4月24日，遊戲板塊大幅拉昇，板塊指數一度漲超5%。截至午間休市，星輝娛樂“20CM”漲停，遊族網絡、電魂網絡、愷英網絡等漲停，三七互娛、湯姆貓、完美世界等大幅跟漲。
今年以來，遊戲板塊一路狂飆，成為所有行業中最靚的仔。根據申萬行業分類，遊戲板塊在所有申萬三級行業中漲幅居首，板塊指數漲幅近68%。
遊戲板塊持續火爆，原因多種多樣。其一，從版號供給、外部評價、行業引導等外部環境來看，遊戲行業邊際向好跡象明顯；其二，疊加AI浪潮的推動，遊戲廠商降本增效趨勢顯著。兩相結合下，市場對有行業中長期向上的呼聲越來越高。
4月86款國產遊戲過審
4月20日，國家新聞出版署公佈了2023年4月份國產網絡遊戲審批版號名單，共86款遊戲過審，與3月份數量持平。從申報類別來看，4月份移動遊戲達到78款，此外，還有1款Switch遊戲機，1款客户端遊戲，6款多端(同時覆蓋移動、客户端或遊戲機)遊戲。
從公司層面看，兩大遊戲巨頭騰訊、網易均無緣此次版號，但其他多家大廠在列，字節跳動(朝夕光年)、阿里集團(靈犀互娛)、百度(多酷遊戲)等大廠產品出現在名單之中，除此之外，吉比特、中青寶等A股上市公司產品也在其中。
具體產品方面，嗶哩嗶哩的《重構：阿塔提斯》、百度旗下多酷遊戲的《歡樂中國菜》、中手遊的《異獸在山海》、三七互娛的《龍與愛麗絲》、字節跳動旗下朝夕光年的《星球：重啓》、吉比特旗下雷霆遊戲的《不朽家族》等均在列。
2023年以來，國內遊戲版號發放穩定，保持每月一批的頻率，同時每批次版號數量也相對穩定，1/2/3/4月的版號數量分別為88/87/86/86款，目前來看，遊戲版號的穩定發放，有望帶來遊戲市場供給端的改善。同時，相關遊戲公司可以基於穩定的版號發放預期從而調整各自的產品週期，合理規劃未來產品線規劃並加大長期精品遊戲研發投入。
AI如何實現遊戲公司降本增效？
除了版號發佈回暖以外，2023年以來，遊戲概念還獲得了AI加持這一深層邏輯，為整個行業打開了新的想象空間。
具體而言，AIGC對於遊戲行業的革命性在於：它不僅可以幫助廠商節省時間和金錢，同時還可以保證質量，從而打破“成本、質量、速度”只能“三取其二”的不可能三角關係，同時也將解決數字人“只會念稿、不能交互”的尷尬。
這一輪AI浪潮的衝擊讓外界認為一場“遊戲革命”即將到來。目前，技術對於整個遊戲產業鏈條的影響已經初步成型，且該影響在未來將愈發深入，包括但不限於重塑開發流程、改變產品形態乃至市場格局。
從公司提質增效的角度而言，從遊戲資源製作到遊戲運營和遊戲生態建設，AI能夠在遊戲的各個環節賦能，助力遊戲行業實現收入和利潤空間的新提升，具體體現在：
1)成本端：AI作為生產工具，通過輔助遊戲資源生成和簡化運營工作流程，可以幫助廠商降低遊戲開發成本和運營成本，提高生產效率，即整體上能提高利潤率水平。
以美術成本而言，方正證券以某遊戲公司為例，其美術成本一般佔50%到80%。因為有些遊戲的用户數量非常多，不能出現卡頓等問題，因此遊戲的程序成本非常高，那麼美術成本佔據了研發成本的50%。但是有些遊戲只是卡牌遊戲，只需要將卡片畫好，這種遊戲的美術成本佔據了80%。
從美術的角度來判斷，根據近期應用狀況，AIGC的能力在理想程度上可以達到一個3-5年工作經驗的美術從業人員，引入AI技術對公司的降本成效可見一斑。而事實上，隨着AI作畫、AI翻譯最先實現落地，目前的原畫、文本翻譯等遊戲崗位，已經開始受到了影響。
2)收入端：AI可以通過智能NPC和智能人機等給遊戲帶來交互性、個性化體驗的提升，提高玩家對遊戲的黏性和付費意願，即用户數量、時長、付費率和ARPPU(客單價)的提升。
從財務報表角度而言，生成多個視角圖的功能都是在3月份才開始的，二季度慢慢地就開始熟練起來，三季度可能慢慢就顯現出來了成品效果。因此，遊戲降本增效的成果可能在二季報或三季報中逐步顯現。
AI對大中小廠商的影響各不相同
不誇張地説，AI技術的應用對遊戲行業整體是具有劃時代意義的。不過，對於大、中、小三類遊戲廠商而言，AI技術的意義各不相同。簡而言之，大廠做研發，中小廠做產品。
目前，頭部遊戲廠商都在AIGC與ChatGPT上投入大量人力和財力，組建相關部門、自研AI技術和應用，以維護自己的市場地位和競爭力。如騰訊、網易、三七互娛等大廠都在研發自己的AI智能模型。通過招聘頂級的AI工程師，頭部遊戲大廠將實現勞動力升級，降本增效成果會更加顯著，其中，AI若能打破美術壁壘，國內大廠就有望與海外的3A大廠進行競爭。這將拔高國內遊戲業的天花板。
但“並不是誰都是騰訊、網易、米哈遊”，對於中腰部的公司而言，由於缺乏突破底層技術的資金和實力，由此處於邊緣地位，他們需要思考的是擁抱誰的技術，以及擁抱到何種地步。如巨人網絡、中手遊等遊戲公司宣佈將接入文心一言，進一步探索AIGC遊戲領域應用。隨着第三方的AI技術日益成熟，中小公司面臨的資金短缺、人才匱乏、成本過高等壓力，有望因AIGC而得到破解之法。雖然降本成效不如大廠，但同樣將拔高行業整體的水平，打破“木桶效應”。
不過，遊戲公司畢竟不是科技公司，除了騰訊、網易這類互聯網大廠，其餘遊戲公司的核心使命還是專注於遊戲本身，比拼的是獲取AI技術資源和運用的能力。誰運用得更熟練，競爭優勢也將更明顯。
二級市場投資有何邏輯？
從二級市場角度來看，以申萬遊戲行業指數為例，遊戲行業目前的PE估值分位，處於2013年以來的60%左右，是在一箇中樞偏上的位置。從基本面上看，隨着遊戲版號發放進入常態化，遊戲行業穩定性得到增強，疊加上AI新技術降本增效，重點公司的業績及估值有望持續得到修復。
總體上看，當下向好的宏觀環境和偏温和的政策環境中，板塊的後續增長動力將回歸遊戲行業自身質量的發展，疊加新技術週期的驅動，華夏基金認為，遊戲板塊的中長期向上動力仍然十分強勁。
相較於“大而全”的元宇宙概念，AIGC在遊戲行業的發展路徑已清晰可見。
首先，AI為遊戲領域提供了罕見的巨大推動力，AI在PGC端(專業生產內容，即遊戲廠商)的落地將為整個行業帶來降本增效的效果，同時使得千人千面的定製化遊戲成為可能。
其次，AI在UGC(用户生成內容，即用户原創內容)編輯器層面的助力，則使得每一個普通用户的創意得以釋放，最大程度上衝淡了版號限制給遊戲產業供給端帶來的制約。
綜合上述考量，東方證券認為遊戲板塊後續投資存在兩大邏輯：
邏輯1：AI助力中小遊戲廠商縮窄研發能力代際差，建議關注完美世界(002624.SZ，買入)、吉比特(603444.SH，增持)、三七互娛(002555.SZ，增持)、愷英網絡(002517.SZ，未評級)、湯姆貓(300459.SZ，未評級)；
邏輯2：AI強化UGC編輯器帶來遊戲內容放量，建議關注：騰訊控股(00700，買入)、網易-S(09999，買入)、巨人網絡(002558.SZ，未評級)、崑崙萬維(300418.SZ，未評級)、中手遊(00302，未評級)。