大家好，我是立雪。
記得上週還和大家討論泰格醫藥是否有可能低估，這周它就發佈了業績，三季度單季收入增速達到57.77%，同時扣非淨利潤增速達到了67.63%，如此亮眼的業績屬實難得。
但讓人迷惑的是，發佈業績當天，企業大漲了近7個百分點，之後兩天卻出現了更大幅度的下跌，這是又髮套了？
雖然不能太在意短期股價的波動，但我們還是研究一下泰格的三季報比較保險，看看泰格醫藥是否被錯殺了。
一、業績大增，現金流卻不太好
事實上，在如此好的業績之下，看利潤表就沒啥意思了，企業商業模式和規模優勢呈現在經營業績中想來也沒有發生大的變動，
所以我們就把目光轉移到了資產負債表和現金流量表；
首先我們能發現，泰格醫藥三季度單季的經營現金流沒有想象的那麼好，其經營收益質量出現了大幅下降，
數據顯示，2021年Q3單季，泰格醫藥的經營活動現金流淨額/經營活動淨收益僅有57.46%，而去年同期這個數據為247.88%，以及今年前三個季度這個數據也高於Q3單季的數據。
（經營活動淨收益=營業利潤-公允價值變動收益-投資收益-其他收益等）
二、問題不大，反而向好
經營活動現金流是以利潤表、資產負債表為參照調整得到的，如果經營現金流出現了問題我們肯定要在其他兩張報表中尋找答案。
經過一系列的分析，我們發現泰格醫藥今年的現金流狀況表現不太好，尤其是2021年Q3單季度，實際受到了企業內部成本費用支出的壓力；
而企業對上下游的議價力並沒有發生明顯的惡化。
這也就可以保證了泰格醫藥目前的問題可能並不是市場競爭環境帶來的，而是由於短期內部支付壓力或期限錯配帶來的。
由企業營運能力得以驗證，截至2021年三季度末，泰格醫藥的營業週期為45.85天，已經較2019年前三季度下降了2.67倍，其中應收賬款週轉率達到了5.99次，資產利用效率持續提升；
除此之外，應付賬款週轉率也持續下降，體現了企業對上游佔款能力的提升。
所以今年泰格醫藥的問題主要出現在經營活動現金流增長過快身上，包括購買商品、接受勞務支付的現金，支付給職工的現金以及各項税費等，它們近幾年的增速都要大於經營活動現金流的流入（特指2021年Q3單季）。
但我認為這不見得不是一件好事情，況且泰格醫藥前三季度整體現金流表現也沒有明顯變差。
一方面，三季度的現金支出有望為四季度實現緩和，且最重要的是它將對企業下一季度的業績增速起指引作用。泰格醫藥去年三季度的現金流支出基數較低對應着Q4單季業績增速並不高，而Q4單季支出的提升使得泰格醫藥今年2021年Q1業績已然維持了良好表現；
另一方面則是因為泰格醫藥目前本身就處於擴張期，子公司及員工數量均在持續增加，連今年上半年的股份支付費用就超過了去年一年的金額。
三、高瓴葛蘭減持？或間接影響市場情緒
或許是因為高瓴資本以及有着“醫藥女王”稱號的葛蘭在醫藥前期的投入影響作用，各醫藥企業發佈三季報後，二者對於醫藥企業的減持動作或帶動了市場的情緒。
我們可以看到，高瓴在三季度退出了凱萊英、泰格醫藥、愛爾眼科3家公司的前十大流通股東名單；
但需要説明的是，對於泰格醫藥，二季度末高瓴的持股量為750萬股，而最新第九大流通股東持股近800萬股，高瓴也可能是被擠出名單中。
葛蘭相關基金淨值比例中，愛爾眼科則因淨值下降退到了第二重倉股，其餘醫藥企業在三季度表現也不太樂觀，就導致有不少傳言稱葛蘭對醫藥股企業進行了減持，實際除了長春高新之外，葛蘭對其他醫藥企業持股數量都是增加的（以中歐醫療健康混合為代表）。
四、總結一下
總的來看，經過對泰格醫藥三季度報的分析之後，立雪發現企業並沒有什麼大問題，雖然説醫藥行業的分歧不少，泰格醫藥自身利潤中存在的公允價值變動收益較多也因此存在一定風險，但實際企業的經營狀況也是超預期的。
其實上週在《CRO四大龍頭企業，誰有可能被低估？》中我也説到了，泰格醫藥估值的形成並不是一天兩天的事，不可能無緣無故就被殺估值的，而估值震盪則是比較正常的事，當然謹慎一些也沒壞處~
（聲明：以上分析討論僅代表作者本人觀點，不作為具體投資建議。）
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