京源環保最新和訊SGI指數評分出爐公司獲得64分，從圖中可以明確看出近六個季度發展狀況不容樂觀。
去年一季度新冠疫情的突然襲擊致使整個經濟活動放慢甚至停擺，京源環保也深受疫情影響，圖中明顯可以看出2020年一季度得分60分，是最近六個季度的最低分，但是隨着疫情的控制全國範圍內的復產復工，公司生產活動恢復正常，得分也恢復到疫情前期的水平，但是從整體上看，公司得分偏低。
2020年4月9日江蘇京源環保股份有限公司在科創板上市，發行價14.34元，發行2683.00萬股，募集資金3.85億元。開盤價為27元，較發行價上漲88.28%；京源環保收盤價為29.05元，較發行價上漲102.58%。以收盤價計算，京源環保市值31.17億。
公司在上市當天股價曾一度站上32.6元，但是曇花一現，截止到去年8月底，股價橫盤震盪在24元至28元之間徘徊，但是進入9月份如坐滑梯一般“一熊到底”。在今年7月29日股價打回原形達到最低點14.21元，股價重回發行價。
京源環保位於江蘇南通，一直專注於工業水處理領域，依託工業廢水電子絮凝處理技術、高難廢水零排放技術和高難廢水電催化氧化技術等自研核心技術，主要向大型企業客户提供工業水處理專用設備的研發、設計與諮詢、集成與銷售以及工程總承包業務。
主營業務因“碳中和，碳達峯”影響，急需轉型
京源環保在招股書中表示，公司收入主要來源於火電行業。經查數據可知，2017-2019年，京源環保的來自於電力行業的收入分別為1.45億元、1.50億元和2.82億元，分別佔主營業務收入比重的87.10%、59.34%和87.03%。
事實上，火電水處理市場方面參與的主體較多，並且大部分行業內企業由於技術儲備或者自身專業定位的限制，均專注於其中某一項或幾項系統設備，這就使京源環保產品的市場佔有率陷入了不利的局面。
煤炭問題是中國碳減排的題眼，“嚴控煤電”釋放了強烈信號。“十四五’嚴控加上‘十五五’削減這兩項，事實上已經指明煤炭消費的增長在這個五年內就要走到盡頭了。火電行業目前已進入一個大的調整和洗牌的狀態。大環境的急轉，讓京源環保賴以生存的行業正在進入一個快速收縮的通道。快速轉型，儘早擺脱對火電行業高度依賴，也成了京源環保穩住剩下一般市值的關鍵。京源急需建立自己的第二第二增長路徑。
圖片來自2020年年財報
客户集中度過高，受宏觀政策影響顯著
報告期內，公司營業收入仍保持穩定增長態勢，2020 年實現營業收入 3.52 億元，較上年同期增長 8.61%；實現營業利潤 7102萬元，較上年同期增長 1.32%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 6216萬元,較上年同期增長 1.49%。
從重要的財務指標加權淨資產收益率中看出從2019年開始，公司經營狀況出現急速惡化，公司受外界因素的影響非常大，在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎不穩固，尤其在盈利方面潛力不足。
2017年、2018年、2019年京源環保向前五大客户銷售收入合計佔當期營業收入的52.30%、59.61%和75.84%，其中向華能集團下屬公司銷售收入分別佔當期營業收入的1.74%、21.64%和58.18%。去年前五名客户銷售額 2.23億元，佔年度銷售總額 63.48%。
值得關注的是，京源環保業績高速增長的背後，是對於政府補助及税收優惠等非經常性損益的依賴。去年計入公司損益的政府補助1105萬，所得税影響額 -221萬。如果未來政府部門對京源環保所處產業的政策支持力度有所減弱，公司取得的政府補助金額將會有所減少，進而對公司的經營業績產生不利影響。
公司去年管理費用增長54.34% ，遠遠高於營收增長。主要系報告期內公司加大人才招聘及儲備力度，導致管理費用較上年同期增加較多。通過增加投入的方式刺激營收的增長，短期內對於公司擴大市場佔有率是有好處，利於公司競爭。但是這種方式是不可持續的，若不控制營業成本的進一步提升最終將變成增收不增利的惡性循環。
現金流節節敗退，長期“外部輸血”
根據招股書，2017-2020年，公司經營活動現金流量淨額分別為-2792.11萬元、-2443.23萬元、3735.12萬元和-6,764.70萬。
受疫情影響，客户回款相對滯後， 導致公司計提的減值損失較上年同期有所增加。
對此，京源環保表示，公司經營性現金流為負的主要原因是公司主營業務處於快速增長階段，受公司與上下游結算政策影響，成本產生的現金流出早於收入產生的現金流入，從而使得在此階段內經營活動產生的現金流量淨額為負。
由於京源環保對下游客户採用按合同分段收款的結算方式，從而導致公司自身應收賬款的賬齡有所增加。
2017-2019京源環保的應收賬款賬面淨值佔公司流動資產比重較高，分別為63.10%、64.66%和57.96%，佔資產總額的比重分別為59.86%、61.76%和53.44%。
2020年應收賬款賬面餘額3.92億。
對於超過3億的高額應收賬款，京源環保在招股書中表示，公司營業收入及應收賬款均主要來自於電力行業，公司電力行業客户主要為各大發電集團下屬全資或控股公司，如為新建電廠，尚處於籌建期，其項目投資、資金預算及支出通常由上級決策及劃撥；如為已有電廠，自主經營、自負盈虧，其項目投資、資金預算及支出通常為自籌。各大發電集團的信用狀況及付款能力不代表單個電廠的信用及付款能力
值得一提的是，京源環保在新三板上市期間每年均會進行增發募資。根據Choice數據統計，京源環保於2015-2019年連續五年進行增發募資，其用途均為補充流動資金，五年累計募資金額高達2.01億元。
而這種現金流短缺的情況並沒有緩解的趨勢，從近三年來看，情況變得更加糟糕，應收賬已經反超營業收入，尤其是最近兩年，應收賬款均超過3億元，這對一個營收只有3億出頭的公司來説，顯得有些不太得體。
應收賬款增幅超過營收增幅，説明公司的增長主要依靠賒銷來支撐。而這種模式的問題就在於其風險的不可控。尤其是客户也存在經營困難的時候，公司的應收賬款最後會有相當的比例變成壞賬，情況嚴重的，會直接導致公司資金鍊的斷裂。
而火電廢水行業低效競爭和盈利艱難的現狀，也説明了現有玩家中存在大量低門檻入局的企業。EPC的商業模式也直接決定了京源的回款效率和現金流的健康度。
有猜測是公司產品議價能力差，通過讓渡產品回款的方式銷售。這也就爆露公司產品服務的技術水平較低，科研投入不足的問題。
研發投入不足成公司發展的定時炸彈
京源環保所處行業為知識密集型、技術驅動型產業，技術更新變化較快，公司需要不斷地進行研發投入，以保持公司產品的市場競爭地位。從公司近四年的數據來看，研發投入比例雖然在不斷上升但是緩慢，但研發投入明顯不夠。
京源環保2017年-2020年的研發投入佔總營收的比例分別為3.71%、3.79%、4.69%，5.02。
京源環保在現金流節節敗退的前提下，對研發投入也是非常吝嗇。研發資金的抽離無異於竭澤而漁，必然會對技術迭代升級和持續競爭力滋生重大的潛在風險隱患，成為影響公司盛衰變化的最大“灰犀牛”。
