拷問自己，有沒有真正理解新事物的風險與收益，辨別哪些風險值得去冒險，理解“沒有風險，就沒有收益”的道理。
鍾兆民認為，增厚研究深度的關鍵，在於做到“注重邏輯，保持勤奮”。而研究深度的差異，往往體現在長時間與波動中的投資決策上。對於白馬，要能夠在下跌30%時堅定持有甚至加倉。而對於黑馬，是要明確風險與收益，要能夠在快速上漲一兩倍之後，依然堅定持有。
鍾兆民，東方馬拉松投資管理公司創始人，是中國本土價值投資領域最早的探索者之一。南京大學本科、碩士研究生，南京大學-約翰斯·霍普金斯大學中美研究中心畢業，擁有多年實業生產銷售和研發等全面管理經驗。1993年步入資本市場，任中國保利期貨有限公司研究部經理、常務副總經理；1996年任君安證券營業部總經理；1998年任光大證券南方總部資管部總經理；2001年任平安證券資產管理部總經理；2004年任深圳市東方港灣投資管理有限公司董事長；2011年至今，任東方馬拉松投資管理有限公司董事長。
無問西東無懼波動
“白馬黑馬論”回答了“買什麼”的問題。然而比起“買什麼”，更多人通常面臨的難題是“拿不住”。
那麼，究竟應該何時買入，如何持有？如果將問題極致化探索，可以延伸為“如何在投資一家公司浮盈10倍甚至100倍時仍保持淡定？”
真的有上漲100倍的公司嗎？據東方馬拉松投資內部統計，截至2020年10月中旬，剔除進行過重大重組的企業後，多年以來市值漲幅超過100倍的中國企業共有16家，因此上漲百倍的公司是真實存在的。
以某白酒龍頭為例，其上市至今價差空間超過500倍，但能夠長期持有的人或許不足萬分之一。對於長期投資者而言，永遠不缺乏牛股，而是缺乏堅定拿住牛股的方法。
在鍾兆民看來，當優秀的公司市值低於內在價值即低估時，無疑是最好的投資時機。但是經過測算，假如一家企業的成長足以達到10年10倍的漲幅，那麼即便初始成本買貴一倍，長期複合回報率也只是從26%左右降低到17%左右，這仍然是可以接受的優秀成績。
“為此，寧可貴一點也要買最好的公司，不因便宜而買次優的公司。”鍾兆民強調，對於有空間的白馬，可以靠時間來消化，能等到便宜的價格最好，但有時候往往等不來。
眾所周知，絕大部分投資人都希望做到“低買高賣”。在鍾兆民的思考中，這在邏輯上是成立的，但從競爭策略角度，又緣何能夠做到比同行買得更低、賣得更高呢？如果策略上沒有差異化，結果上通常也很難有差異。
對於複雜的估值問題，鍾兆民深入淺出引用查理·芒格的觀點：根據估值頻繁買進賣出是很難的事，股市的高低很難判斷，但在“特別高、特別低”時是容易感知的。
鍾兆民的理解是，這意味着從長期的角度而言，在一家公司達到最大市值，即公司的天花板之前，如果投資者頻繁買進賣出，理論上可以錦上添花，但實際上結果往往弄巧成拙，多做多錯。因此，對於“好賽道”和“好選手”，過分追求估值的精確性，反而很可能高估自身對未來的預測和估值能力。
鍾兆民認同這樣一個觀點：對於投資經理與投資家的區別，投資家是具備遠見卓識，眼光獨到，思考長遠。而普通的投資經理，則更多着眼於眼前的估值，計算安全邊際。兩者思考問題的高度不同，也決定了投資行為的差異與最終收益結果。
“市場的估值和波動是異常複雜的。”鍾兆民指出，因為其中含有三個“不同步”：第一，宏觀經濟發展和資本市場表現不同步；第二，資本市場整體與個股表現不同步；第三，公司股價和基本面不同步。
“我們需要做的，是持續觀察和不斷驗證那些優秀企業家在優質賽道上開疆拓土的能力，儘量忽略企業發展過程中，可能出現的正常經營波動和市場波動，更多地思考企業的極限在哪裏，最大的空間在哪裏。”鍾兆民表示。
鍾兆民認為，普通投資者對於牛市的期盼，其實也有“不勞而獲”的嫌疑，從長期來看，市場的牛熊轉換實際上並非大事，更重要的是緊握手中優質公司的股份。
在不斷深入研究，利用“終值”思維探尋企業價值的過程中，鍾兆民透露，東方馬拉松最新的認知，是突破性的將研究視角從供求關係的需求端，轉換為供給端。
他闡釋，需求端通常是波動的且不可預測的，而稀缺的供給更加容易把握，因為某些行業競爭格局非常穩定，真正有能力輸出產品的公司或許始終只有幾家。以某白酒龍頭為例，其發展歷程中多次出現衝擊需求的事件，但由於其文化屬性沒有發生變化，且供給是稀缺的，因此每次都可以消化負面影響，繼續保持上漲。
生活中對於“稀缺品”的追捧顯而易見，同樣的，優秀企業的股權也是稀缺的，一些具備獨一無二屬性的企業難以複製，另一類遙遙領先的企業也難以複製。
“緊握稀缺公司的股份，無問波動，無問西東。”
大道至簡，東方馬拉松投資對長期投資的思考，鍾兆民如是總結。而作為專業機構投資人，東方馬拉松投資將始終致力於用專業、勤奮和智慧尋得稀缺性標的。
把握消費醫藥科技時代機遇
“展望未來，我們對目前所處的時代，以及面臨的機遇非常有信心。”談到中長期的市場機會，鍾兆民表示。
鍾兆民指出，在投資方向上，三條賽道值得把握：第一，最確定的賽道，在於以內循環為主體的消費服務；第二，最朝陽的賽道，在於醫療健康；第三，最具有爆發力的賽道，在於信息科技賦能傳統行業。除此以外，受益於龐大的市場、持續的研發投入與工程師紅利，未來相信在“智能製造”領域也同樣將出現批量、代際式的機會。
對於細分行業的機會，東方馬拉松投資旗下的行業投研人員也進行了逐一解讀。
對於國內消費服務業的投資機會，東方馬拉松投資消費研究員劉泳橋表示，隨着中國整體經濟增速的放緩和社會零售總額的下降，消費行業“總量放緩，結構分層”將成為新常態。龐大的人口基數疊加不斷推進的城市化進程，確信未來消費領域會出現大量機會。
以白酒為例，中國白酒行業進入新週期，未來的投資機會在於強品牌價值的白酒企業，市場一體化、產業集中化將驅動全國型品牌獲得更多的銷量。在生豬養殖行業，行業進入巨大變革期，龍頭市佔率不斷提升，產業鏈縱向一體化，大市值公司將崛起。對於互聯網細分行業，電商與本地生活服務值得關注。
談到智能製造領域的投資機會，東方馬拉松投資科技製造行業投資經理李名虎表示，未來十年是人工智能持續深入人們生活的十年，或將改變各行各業。人工智能的核心是數據、算力、算法，中國的優勢主要在於數據方面，因為國內市場巨大，產業鏈最齊全，應用場景最多，人工智能對各行業的改造帶來的投資機會和風險算力需求持續增長將會是常態。
醫藥行業同樣是東方馬拉松關注的重點之一。東方馬拉松投資旗下醫藥投資經理王攀峯指出，中長期來看，醫藥行業仍然是非常值得投資、確定性很強的好行業。三個領域值得關注：第一，有真正創新能力的藥品和醫療器械企業，能在醫保結構性調整中持續的獲益；第二，有核心壁壘的自費、可選醫療消費服務的企業，比如連鎖眼科、口腔、體檢企業等；第三，能充分發揮中國比較優勢的企業，比如工程師紅利和臨牀試驗患者資源紅利等。
（文章來源：中證網）