國泰君安證券：大基建重返舞台 哪些領域是抓手？

　　2010年之後，繼2014年和2018年，經濟工作會議中再次提到“堅持以經濟建設為中心”，穩增長成為主線已是市場共識，但“如何穩”，“能否穩”市場仍有分歧。

　　回顧以往，兩個共性“增速破位”+“政府表態”暗含基建發力在即。07年至今，有四段時間基建投資增速超過GDP增速，當前已經符合歷史環境。

　　基建反彈，資金是不是制約點？2022年一季度基建可用資金較2021年一季度多出40%-70%，基建發力彈性較大，資金端不會成為制約。一方面市場擔憂的土地出讓收入過去僅有20%-40%左右直接用於基建投資，短期賣地收入下滑完全可由專項債資金所彌補。另一方面，本輪基建資金來源除了配套信貸，大概率更依賴專項債和中央支出。

　　基建反彈，新老基建誰唱主角？新基建動能強但規模有限，穩增長必須老基建“搭把手”：

　　碳中和背景下，新基建範疇繼續拓展，三大領域成形：電力系統(綠電、儲能、特高壓)、交通建築(城軌交通、充電樁、加氫站、BIPV)、信息(數據中心、5G基站、工業互聯網等)。2020年，新基建投資佔整體基建投資的比重約10.4%，雖然在雙碳目標推動下，未來發展動能較強，但是體量以及政府可控度上穩增長的核心還是要靠佔比近90%的老基建助力。

　　經濟穩得住，需要多少基建投資？

　　本輪經濟增長下行與以往最大不同在於難以再度依賴地產發力，地產下行慣性還在，22年1季度地產投資有轉負可能。從固定資產投資角度，基建(狹義)需達到10%增速，才能保持投資不出現明顯下滑。從經濟增長角度，若要保持22Q1經濟增長為5%，投資還需一定上行，這要求基建增速短期冬奧會和就地過年對政策節奏可能存在擾動，若上半年經濟增速保持在5%，則需要基建達到18.7%；若全年5.5%，基建需16.3%。

　　基建發力，哪些領域是抓手？我們通過梳理“十四五”各省重大項目規劃和近期專項債資金投向，認為以下幾個領域潛力更大：

　　從“十四五”重大項目來看，交通運輸和能源水利佔比超7成；

　　從專項債投向看，市政產業園區和交通基礎設施投資各佔約4成；

　　新能源相關基建是重要增量，區域上以東北和西南居多，包括風光水電、頁岩氣、太陽能、生物質能、智能電網等。

　　綜合來看，我們認為公路運輸、水利工程、能源類基建是後續發力主要方向。

（文章來源：國泰君安證券研究）