又見公募拿交易佣金換銷量，基金高換手率背後隱藏着什麼？

基金公司“以交易佣金換基金銷量”的違規操作，依然屢禁未絕。根據北京證監局最新發布的北京轄區基金公司監管情況通報，A基金公司將基金銷售規模與證券公司席位交易量掛鈎。

這則通報再次揭開了基金行業交易高佣金背後暗藏的“潛規則”。而在此前，上海一家基金公司也曾因此遭到監管處罰。

又見佣金亂象

北京證監局的這份通報指出，A基金公司將基金銷售規模與證券公司席位交易量掛鈎，將銷售人員的業績激勵與新發基金的銷售量直接掛鈎，且銷售費用管控機制不健全，存在大量金額的銷售費用通過地鐵一次性充值票據報銷的情形。

監管機構依法對A公司採取責令改正的行政監管措施，對A 公司合規負責人採取出具警示函的行政監管措施。

這並不是第一家因為將支付給券商的交易佣金與基金銷售規模掛鈎而受處罰的基金公司。

今年4月，證監會機構部曾發佈了一份內部監管通報，劍指上海一家基金公司的佣金亂象。

當時的通報指出，經上海證監局核查，華安基金內控體系不健全，將基金交易佣金分配與證券公司的基金銷售掛鈎，對管理的個別基金產品換手率過高問題未及時採取有效措施。上海證監局對公司採取責令改正的監管措施，對相關基金經理採取出具警示函的監管措施。

監管通報雖未點名基金名稱，但2018年華安創新混合型基金的交易佣金過高曾引起行業熱議。

根據2018年基金中報數據顯示，由基金經理廖發達管理的華安創新基金，在規模僅有20億元左右的情況下，半年為券商貢獻了2507萬元的佣金；比同期規模300億元的爆款基金興全合宜的交易佣金還高。

2019年2月，廖發達離任華安創新混合型基金基金經理，其任職回報為-25.09%。

基金高換手率之思

在滬上一位基金研究員看來，基金銷售規模與證券公司席位交易量掛鈎是違規行為，對投資者利益無疑是種損害。

“高佣金背後往往意味着較高的換手率，而基金的換手率與基金經理的風格有關，但如果基金換手率很高，業績又很差，交易成本需要投資者負擔，説明其中存在一定的問題，基金管理人並未對投資者負責。”

對於基金換手率和基金業績的關係，業內也曾有過不少討論。諾德基金FOF管理部投資總監鄭源統計了2009年初到2018年中的偏股混合型基換手率與基金業績的關係。

研究發現，就偏股混合型基金而言，從長期來看，收益最高的組別是換手率中等的組別，其次是換手率最高的組別，而換手率最低的組別收益最差。這反映出，從整體而言，調倉對基金的收益是有着正向貢獻的。更進一步來説，過於激進的調倉頻率並不能取得最高的收益，而過於保守的調倉頻率卻會錯失大量進攻的機會，導致收益低下。因此，保持適度的換倉有助於取得最佳的長期收益。

從風險的角度來看，換手率最低的組別既取得最小的年化波動又獲得最小的最大回撤，這也説明了較少的調倉有利於控制風險。

此外，當基金市場處於牛市中時，高換手率基金收益高於低換手率基金，而基金市場處於熊市中時，則低換手率基金收益率高於高換手率基金，這也反映了優秀基金產品“牛市追漲殺跌，熊市固本守元”的特質。

滬上某基金經理表示，隨着自己基金管理規模的不斷擴大，換手率已逐步降低，但是自己也會保持一定的操作靈活性。“一方面，隨着機構投資者佔比不斷提升，A股市場變得更為成熟，短線機會越來越少了；另一方面，基金管理規模在變大，採用短期策略賺錢越來越難。”