家居定製行業年報研報｜2021家居年度報告①

文/樂居財經研究院程孟瑤

2021年年報季收官，9大定製家居上市企業成績單一一披露，在疫情、房地產行業暴雷、原材料價格上漲等影響下，9家企業均出現增收不增利，整體淨利潤水平有不同程度下滑。

樂居財經梳理年報發現，2021年定製家居行業格局於市場震盪中悄然生變。歐派家居營收踏入200億，索菲亞來到百億陣營，志邦家居突破50億規模，行業從“歐索尚”的格局逐步邁向“歐索尚志”時代。

營收方面，9家定製企業均跑贏家居行業平均增速，保持正向增長，其中好萊客同比增長54.4%，營收增速排名首位；我樂家居營收倒數第二，但毛利率達46.2%，排名第一；淨利潤方面，歐派家居26.66億元的收入超過其餘8家之和。

營收普增，“三巨頭”差距拉大

從整體情況看，2021年九大定製企業共實現營業收入約549.76億元，相比2020年的約422.19億元，增長了127.57億元左右，漲幅約30%。遠遠優於國家統計局發佈的2021年全年傢俱行業規模以上企業營業收入同比13.5%的增長。另一個參考數據是，2016年-2020年九大定製家居上市公司的營業收入複合增長率為17.88%。

如果以此為基數來看營收增幅，有4家企業“被平均”，1家企業“沒掉隊”，4家企業“拖後腿”，不過相比2020年“有增有減”，9家企業均實現了營收正增長。

財務數據顯示，歐派家居成為首個突破200億大關的定製家居企業，行業龍頭地位不斷夯實，與第二名索菲亞的差距從2020年的64億元擴大到100億元；排行第二的索菲亞擠進百億陣營，與第三名尚品宅配的差距從2020年的18億元擴大到31億元；頭部3家營收差距拉大，從側面反映出龍頭企業的增長韌性。從增幅上看，頭部3家中，只有歐派家居跑贏平均增速。

2021年，排名中段的3家企業不斷髮力，營收增速表現亮眼。排名第六的好萊客以54.4%的增速領跑，排行第四的志邦家居憑藉34.17%的增速，營收突破50億元，將自己與尚品宅配的差距從2020年27億元縮小至22億元；金牌廚櫃保持穩步增長，增速比2020年提高了約6個百分點。

另外發力中高端市場原創產品的皮阿諾，營收超過我樂家居，排名上升一位，營收增幅也高出我樂家居近14個百分點。頂固集創營收依然甩尾，不過48.82%的增幅排名第二。

主營業務貢獻方面，除了尚品宅配和我樂家居，其餘7家在定家居製造業貢獻佔比都在90%以上，其中有5家超過95%，索菲亞達到99.39%。

分產品看，涉及櫥櫃、衣櫃和木門產品的居多。值得注意的是，歐派家居衣櫃及其配套家居產品營收達101.71億元，同比增長49.53%，佔營收比達49.75%；其櫥櫃業務實現營業收入75.29億元，也保持着行業第一。

在與歐派家居佈局相似的幾家企業中，索菲亞在衣櫃及其配套產品上營收82.69億元，佔比79.46%；志邦家居整體櫥櫃貢獻29.34億元營收，佔比56.94%；皮阿諾定製廚櫃及其配套產品營收11.8億元，佔比64.73%；頂固集創的衣櫃及其配套家居營收貢獻佔比55.74%，為7.24億元；金牌廚櫃的整體櫥櫃業務營收3.82億元，佔比69.29%，好萊客衣櫃及全屋產品貢獻了61.96%的營收。

尚品宅配和我樂家居則更傾向於全屋定製業務，我樂家居全屋定製貢獻68.33%的業績，尚品宅配依靠定製家居實現營業收入47.43億元，佔比72.83%。

利潤多方承壓，毛利率集體下滑

2021年在原材料價格上漲壓力下，9家企業毛利率出現下滑，不過下滑幅度控制在4%以內。毛利率水平有2家超過3%，其中索菲亞下滑幅度最大為3.35%，歐派家居下滑3.31%；尚品配宅基本持平，僅下滑0.06%。

雖然毛利率排名倒數第二，不過歐派家居的淨利率排名第一，為13.03%；反而是毛利率排名第一的我樂家居，淨利率排倒數第二；毛利率排第三的皮阿諾，淨利率墊底。

在淨利潤方面僅有歐派家居、志邦家居以及金牌廚櫃保持正增長，其餘6家企業全線下滑，其中頂固集創、我樂家居、皮阿諾淨利潤分別虧損7.29億元、1.62億元以及0.85億元，同比分別下滑490.18%、470.05%以及173.73%。

在原材料價格上漲已成為事實的情況下，2021年不少企業依靠“套餐”掀起“價格戰”。將多個單品項目打包，從全屋定製變成整家定製，在物流、運輸、人工等方面控制成本，在一定程度上來説，可以緩衝一下原材料價格上漲帶來的壓力，比如歐派家居、索菲亞、尚品宅配、金牌廚櫃分別推出了套餐。

從套餐內容看，大同小異，多數為定製+成品傢俱+軟裝或家品，10+或20+㎡左右的定製櫃居多，涵蓋沙發、餐桌椅、背景牆等，送廚櫃、木門、智能小家居用品等。從價格上看，套餐的定價大多在3萬元左右，索菲亞推出的“全大牌整裝家”定價在39800元。

大宗業務一度是定製家居企業增長最為迅速的業務板塊，但受出險房企拖累，大宗業務客户的債務違約，帶來的應收賬款壞賬，成為2021年定製家居企業業績大幅下滑的主要原因。

我樂家居、索菲亞、好萊客就直接點名了受房企影響，對應收賬款計提壞賬。我樂家居針對合作的一些大型房企資金緊張出現違約，對存在減值跡象的應收款項單項計提信用減值準備4.31億元；索菲亞也因某房地產公司2021年陷入債務危機，對該公司賬面餘額3.41億元的應收票據、4.62億元的應收賬款按照80%的比例計提了壞賬準備，其年度信用減值損失高達6.5億元。

整體來看，2021年隨着地產企業頻繁出現債務違約，定製家居企業受到波及的情況並不少見。在應收賬款方面，營收規模排名前列的索菲亞和歐派家居均超過10億元，尚品宅配應收賬款排名第六，但週轉率達47.65次，位列第一，其應收賬款轉化為現金的能力最強，換言之，其回款表現最好。金牌廚櫃、歐派家居的週轉率也都超過20次，在回款方面有一定保證。

而在需要轉化成應收賬款的存貨方面，定製模式下，企業大多以銷定產，庫存相對可控，不過在原材料價格上漲之下，一些企業適當提升了庫存，以對抗上游價格上漲。

歐派家居以14.63億元領跑，尚品宅配位列第二，我樂家居墊底。綜合存貨和應收賬款週轉率來看，歐派家居和尚品宅配現金流動性最好，皮阿諾和我樂家居甩尾。

市場規模繼續分化，歐派家居一家獨大

在整個家居行業規模戰加劇的情況下，優厚的資本將成為後續增長的原動力，在行業進入渠道、品類、產能快速擴張時期，企業之間拼的就是資金實力。

9家上市定製家居企業中，總市值差距依然較大。截止今年5月6日，9家企業總市值合計1108.06億元，相比2020年底的1713.28億元，縮水近500億，而且9家企業均有不同程度縮水，市值超百億的企業數量也從2020年的4家減少至2家，市值50億以下企業數量增加2家。家居行業上市公司品牌價值前三分別為歐派家居、顧家家居和索菲亞。

排名第一的歐派家居去年底市值接近千億，為986.20億元，截止目前，市值下降超283億，來到703.57億元；排名第二的索菲亞總市值為169.7億元，相比去年縮水近90億元。

志邦家居和尚品宅配分別縮水約44億、93億，掉隊百億市值陣營。金牌廚櫃、好萊客去年市值還維持在50億陣營，今年也掉出50億元隊伍。

第二名到第九名8家企業市值總和404.49億元，不到歐派家居的60%，定製家居行業一家獨大現狀並未改善；而50億市值以下的5家企業總市值合計122.8億元，不及排名第二的索菲亞，市場動盪之下，行業分化依舊明顯。

對股東的回報方面，志邦家居的淨資產收益率最高，為21.16%，也説明其賺錢的效率在行業裏比較優秀；有3家企業淨資產收益率為負數，其中皮阿諾最低為-47.43%，這也意味着皮阿諾雖然營收增長了，但股東並沒有賺到錢。

近7年來，定製傢俱市場規模增速始終保持在20%以上，有機構預測2022年中國定製傢俱市場規模達4730億元，高速增長賽道上規模戰必不可少，這一點最直接的體現就是企業的門店數量。

2021年9家企業門店數量繼續增長，歐派家居以7475家門店位列第一，新增363家；超過第二名的索菲亞近2000家，資本規模和門店數量都處於領先地位。

有息負債規模擴大，短期償債均無壓力

債務可能會影響公司的資金運轉和經營管理，適當的債務有利於企業盤活資產。2021年9家企業中除了金牌廚櫃，其餘8家企業資產負債率均有不同程度上漲，平均負債率為51.6%。

其中有5家企業負債率高於平均值，分別為我樂家居、頂固集創、尚品宅配、索菲亞以及皮阿諾，負債率分別為63.87%、56.75%、55.22%、52.23%以及51.87%。

整體來看，除了負債率最高的我樂家居和負債率最低歐派家居差距明顯之外，其餘6家維持在46.41%-56.75%之間，基本在平均線上下徘徊，差距不大。

2021年定製家居企業合計短期借款達60.2億元，有息負債為89.93億元。

短期借款最多的3家企業為歐派家居、索菲亞、尚品宅配，分別為23.89億元、13.02億元、8.54億元。

有息負債最多的3家企業為索菲亞、歐派家居、尚品宅配，分別為24.16億元、24.01億元、14.18億元。歐派家居、好萊客、金牌廚櫃沒有長期借款。

持有貨幣資金最多的3家企業為歐派家居、索菲亞、尚品宅配，分別為65.62億元、27.1億元、13.93億元。

在償還短債能力方面，雖然同比壓力變大，但與手中現金相比較而言，9家企業均無壓力，現金均能覆蓋短債。皮阿諾手持現金6.11億元，短期借款0.75億元，一年內到期的非流動負債0.07億元，現金短債比較高為7.45，在9家企業中排名首位。排名最後的好萊客，現金短債比為1.33。規模靠前的“歐索尚志”四大家分別為2.73、1.94、1.38、2.19，整體水平處於中上游。

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責任編輯：張帆

文章來源:樂居財經研究院