從波士頓矩陣透析新鴻基公司(00086)的多元業務協同
3月16日，新鴻基公司(00086)公佈2022年業績：期內公司總收益為41.54億元（單位：港元，下同），保持相對穩定;公司股東應占虧損15.35億元，去年同期則溢利28.14億元;每股虧損78.2港仙，主要是由於投資管理分項產生按市值計價虧損。
值得關注的是，新鴻基公司擁有堅持長期穩定派息的底氣，2007年以來回饋股東134億元，此次擬派發第二次中期股息每股14港仙，連同中期股息每股12港仙，2022年的每股股息總計26港仙，與2021年保持相同水平（除特別股息以外），彰顯其對未來盈利的樂觀預期和現金流管理的自信。
2022年，疫情跌宕反覆，伴隨着俄烏衝突、流動性收緊及強勢美元，給全球經濟帶來嚴重逆風，原本脆弱的金融市場一再受到衝擊。作為亞洲領先的另類投資平台，新鴻基公司憑藉多元化業務組合和強勁的資產負債表應對波動，保持充裕的流動性，持續為投資者提供回報。
尤其是融資業務及基金管理平台展現出強勁韌性與成長性的同時，豐富收入來源，助力新鴻基公司平穩前行。展望後市，“復甦”與“好轉”成為海外投行和資管公司的對新一年金融市場展望的關鍵詞，相信隨着全球股市復甦，新鴻基公司的投資管理業務有望重回正軌，繼續創造長期的風險調整後回報。
本文將利用波士頓矩陣分析新鴻基公司業務佈局矩陣，探索其多元業務協同下藴含的強勁增長價值。
多元矩陣為成長蓄力 業務“培育”構建財富閉環
波士頓矩陣是由美國著名的管理學家、波士頓諮詢公司創始人布魯斯·亨德森於1970年創作，是最著名的四象限分析法之一。該模型用市場增長率和相對市場份額為兩個座標，將產品業務分為現金牛業務、明星業務、問題業務及瘦狗業務。
現金牛業務，由於企業自身佔據較高市場份額，無需過多投資，就能成為企業的“印鈔機”，即企業今天最賺錢的業務；明星業務則代表快速增長的新興業務，需要大量投入維持增長，即企業明天賺錢的業務；問題業務則是增長潛力高但企業市場份額小的業務，需要持續大量投入，管理層需要考慮是繼續投入還是放棄；瘦狗業務即雞肋，市場份額很低也沒有增長潛力。
一個成功的企業在於其能擁有今天賺錢的業務（現金牛業務）、明天賺錢的業務（明星業務），並不斷循環，避免其陷入瘦狗困境。
將波士頓矩陣套入新鴻基公司，不難發現該公司擁有強大的現金牛業務（融資業務）和快速成長的明星業務（投資管理和基金管理業務），多元業務涵蓋不同的生命週期，持續釋放增長價值，為新鴻基公司成長蓄力。
融資業務築基，既保障新鴻基公司安全防線，又為其開拓新增長護航。
2022年融資業務表現出韌性，貢獻穩定現金流。其中消費金融收入及資產質量總體穩定，貢獻穩健除税前淨利潤11.97億元；按揭貸款業務貢獻除税前溢利1.22億元，創下該業務自開業以來的最高水平。私募融資業務錄得除税前虧損 4470萬元，部分是由於平均貸款賬規模較小，部分則是由於公司適當地計提的減值撥備。
值得一提的是，私募融資業務貸款結餘淨額大幅減少62.6%，一方面是因為新鴻基公司聚焦管理其現有投資組合，原有貸款不斷被償還，另一方面是因為公司戰略性地重新分配資本和大部分業務予MCIP（基金管理平台上的亞太房地產貸款基金），以發展另類投資管理平台。智通財經APP認為，新鴻基公司此舉是“培育”，致力於在“現金牛業務” 的基礎上發展“明星業務”，以更為輕資本的模式持續獲得增長動能，才能不斷拓寬財富增長的源泉，實現完美閉環。
新鴻基公司能夠大力“培育”，一方面源於優勢融資業務的底藴，一方面在於基金管理業務的良好成長勢頭，有望開拓第二增長曲線。
首先，消費金融業務發展較為穩定並作為融資業務（貢獻除税前利潤超九成）的核心，由亞洲聯合財務有限公司營運，該公司在香港持有放債人牌照，並在中國內地主要城市持有互聯網貸款牌照及線下放債人牌照，具備龐大且穩固的基本盤。過去連續五年來，就無抵押貸款未償還結餘而言，亞洲聯合財務在香港所有放債人當中排名首位，並在所有市場參與者（包括銀行）當中排名前五名。
強大的品牌背書優勢之下，儘管新鴻基公司對新貸款審批持謹慎態度，貸款結餘總額及淨額按年分別減少8.3%及8.5%至116.30億元和110.26億元，其收入仍與去年基本持平，顯示出較強的韌性，可見其已構築強大的競爭壁壘。
此外，亞洲聯合財務投資開發科技基礎設施，致力於產品創新，比如2022年7月推出採用區塊鏈技術的標誌性機械臂非同質化代幣（NFT），為首個推出NFT產品的放債人。2022年12月，亞洲聯合財務成功完成以“SIM”卡為品牌的信用卡產品開發，計劃於2023年第一季度正式推出。根據市場調查，該產品針對尚未開發的細分市場，也應會令其產品組合整體受益。
總之，2023年新鴻基公司消費金融業務將會受益於地區經濟前景向好，預計未償貸款餘額將有所增長，客户的信用狀況將有所改善。此外，透過豐富產品組合以開拓更大客户羣的策略，特別是透過新推出的信用卡業務，新鴻基公司將獲得營收增量，業務持續保持紮實增長。
融資業務表現穩健的同時，基金管理業務釋放強勁增長活力，
Sun Hung Kai Capital Partners Limited（以下簡稱：SHKCP）為新鴻基公司可進行基金管理業務的受規管實體。SHKCP受證監會監管，並持有第1、第4及第9類牌照。截至2022年底持有8個合夥關係╱基金，並錄得資產管理規模及收入的強勁增長，外部資本增加3.18億美元，合作伙伴項目、SHKCP基金及家族辦公室解決方案（包括外部基金經理）的總資產管理規模（包括承諾資本）達至約9.75億美元。
新鴻基公司的基金管理業務可分為三條業務線，即基金合作伙伴關係、SHKCP基金及投資解決方案，和家族辦公室解決方案。2022年，基金合作伙伴關係進一步拓展，多數情況下公司與基金管理公司一同發展業務基礎建設及分銷能力，因為雙方於基金表現及融資方面利益一致。對新鴻基公司而言，其可為集團的對沖基金及私募股權投資組合帶來具有吸引力和互補的差額回報來源。
其次，SHKCP基金及投資解決方案繼續發展。尤其是公司推出SHKCP Private Access Fund與投資管理團隊合作，為客户帶來特定的另類投資機會。此合作模式，特別是關於私募公司投資機會方面，預期2023年將會加快進程。
另外，家族辦公室解決方案於2022年第四季度成立並啓動。該業務單位為少數私人客户、家族辦公室及機構提供定製的另類投資方案，為其創造長期價值。
具體而言，關於對沖基金，家族辦公室解決方案為私人客户和機構提供定製的諮詢及全權委託的對沖基金組合。委託類型包括獨立策略、完成策略，或特定地區及╱或高度集中型的策略。該方法注重選擇一流的對沖基金經理，重點是產生獨特的超額回報來源，並採用與更廣泛的與風險資產無關聯的策略。
私募投資方面，家族辦公室解決方案提供了在跨地區、行業及資本結構（股權、債務、混合）的獨家直接市場投資機會。
總的來看，新鴻基公司的基金管理業務將通過家族辦公室解決方案進一步擴大客户覆蓋，通過與合作伙伴更緊密地合作籌集第三方資本，推廣自有SHKCP基金以及有選擇地分銷其他第三方另類基金。隨着該業務形成平台化效應，不僅豐富營收來源，還與集團其他業務版塊產生協同效應，為新鴻基公司打開新的成長空間。
投資管理業務有望重回正軌 業務協同增長價值凸顯
培育“明星業務”，賺明天的錢，已經被新鴻基公司提上日程，投資管理業務的價值幾何，也是投資者關注的問題。
新鴻基公司的投資管理業務由另類投資、公開市場及房地產組成。該業務最主要的構成部分為另類投資，佔比73.5%，其中包括私募股權（外部基金和直接/跟投項目）及對沖基金。智通財經APP認為，新鴻基公司的投資管理業務具備“硬核”一面。2020年至2022年，另類投資及房地產累計已兑現收益為53.52億元，投資管理分項三年總回報為20.5%，投資收益率較為理想，證明了其投資管理團隊具備跑贏市場的投資水平。
2022年以來全球經濟增速明顯放緩，疫情的反覆和全球流動性的收縮，疊加俄烏衝突導致了滯脹風險的加大。美歐的通脹加速上行，央行的貨幣政策不得不轉向緊縮，加息縮表的預期不斷抬升，美國10年期國債利率也是一路上行。在美聯儲的帶領下，全球央行開始了50年難得一遇的密集加息，導致股債雙殺。美國債券市場創下了數十年來的最大跌幅，美股市創2008年以來年度最差表現，特斯拉、Meta跌超65%。
市況不佳，新鴻基公司的投資管理業務因投資退出數目減少，已變現收益及利息收入的短暫承壓，而出現估值虧損是由於從今年上半年開始美聯儲為抑制高通脹而加息縮表影響全球資金流動性導致全球主要股指均有不同程度回調，以及俄烏衝突和疫情反覆擾動造成的全球股市波動。尤其是另類投資的投資組合間接受到公開市場拋售的影響，錄得-8.0%的回報，主要是由外部基金持有的上市投資組合公司產生按市值計價的虧損所致。這些基金尚未完全退出其持倉。換句話説，這部分虧損僅為賬面上的波動，並未發生變現虧損。預計隨着後續美聯儲加息落地、國際地緣衝突趨於緩和、疫情得到控制，全球股市有望迎來複蘇，從而有利於公司投資管理業務重回正軌。
更為重要的是，新鴻基公司的投資管理業務正與基金管理業務實現聯動，隨着兩項業務持續呈現增長態勢，新鴻基公司有望加速進化成領先的另類投資平台。
綜上所述，新鴻基公司具備波士頓矩陣下多元業務組合，且正在積極地產生協同效應，為公司持續釋放增長價值。另外，按照2022年的每股股息26港仙計算，新鴻基公司目前股息率已經達8.7%，安全邊際較為充足，同時考慮到公司所面臨的美聯儲加息、全球疫情衝擊等問題迎來邊際性改善，疊加公司基金管理業務穩步推進，向上驅動力也較為充分，投資者可積極關注。