每日主題策略討論，東方財富網彙總八大券商觀點，揭秘行業現狀，觀察行情走勢，提前為您把脈A股。
光大證券：兒童配方奶粉細分市場有望為行業帶來新的增長點
我國出生人口呈下滑態勢，當前嬰幼兒配方奶粉的“量”有所萎縮，但在高端產品的拉動下，價格持續增長，進而帶動整體市場銷售額的增長。未來，生育政策的出台將有助於提升嬰幼兒配方奶粉行業需求，而快速增長的兒童配方奶粉細分市場亦有望為行業帶來新的增長點。
根據Euromonitor 數據，2020 年按銷售額計嬰幼兒配方奶粉CR10為 76.9%，我國嬰幼兒配方奶粉市場集中度較海外市場偏低，未來隨着註冊制的持續推行、准入門檻的提升，行業集中度有望進一步集中。我們認為未來隨着低線級市場購買力的增強+年輕父母對國產品牌信任度的增加，國產品牌的市佔率將進一步提升。
線上渠道，海外奶粉巨頭因其強大的品牌力長期佔據優勢。2020 年的新冠疫情推動了線上渠道的發展，國產頭部品牌注意到了這一變化，紛紛採取了一系列措施發力線上。未來隨着整體國產嬰幼兒配方奶粉品牌力的提升，其在線上渠道的市佔率有望持續增長。【點擊查看研報原文】
川財證券：中國的兒童零食市場具備較大發展潛力
中國兒童零食市場需求較大，增速較快。2018年中國2018年0-14歲的兒童人口規模近2.5億，龐大的兒童人口規模引起巨大的市場需求，兒童食品市場有望保持快速發展。2019年我國兒童食品市場規模約為5000億，預計2020年將突破6000億，增速超過20%。我國家庭兒童消費平均為1.7-2.6萬元，約佔家庭支出的30%-50%，兒童消費市場每年約為4-6萬億元，其中兒童零輔食為重要支出。受益於國內龐大人口基數帶來的人口紅利，我們預計中國的兒童零食市場具備較大發展潛力。
目前我國兒童零食行業還存在着標準不完善、大眾認知度低等問題，與發達國家相比還存在較大發展空間。我國兒童零輔食市場還處於藍海，未來有望保持較快的發展速度。優秀的企業應該從產品質量和品牌形象的提升上增加自身的競爭能力，比如首先要保持較好的口味，這是前提；其次做到好吃的前提下兼顧健康，打造健康零食，增加零食的功能性以滿足兒童補充營養元素的需求；重視品牌打造，通過推廣以及換新包裝等方式營造良好的品牌形象。
兒童零食市場廣闊需求較大，現仍處於藍海，隨着消費者收入水平的提升以及健康觀念的加深，對兒童零食提出更高的要求。我們認為相關企業可以重點關注產品質量、研發和品牌形象的提升，以實現較快發展。兒童零食產業鏈相關標的：良品鋪子、三隻松鼠、妙可藍多等。【點擊查看研報原文】
國信證券：教育作為服務業中的優質賽道 量、價提升空間巨大
民辦教育在不同學段的多個領域能夠長期持續為社會創造價值；如補充社會教育辦學經費、豐富教育內容、培養社會亟需的應用型人才等，這是民辦教育得以長期發展的根源所在。未來我國服務業蓬勃發展是長期趨勢，而教育作為服務業中的優質賽道，量、價提升空間巨大。
在行業整體發展的同時，上市公司在業績表現、市值規模方面正在且將持續出現不可避免的分化。原因在於：1)在業務和商業模式沒有顯著創新的前提下，新上市的小公司難以在競爭中脱穎而出。2)上市時間久、市值大、具備較長良好過往記錄的公司具備更高的流動性和業績能見度，相比新上市的小規模的公司，更容易被納入投資者的組合當中。3)市場對同類公司的橫縱向比較日漸深入，個股之間差異會逐漸引導估值分化。4)龍頭在合規性、師資培訓、教研、教學質量保障、組織管理、資金充裕度等方面的規模化競爭優勢越發突顯，未來行業馬太效應或將加劇。【點擊查看研報原文】
中銀證券：繼續推薦具備長期競爭優勢的龍頭乳企
政策利好和高端細分增長驅動優秀國內嬰配企業快速發展，長期來看小企業加速退出，市佔率有望進一步提升。(1)2019年6月，七部委印發《國產嬰幼兒配方奶粉提升行動方案》，方案中指出，①力爭國內奶粉自給率達到60%以上；②鼓勵嬰幼兒配方奶粉企業兼併重組，淘汰落後產能，加快推進連續3年年產量不足1000噸，年銷售額不足5000萬元和其他落後企業進行改造升級。政策利好優秀國內大型嬰配奶粉企業。(2)由於城市化程度的提升，可支配收入及健康意識的增強，嬰配高端奶粉的需求預計將成為中國整個嬰配奶粉行業的推動力。(3)長期來看，在政策鼓勵及疫情後高端細分領域驅動下，小企業加速退出市場，截至20年底前十大品牌銷售額佔比76.8%，未來市佔率有望進一步提升。
投資建議，推薦具備長期競爭優勢的龍頭乳企伊利股份，建議關注乳製品細分品類優秀企業新乳業、光明乳業、燕塘乳業、飛鶴等。根據嬰配奶粉行動方案及飛鶴長遠目標(2023年實現含税目標400億)，優秀的大型嬰配企業市場份額會不斷領先。此外，在液態奶領域，隨着上游原奶價格不斷上漲，乳企紛紛通過降低費用維持利潤率水平，行業競爭趨緩。大型乳企加快對上游資源的整合，從長遠來看亦提升公司競爭實力，為奶源佈局打下堅實基礎；長期穩定的優質奶源供應也從源頭上增加企業抗風險能力，減少食品安全問題、奶源供應波動等風險。我們繼續推薦具備長期競爭優勢的龍頭乳企伊利股份。建議關注乳製品細分品類優秀企業新乳業、光明乳業、燕塘乳業、飛鶴等。【點擊查看研報原文】
華創證券：千億教育信息化紅利的點金石
自適應教育這一技術的本質是對教育流程的深度數字化、信息化。中國自適應教育企業發展相對突出。自適應教育誕生於美國，在東亞地區開始發展壯大，在中國市場獲得了相對成功。我們認為除了企業自身實力，不同市場環境，特別是中國教育制度現狀-中高考給了自適應教育更佳的生長土壤。
覆盤美韓自適應教育發展史，內容和應用是公司發展的核心。美國自適應教育明星企業Knewton佔據先發優勢，數輪融資聲名顯赫卻最終暗淡收場。從其發展歷程我們總結的經驗是內容才是自適應教育的核心壁壘之一。韓國自適應教育龍頭KnowRE最終併入韓國龍頭課外教育公司之中並得到了持續發展，表明了和應用場景的深度結合是校外自適應教育公司的必由之路。
校內是中國自適應教育未來的金礦，但仍需克服兩大問題。1)政策相對不友好，特別是對學生使用電子設備的不友好給了教學流程數字化一定障礙；2)AI技術不成熟。 自適應教育在中國短期市場空間看教育信息化經費，長期市場空間看課外教育市場為自適應教育的效果所願意支付的份額。全國教育經費中，政府一直規劃有一定比例的信息化經費，在當前從硬件建設向軟件和服務購買轉變的過程中這筆經費能夠支持自適應教育相關企業。從長期來看，當自適應教育系統深度融合在日常教學流程中後，其產生的數據具備了向課外教育變現的潛力，相關企業能夠用自身的效能向市場證明自己的作用，則可以在校外教輔乃至輔導市場中獲取其對應價值的變現分成，這對應一個相當廣闊的市場。【點擊查看研報原文】
國金證券：低温奶增長勢頭較好 給區域性龍頭帶來新機會
投資主線來看，1)我們認為當下是兩強由營收增長切換到利潤增長的重要拐點，預計今年原奶價格依舊在高位運行，成本壓力下競爭趨緩的趨勢越發清晰。線下走訪和渠道調研都印證了今年以來兩強促銷力度和費用投放有所減弱，蒙牛在2020年業績發佈會中亦提到預計2021年營銷費用投放將持平或下降。我們認為在多方因素印證下，兩強競爭趨緩的趨勢更加明顯，看好今年盈利水平的改善。推薦伊利股份、蒙牛乳業。
2)低温奶增長勢頭較好，給區域性龍頭帶來新機會。今年低温鮮奶增長迅猛，在後疫情時代消費者健康需求提振，進一步催化低温鮮奶的快速滲透。低温鮮奶對奶源佈局、冷鏈配送和終端的精細化管理有更高的要求，而且低温領域的渠道優勢需要時間積累。區域性龍頭憑藉在強勢地區積累的品牌、奶源、渠道優勢有望在競爭中佔領優勢，建議關注光明乳業、新乳業。
3)奶酪屬於小而美賽道，建議關注領軍品牌妙可藍多。奶酪是近年來乳製品市場增速最快的賽道，妙可藍多已經在兒童奶酪棒領域具備較強品牌力，有望持續提升市場份額。【點擊查看研報原文】
興業證券：教培的終局形態未知 下沉的方向已知
教育公平是新時期的主旋律，以公平為主旋律，治理是為了更好的發展：2018 年政府牽頭將全國教培機構進行摸排，行業 40 萬家機構，吸納就業上千萬人與學歷教育教師數量基本相當，當下受訓學生近 8000 萬名佔全國 2.2 億 K12 學生近 40%。自 2018 年以來政府的治理政策走了三步：第一步，全面治理線下機構以捋順基本營業條件，立法用消防影響供給，用超綱檢查做短期調控；第二步，定調鼓勵在線教育發展，以促進教育公平保障低線城市受教育權利；第三步，也是與疫情下倒閉潮相關的一步，自2020下半年逐步對重點城市加強監管，調整高線城市發展步調以達到維護羣眾財產安全目的。
教培的終局形態未知，但下沉的方向已知，春江水暖鴨先知：好未來、新東方都是一線城市起家，近年來的戰略佈局一直在向下沉城市傾斜：好未來—以科技促進教育發展：1)線下：2017 年起發力雙師門店擴張，並在 2018 年暑假、2019 年春季兩次加碼下沉速度，目前 102 座城市中 80座是雙師城市，未來仍將進入 100 座新的下沉城市，相當於現有城市數量再翻一倍。2)線上：2014 年起發力在線教育，2015 年投資 ClassIn，2016年率先轉為 1:50 師生比的直播課堂，一直引領行業發展；新東方—老師好：1)線下：重視擴張，下沉早且速度快，2010 年已進入50 座城市，目前 103 座線下城市中 45 座是雙師城市，未來地面校每年將進入 4-5 個新城市。2)線上：戰略性快速下沉，通過東方優播進入到更低線的 270 座城市且與地面校少有重合，目前線下+東方優播佈局超過 350城，領先全行業。教培行業公司的核心競爭力是優秀教育資源的可複製性：長期看好好未來、新東方。【點擊查看研報原文】
浙商證券：奶粉行業高端化、集中化進程加速 龍頭乳企有望持續受益
新國標背景下奶粉行業高端化、集中化進程加速，龍頭乳企有望持續受益。1)新國標成分規定更嚴格，保障嬰幼兒配方食品安全性、有效性、營養全面性。新國標變化主要體現在以下幾點：a)將《較大嬰兒和幼兒配方食品》(GB10767-2010)拆分為2個標準，規定更為細化；b)明確嬰配粉產品中部分營養素的含量要求；c)將舊國標中部分可選擇成分調整為必需成分；d)規定污染物、真菌毒素和致病菌限量要求統一引用相關基礎標準(GB2761/GB2762)，體現標準間協調性。
2)國產奶粉研發、生產、品控要求進一步提升，加速行業高端化進程。新國標對奶粉營養元素添加量的精準性、營養元素完整性等方面的要求更加明確，對嬰配粉企業生產、品控要求更為嚴苛，國產奶粉整體品質有望進一步提升，加速行業高端化進程。
3)龍頭乳企有充足時間和過硬實力應對新國標要求，有望持續受益於集中度提升。根據配方註冊要求，2017年通過配方註冊的奶粉產品需在2022年重新遞交申請且需滿足新國標要求，不符合新國標要求的配方將無法註冊。當前距新國標落地仍有兩年過渡期，中小企業受制於研發及生產工藝限制，短時間內突破技術瓶頸較難，或將加速退出行業，而以中國飛鶴為代表的頭部乳企研發實力強勁、資質儲備豐富，註冊配方覆蓋0-36月齡嬰幼兒配方奶粉、功能性奶粉等產品，依託優質奶源、先進工藝、數字化技術等護城河，有能力從容應對新國標要求，搶佔中小品牌市場份額，龍頭地位有望進一步夯實。【點擊查看研報原文】
（文章來源：東方財富研究中心）