沃格光電(603773)公司深度報告：玻璃加工龍頭企業 精準卡位MINILED浪潮
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：鄒蘭蘭/張元默 日期：2021-12-31
深耕光電玻璃加工領域，集團化佈局卡位顯示產業：公司是國內平板顯示(LCD)光電玻璃精加工行業的領先公司之一，主營業務是LCD 光電玻璃精加工業務。公司從事的業務板塊主要分為光電子板塊及光器件板塊。
其中針對LCD 光電玻璃的薄化、鍍膜、切割和精密集成電路加工等業務劃分為光電子板塊；光學結構件、消費電子終端精密結構件、具備光學性能的塑膠器件、薄膜器件等業務劃分為光器件板塊。2020 年公司實現營業收入6.04 億元，同比增長15.23%；實現歸母淨利潤0.14 億元。為推動企業戰略目標的實現，公司進一步延伸企業產業鏈，在光電顯示行業的高端光學膜材等原材料代理及模切產品、精密集成電路研發設計以及背光、觸控模組貼合等領域，初步實現了產業鏈整合，形成較強的企業協同效應。
未來隨着MiniLED、UTG 及3A 玻璃等多款產品的應用放量，公司有望打開業績天花板，進入新一輪快速增長期。
消費電子整體需求復甦可期，玻璃加工環節有望引領MiniLED 產業發展。
光電玻璃加工主要包含薄化、鍍膜、切割、黃光(精密集成電路業務)等環節。LCD 光電玻璃經過精加工後主要用於智能手機、平板電腦等移動智能終端產品。LCD 光電玻璃精加工景氣度與LCD 面板顯示行業高度相關。近年來由於硬件大尺寸化和智能化的推動，整體面板需求處在持續增長階段。目前全球平板顯示器的生產線已經主要集中在中國大陸，拉動本土光電玻璃加工企業需求穩健增長。此外硬件創新亦持續推動LCD 光電玻璃加工需求擴容。MiniLED 即為其中重要的細分方向。玻璃基MiniLED在成本和性能上具備較大優勢，玻璃基Mini LED 基板最核心的需求是玻璃的精細加工和特種鍍膜。藉助玻璃基MiniLED 的技術優勢，光電玻璃精加工業有望在產業鏈分工上獲取更大話語權，具備足夠技術積累的企業有望強化競爭優勢，成為玻璃基MiniLED 產業發展的引領者。
公司技術優勢顯著，充分受益MiniLED 應用爆發：公司是典型的技術型 企業，深耕LCD 光電玻璃精加工業務，積極圍繞下游面板需求開發多款新品。產品多樣化有助於提升公司盈利能力，儲備長期發展動能。公司基於玻璃金屬化的厚銅鍍膜技術優勢及光刻技術及巨量微米級玻璃通孔的能力，已實現MiniLED 玻璃基板的生產，在MiniLED 背光方面，已完整開發1152 分區15.6 寸，2048 分區75 寸的樣品，並已經送樣客户測試。
在產業佈局上，公司通過收購匯晨電子51%股權、北京寶昂51%股權、興為電子60%股權，使公司具備了背光模組，觸控模組產品供應能力，實現由玻璃精加工延伸至下游模組成品的重要產業鏈延伸。未來憑藉完善的產業佈局，公司可提供從MiniLED 玻璃基板加工到背光燈板模組及觸控模組的一體化產品，實現與產業鏈需求的全面對接。
首次覆蓋，給予“買入”評級：我們看好公司在玻璃基MiniLED 領域的產業鏈地位。公司藉助傳統LCD 光電玻璃精加工領域的積累和升級，實現在玻璃基MiniLED 領域的領先佈局和明顯的技術優勢。未來公司有望充分受益MiniLED 應用爆發，持續提升盈利能力和產業鏈地位。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為-0.18/0.69/1.00 億元，EPS-0.19/0.73/1.06元，對應PE 分別為-106X/28X/19X。
風險提示：面板顯示市場需求不及預期，市場競爭加劇風險，玻璃基MiniLED 滲透率不及預期，客户集中度較高風險。
博瑞傳播(600880)：“文交所+智慧教育+遊戲”並舉 轉型發展進行時
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2021-12-31
事件：1)12 月20日，博瑞傳播旗下參股公司每日經 濟新聞與紅棉小冰公司合作推出AI虛擬主播，正式上線全球首個7X24 小時播出的全AI智慧電視欄目；2)12 月23 日，公司旗下的成都文化產權交易所(成都文交所)正式啓動全國首家數字文化產權交易平台，未來有望聯合頭部區塊鏈企業進行跨鏈合作，將確權與交易結合，為市場交易提供堅實保障；3)B 站擬戰略入股公司子公司漫遊谷。
虛擬人整體市場天花板較高，服務型虛擬人規模最大。根據《虛擬數字人深度產業報告》披露，預計到2030 年我國虛擬人整體市場規模將達到2700 億元。
虛擬人可按照產業應用細分為服務型與身份型；其中身份型主要指虛擬偶像等，而服務型主要為擁有工種的虛擬形象，例如虛擬主播、虛擬客服等。根據該報告數據顯示，身份型虛擬人市場規模2030 年或將增長至1745 億元，為最大的虛擬人細分市場，潛在空間依舊廣闊。
參股公司聯手紅棉小冰，虛擬主播成效已現。博瑞傳播參股公司每日經 濟新聞於2021 年5 月10 日建立戰略合作伙伴關係，形成“傳播領域+AI 領域”優勢互補，聯合構建智能化的財經信息產品。紅棉小冰前身為微軟小冰團隊，其小冰框架是全球承載交互量最大的完備人工智能框架之一。從AI寫稿、交易所公告信息抓取到虛擬主播宣讀稿件，雙方合作逐步深化。我們認為，在AI持續升級迭代下，虛擬主持人未來應用場景廣泛，財經媒體內容分發體系或將迎來重構，人工成本將得到有效控制，虛擬主播發展空間值得期待。
背靠成都傳媒集團和國家圖書館，結合區塊鏈打造資產確權新篇章。公司背靠成都傳媒集團和國家圖書館，依託各大公共和民間博物館、文旅部下屬各大文化機構等推進文交所平台發展，數字文化資源儲備豐富；成都文交所為全國在營的約12家文交所中唯一的數字文化產權交易所，未來或將結合區塊鏈等技術，助力優質數字文化資源版權確認，有望構築完整的全國文化數字交易生態系統，未來想象空間較大。
全資子公司公開掛牌增資擴股引入戰投，B站為意向投資方。2013 年10 月，公司增發價值10 億股收購漫遊谷；漫遊谷是中國頁遊行業的領先開發者，成立以來，陸續推出《英雄之門》等多款知名頁遊，隨後完成由頁遊研發向手遊研運戰略轉型，完成《全民主公》等十餘款手遊，為國內一線手遊研發商之一。
此次B 站擬增資入股，有望與其遊戲業務產生較強的協同效應，或將利用B 站流量與社區文化優勢助力公司發展提速。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年公司歸母淨利潤為0.83 億元、1億元、1.13 億元，對應PE 分別為80 倍、67倍、59 倍。公司“文交所+智慧教育+遊戲”多業務並舉，參股公司成都文交所與每日經 濟新聞戰略佈局元宇宙，合作方技術實力行業領先，建議關注。
風險提示：市場競爭加劇的風險，宏觀經濟下行風險，智慧教育業務進展不及預期風險。
昊華科技(600378)：黎明院新材料項目再加碼 持續看好公司未來成長
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2022-01-01
事件：
12 月30 日，公司發佈公告：其全資子公司黎明化工研究設計院(以下簡稱“黎明院”)擬投資4.88 億元，在河南省洛陽市吉利華陽產業集聚區投資建設46600 噸/年專用新材料項目。同時，黎明院擬投資4.94 億元，建設XX 原材料產業化能力建設項目。
投資要點
技術領先，黎明院新材料項目再加碼：為推進公司產品升級、促進產業結構調整，公司子公司黎明院借退城入園的契機規劃建設46600 噸/年專用新材料項目：1)600 噸/年鈀催化劑裝置、500 噸/年二異丁基甲醇和500 噸/年四丁基脲裝置。2)20000 噸/年過氧化氫(27.5%)裝置。3)25000 噸/年專用聚氨酯新材料生產裝置。項目計劃建設期36 個月，總投資4.88 億元，總投資收益率21.08%，財務內部收益率18.02%(所得税後)。公司預計該項目正常年份營收9.35 億元，税後利潤1.02 億元。
同時，黎明院規劃投建XX 原材料產業化能力建設項目：6509 噸/年的XX 原材料。該項目計劃建設期30 個月，總投資4.94 億元，總投資收益率為14.22%，財務內部收益率13.50%(所得税後)。公司預計該項目正常年份營收2.88 億元，税後利潤0.72 億元。值得一提的是，以上項目均採用公司具有自主產權的工藝技術。我們認為項目投產後，公司的綜合實力及盈利能力進一步提升。
在建多個項目促成長。2021 年前三季度，公司在建工程達到9.46 億元，固定資產為27.16 億元，在建工程/固定資產實現34.82%。公司在建昊華氣體4600 噸/年特種含氟電子氣體建設項目和晨光院2500 噸/年聚偏氟乙烯樹脂項目(PVDF)，我們預計在2022 年H1 陸續釋放產能。西南院清潔能源催化材料產業化基地項目尚在進行工程設計，晨光院2.6萬噸/年高性能有機氟材料項目已於2021 年9 月開工。同時，為規範及消除同業競爭，中國中化正在研究相關企業的整合方案，以解決同業競爭問題。
盈利預測與投資評級：我們維持對公司的盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為8.57 億元、11.01 億元、13.22 億元，EPS 分別為0.93元、1.20 元和1.44 元，對應PE 分別為52X、40X、34X。考慮公司為科技型企業，在高端氟材料、電子化學品和航空化工材料特定領域具有領先優勢，在建多個項目促成長，成長邏輯持續兑現，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動，新項目進展及盈利不及預期，需求下滑。
衞星化學(002648)：擬投資150億元建設綠色化學新材料產業園 加快向低碳化學新材料公司躍升
事件：2021 年12 月28 日，公司與國家東中西區域合作示範區(連雲港徐圩新區)管委會簽署《投資項目合作協議書》，公司擬在連雲港徐圩新區投資新建綠色化學新材料產業園項目。
投資要點
加快向低碳化學新材料科技型企業蝶變躍升：根據《投資項目合作協議書》，該項目總投資含税約150 億元，其中固定資產投資含税約130 億元，建設內容主要包括年產20 萬噸乙醇胺(EOA)、年產80 萬噸聚苯乙烯(PS)、年產10 萬噸α-烯烴與配套POE、年產75 萬噸碳酸酯系列生產裝置及相關配套工程，共分三期進行分步實施。項目計劃於2022年3 月30 日前開工建設，三期項目於2027 年12 月全部建成投產。一期項目包括2 套15 萬噸/年碳酸酯及電解液添加劑裝置，2 套10 萬噸/年乙醇胺裝置，2 套20 萬噸/年聚苯乙烯裝置及配套公輔工程；二期項目包括年產10 萬噸α-烯烴及POE 裝置，年產15 萬噸/年碳酸酯系列裝置；三期項目包括年產40 萬噸聚苯乙烯(PS)裝置，年產30 萬噸碳酸酯系列裝置等。我們認為該項目重要特色及優勢之一是充分利用公司子公司連雲港石化有限公司的產品往下游繼續深加工，提高附加值，實現一體化發展。比如，其中聚苯乙烯是以連雲港石化二階段項目產品苯乙烯為原料，乙醇胺與碳酸酯是以現有環氧乙烷為原料。
規劃多個項目促成長：展望2022 年，隨着部分化工品價格回調，我們特別看重化工企業持續擴產，以量補價促成長的能力。公司在建及規劃多個項目，同時推行事業合夥人持股計劃，激發員工活力。(1)二期125 萬噸乙烯產業鏈項目計劃2022 年H2 建成投產。(2)30 萬噸/年聚丙烯新材料(研發生產改性聚丙烯)、25 萬噸/年雙氧水計劃2021 年底建成。(3)擬在獨山港區管委會區域內投資新建年產80 萬噸PDH、80萬噸丁辛醇、12 萬噸新戊二醇及配套裝置，計劃於2023 年底建成。(4)與SK 合作建設、運營4 萬噸/年乙烯丙烯酸共聚物項目。(5)本次公告的綠色化學新材料產業園項目。(6)公司擁有豐富氫氣資源，截至2021年12 月，公司PDH 裝置副產氫氣約7.2 萬噸/年，連雲港石化副產氫氣約7 萬噸/年，預計到2023 年公司氫氣產量將達到近30 萬噸/年。
盈利預測與投資評級：維持前期盈利預測，我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為65.47 億元、85.28 億元、101.30 億元，對應EPS 為3.81 元、4.96 元和5.89 元， PE 為11X、8X、7X。考慮公司以輕質化原料為核心，乙烯、丙烯產業鏈齊發展，十四五期間持續推動高質量發展，打造低碳化學新材料科技公司，業績中樞向上，維持“買入”評級。
風險提示：原料及產品價格大幅波動、項目投產及盈利不及預期、宏觀經濟復甦不及預期、安全及環保。
新國脈(600640)：參與央視融媒體產業投資基金 提升新媒體平台價值
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：李宏濤/李仁波 日期：2022-01-02
事件：近期我 國首個以媒體融合為主題的國家級產業投資基金——央視融媒體產業投資基金，在上海正式成立。中國電信集團攜同旗下新國脈數字文化股份有限公司作為央視融媒體產業投資基金的基石投資人蔘與了基金的組建和成立。
點評：
1、國家級媒體融合基金，展現對高清、高速、全真媒體的重視。
中共中央政治局委員、上海市委書記李強，中宣部副部長、中央廣播電視總枱台長等為基金揭牌，展示了國家對媒體融合趨勢的重視和利用的態度。央視融媒體產業投資基金由中央廣播電視總枱所屬中國國際電視總公司，以及中國電信、中國文化產業投資母基金等26家企業共同發起設立，總規模100 億元，首期規模37 億元。基金主要投向5G、超高清、人工智能、雲計算、區塊鏈等前沿技術應用，扶持新媒體、新業態，全方位推進效益提升。中國電信集團表示將加速推進科技創新與產業融合，加強發展科技創新與媒體融合的發展。
新國脈將抓住數字化革命浪潮，發揮中國電信的雲網融合優勢，堅定不移紮實打造“5G+融媒體雲+AI 算力網絡”的數字文化新型基礎設施。
2、融媒體基金與新國脈基因趨同，提升公司新媒體平台價值。
新國脈戰略調整後，致力於成為“領先的數字文化科技公司、做中國電信集團的CICT(內容文化融合服務)公司”的戰略定位。而融媒體基金投資方向為文化及互聯網經濟，包括但不限於：5G+4K/8K(超高清領域)+AI、體育產業、文娛產業、教育產業、數字化技術、企業服務、內容付費等。投資方向的絕大部分與新國脈三大業務主線數字內容、數字文旅、數字營銷相似。
5G 核心應用在C 端是元宇宙級應用，大部分場景是ARVR 高清視頻等新型媒體形態。新國脈在戰略上積極落實電信集團“雲改數轉”
的要求，已公司調整為數字文化公司，聚焦於數字內容、數字營銷和數字文旅三大數字業務板塊。由於+文化聚焦更能體現5G 的核心和公司基因，這三大5G 應用板塊將幫助公司進一步擴大市場規模、持續提升產品能力，與產業鏈各方通力合作做大融媒體產業。
3、有助於公司混改的靈活推動，提升公司資本平台價值。
新國脈數字文化股份有限公司作為有限合夥人擬認繳出資20,000 萬元人民幣；公司實際控制人中國電信集團有限公司全資子公司中國電信集團投資有限公司作為有限合夥人擬認繳出資40,000萬元人民幣。能夠充分發揮各方的優勢，提高新國脈的對外投資能力，進一步實施公司戰略佈局。
公司近幾年在穩步推進混改，藉助國家平台，會與更多的基石投資機構有更多的互動與合作，擴大新國脈的產業影響和業務邊界，對以資本化運作新業務、優化公司業務發展基因都有良好的促進作用。
4、數字文化科技方向拓展，將夯實公司融媒體形象。
公司雲 VR、超高清、雲遊戲三大核心業務能力將有望成為 5GeMBB 場景的稀缺內容資產。
公司數字內容板塊，打造數字內容中心統一平台及統一入口，加快推進“平台+終端+應用+內容+生態”能力升級。深挖垂直創新領域及衍生業務市場，拓展收入規模。截至 2021 年 6 月天翼超高清註冊用户超 6000 萬，天翼雲 VR 註冊用户數超 2000 萬，天翼雲遊戲註冊用户數超2000 萬
公司文旅板塊，將持續整合5G+AI、XR 數字孿生、AR、VR、直播等核心能力，充分發揮一站式營銷傳播差異化優勢。隨着疫情恢復收入同比有所增加。數字會展合作客户範圍覆蓋多個垂直行業，服務千萬級客户 10 家、百萬級 50 家；數字商業上半年已在全國落地300+家商業綜合體，開展了 600 餘場活動；數字文博在上半年與中國文物報社達成戰略合作，共同推進文化遺產大眾傳播。
數字營銷板塊將發揮運營資源優勢，整合積分、權益、大數據、融合等能力，形成多元化數字營銷產品及能力輸出。
5、投資建議
2022 年中國5G 網絡將實現全國覆蓋，母公司營收利潤進入快速增長階段，5G 應用將進入爆發期，公司特殊的卡位與中國電信具有極強的協同優勢，數字化平台運營具有稀缺性和規模效應。預計2021~2023 年公司營業收入48.21 億、57.08 億、65.52 億，歸母淨利潤0.96 億、1.98 億、2.72 億，對應的PE 為126/61/45，繼續推薦，給予“買入”評級。
風險提示：平台建設不及預期；5G 數字用户發展不及預期；混改推進不及預期。
美的集團(000333)：科技製造為矛 從TO C邁向TO B
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/趙哲 日期：2022-01-03
回顧美的發展歷程 ：美的集團的壯大是歷史階段的產物，兼具天時(出口高增、最早上市的融資優勢和全球製造產能轉移)，地利(配套產業區域優勢和龐大的內需市場)和人和(人口紅利和成熟的人才培養體制)。
美的成功較難再複製，具有稀缺性；同時在當前家電寡頭格局下，美的領先地位將長期保持。
美的業務佈局：當前美的股權結構清晰，管理團隊穩定且激勵充分。傳統家電作為C 端業務，多個產品品類已經做到市佔率第一，能夠穩定的為公司提供盈利來源。B 端業務的發展是美的打造科技集團，實現未來盈利增長的重要領域。
美的競爭壁壘有二：(1)優秀的管理團隊，靈活的組織架構和四層研發體系不斷增強競爭軟實力；(2)基於T+3 基礎上打造的數智驅動和渠道扁平化改革，柔性製造能力不斷增強，拉平微笑曲線；在增強科技製造硬實力的同時有望繼續夯實B 端業務增長飛輪。
C 端業務：白電市場受多重因素影響，連續3 年遇冷。隨着消極因素緩解，未來有望迎來回暖，行業集中度進一步上升利好龍頭企業。套系化和高端化是家電行業具有成長性的細分市場，美的依託科技製造優勢和多品類，套系化家電生態圈有望夯實；高端家電COLMO 潛力較大。
B 端業務：三個戰略方向打開成長空間：(1)智慧樓宇市場空間廣闊，美的依託中央空調+菱王電梯+美控智慧，可以在軟件和硬件端同時發力，最大程度實現樓宇節能減排和智慧管理；(2)美雲智數+庫卡+安得物流，可以成體系的輸出科技製造方案，切入工業SaaS 和大件物流市場，隨着美的對庫卡技術的消化，科技製造實力會進一步加強；(3)GMCC和威靈電機已實現家電核心零配件全球市佔率領先，新品在電動車熱泵空調和電機上具有一定競爭力，未來切入電動車熱管理市場潛力巨大。
盈利預測：我們預計2021-2023 年公司營業收入分別為3367 億元、3826億元和4230 億元，同比增長17.85%、13.62%和10.57%；歸母淨利潤分別為288 億元、333億元和381 億元。對應PE 分別為17.92x/15.47x/13.55x，予以“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，銷售業績不及預期
貴州茅台(600519)：2021穩中有進 2022或超預期
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2022-01-03
事件
貴州茅台發佈公告：經初步核算2021 年公司生產茅台酒基酒5.65 萬噸，系列酒基酒2.82 萬噸；預計2020 年實現營業總收入1090 億元左右，同比增長11.2%左右；預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤520 億元左右，同比增長11.3%左右。其中2021Q4 實現營業總收入約319.5 億元，同比增長約12.4%，淨利潤約147.3 億元，同比增長約14.5%。
投資要點
2021 年穩中有進，價格為業績主要驅動力。2021 年公司整體穩中有進，利潤增速快於收入增速顯示價格為2021 年業績主要驅動力，其中茅台酒收入同比增長9.9%，預計量貢獻小個位數增長(投放總量預計約3.6 萬噸)，結構升級、直營渠道佔比提升推動噸價提升，從而貢獻大個位數增長；系列酒收入同比增長26.1%，預計量增貢獻有限，主要驅動力為價。2021Q4來看，21Q4 公司收入及歸母淨利潤增速均環比有所提升，其中茅台酒21Q4收入同比增長14%；系列酒收入同比增長2%，利潤端增速超收入端增速，或因：1)公司為備戰春節，向經銷商增配600—800 噸1479 元普茅；2)21Q4 增配較多非標及老酒產品。
2021 年超額完成年初產能目標，2022 年產量增長可期。經初步核算2021年公司生產茅台酒、系列酒基酒分別5.65、2.82 萬噸，分別同比增長12.5%、13.1%，受益於“十三五”中華片區擴產完成，茅台酒、系列酒基酒分別超額完成年初的5.53、2.90 萬噸目標，十四五期間系列酒技改項目的陸續建成將繼續貢獻量方面的增長。展望2022 年,根據茅台酒過去4-5 年基酒生產量情況及今年茅台酒投放量情況判斷，我們預計明年茅台酒量或可增超4000-5000t，從而貢獻較大比例收益(不考慮提價情況下)。
營銷改革或加速落地，提價不應博弈時間點。我們於11 月曾在《營銷改革或加速落地，期待2022 年超預期表現》中明確指出了營銷改革實施的可能性(政策延續性方面：營銷改革目標具備持續性，故可期)；營銷改革的具體可能方案(除繼續提升直營渠道佔比外，或將通過調節茅台酒銷售渠道以將部分體外利潤歸入股份公司內)；直接提價的可能方案(出廠價從969 元提至1199 元，零售價從1499 元提至1899 元)。市場當前普遍認為：
部分經銷商已打969 元飛天茅台1 月貨款+公司發佈出廠價超4000 元的新品珍品，並對茅台新珍品和茅台陳年酒15 提價，從而認為茅台提價/改革預期減弱。我們認為：普茅提價仍為大概率，不應博弈時間節點，近期多項舉措可理解為“提價準備”；提價方式仍可能採用之前反覆提及的“出廠價、零售價、智慧茅台建設”等多舉措並舉，管控價格、增厚利潤。
貴州茅台三大預期差，賦予其2022 年業績超預期可能性。當前市場普遍認為貴州茅台業績增速過於平穩，難有預期差；我們認為貴州茅台仍存三大預期差：
第一，量超預期。從量角度看，考慮到今年茅台酒投放量僅約3.6 萬噸，十四五末預計或5 萬噸，2022 年往回溯的4 年為茅台酒基酒產量大年，預計2022 年茅台酒量增或超預期；
第二，價超預期。從價角度看，考慮到非標提價對利潤增厚幅度有限，直營渠道佔比進一步提升將為主方向(符合增強價格管控策略)，同時更多營銷改革亦或利於增厚業績。
第三，營銷改革力度及速度或超預期。預計新任董事長將帶來更多行之有效&超預期的營銷改革舉措(具體或落地方案已在上文中進行了闡述)，催化時點有望在明年年初。
短期看：茅台酒系列酒雙輪驅動，新領導上任系列舉措將落地。茅台酒方面，近期飛天茅台批價約為2650-2800 元/瓶，隨着上半年非標產品提價紅利持續釋放、結構升級、税費影響逐步消除、非標拆箱政策取消帶來的批價波動逐步減小，預計21Q4 茅台酒將繼續實現穩健增長；系列酒方面，隨着“大單品”戰略深入實施，以茅台王子酒為核心的產品集羣表現優異：
20 年茅台王子酒銷售額已超過40 億元，漢醬、賴茅、貴州大麴等系列酒產品收入亦超10 億，在次高端酒擴容+醬酒熱持續演繹背景下，21Q4 系列酒有望在放量的同時實現進一步結構升級。新領導上任後，雙節增量投放、空瓶換購、取消非標拆箱等舉措已相繼落地，未來或將推出更多切實可行的舉措以平抑價格。
中期看：2021 年業績增速或將實現環比加速，目標設置較為理性。公司此前表示2021 年收入目標為10.5%，我們認為目標設置較為理性，主因：1)通過覆盤往年業績目標及實際業績增速，實際增速往往高於業績目標；2)從集團十四五角度出發，我們認為除了茅台股份公司，習酒等集團下子公司亦將貢獻部分業績(預計十四五期間習酒產能將達近5 萬噸)以達到集團1800 億元收入目標，疊加未來5 年內不排除茅台有提價可能，因此2021年收入增速設置在10.5%較為合理；利潤端方面，考慮到集團主要利潤增量來源為茅台股份公司，因此預計十四五期間茅台利潤增速將高於收入增速，同時茅台產品的提價亦將助推利潤增速實現高增，從而助力集團完成十四五目標。
長期看：邁入十四五，走好茅台之路，“五線”發展道路。考慮到需求端表現強勁、公司不斷加大監管力度、產量穩步提升(2021 年茅台基酒產能目標為5.53 萬噸，系列酒產量目標為2.9 萬噸；十四五期間規劃茅台酒系列酒實現雙5.6 萬噸產能)、技改項目穩步推進(2020 年9 月茅台“十三五”茅台酒技改擴建項目全面完工，新增的茅台酒基酒設計產能4032 噸將於2021 年釋放，同時3 萬噸醬香系列酒技改項目穩步推進)、渠道改革加速落地，預計2022 年茅台酒量價或超預期，推動報表端加速，在邁入十四五，公司將走好茅台之路，“五線”發展道路，堅持“雙打造”、“雙鞏固”，聚主業，調結構，強配套，構生態，未來業績確定性強。
盈利預測及估值
預計 2021~2023 年公司收入增速分別為11.2%、17.0%、13.5%；淨利潤增速分別為11.3%、18.4%、15.2%；EPS 分別為41.4、49.0、56.4 元/股；對應PE 分別為50、42、36 倍。考慮到公司具有較強成長性及業績確定性，給予買入評級。
風險提示：1、宏觀經濟下行；2、疫情影響超預期。
浙江鼎力(603338)：15億元定增成功發行；產品更趨高端化、國際化一
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/李鋒 日期：2022-01-03
定增擴產大型智能高位高空作業平台,聚焦高端產品進行差異化競爭公司定增成功發行，募集資金全部用於擴產年產4000 台大型智能高位高空作業平台項目。本次擴產聚焦於絕緣臂技術、蜘蛛式和高位臂式、剪叉式等技術壁壘深厚的高端產品，有助於優化產品結構，實現跟同行差異化競爭，並滿足特殊行業客户需求；加速佔領中高端高空作業平台市場，保持公司行業領先地位。
公司適用遠低同行的“雙反”税率，再次獲得深度佈局美國的窗口期反補貼税率最終裁定，公司反補貼税率為11.95%(臨工18.34%、無響應公司税率為448.7%，其他企業為12.93%)；反傾銷税率初步裁定，公司税率為17.78%，扣除反傾銷和反補貼重合部分實際税率為7.07%(臨工等其他國內同行為275.06%，扣除反傾銷和反補貼重合部分後税率為274.86%)。公司的“雙反”
税率均低於國內同行，考慮到公司海外5 年平均40%高毛利率，“雙反”税加徵對開拓美國市場影響有限，公司再次獲得深度佈局美國市場的窗口期。
原材料和運費短期邊際改善，臂式毛利率預計2022 年將有較大改善1)2021 年前三季度鋼材、鋁材、輪胎、鏈條和鑄件相關的原材料價格同比大幅上漲，同時海運費也同比大幅上漲；11 月份以來鋼材綜合價格指數下降12%，海運費環比也有所下降，成本端對毛利率影響短期有改善；2)預計2021 年臂式產品收入佔比提升10pct 以上，並且處於產能爬坡和前期試用推廣階段，毛利率低於剪叉式(2020 年臂式毛利率低於剪叉17pct)，隨着臂式銷售規模擴大，生產節拍優化和產線的磨合，預計2022 年毛利率將有較大改善。
國內外高空作業平台行業維持高景氣，國內行業保有量CAGR 約為25%(1)國內高空作業平台2021 年前三季度銷售12.8 萬台(+58%)，其中國內銷售9.5 萬台，同比增長40%。宏信建發預計到2025 年國內保有量將達到81 萬台，2020-2025 年CAGR 約為25%。(2)海外市場受益於疫情後補償性需求和美國基建刺激計劃的提振，行業需求有望迎來反轉。美國設備租賃協會預計建築/工業租金收入2021 年增長3%，2022 年增長12%。
盈利預測及估值
預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為9.0/12.6/17.2 億元， 同比增長36%/40%/37%，對應PE 估值43/31/23 倍。過去5 年公司PE 估值中樞40-50 倍，2022 年公司PE 已經低於估值中樞，考慮到行業景氣依舊和公司核心競爭力仍在，目前具備中長期長期投資價值，維持“買入”評級。
風險提示：1)國內競爭格局惡化；2)原材料、運費漲價；3)匯率升值
隆基股份(601012)公司信息更新報告：可轉債募集發行 新建電池項目全面導入N型技術
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉強 日期：2022-01-03
公司發佈可轉債募集書，兩大項目全面導入N 型高效單晶電池成熟技術。
公司2021 年12 月31 日發佈可轉換公司債券募集説明書，計劃募集資金70 億分別投資於年產15GW 高效單晶電池項目、年產3GW 單晶電池製造項目及補充流動資金。公告表明將全面導入公司自主研發的下一代N 型高效單晶電池成熟技術，將有效助力公司充分把握下一代高效電池技術變革趨勢。我們維持此前預期，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為116.12、147.04、188.55 億元，EPS 為2.15、2.72、3.48 元，當前股價對應PE 為40.2、31.7、24.7 倍，維持“買入”評級。
N 型電池技術發展潛力較大，多重優勢疊加持續降本帶來市佔率提升。
目前市場主流PECR 電池的量產轉換效率已接近24%的極限，而N 型單晶電池技術工藝流程簡單，量產效率可達26%左右，未來發展潛力較大，且具有雙面率高、温度係數低、無光衰、弱光性能好、發電效益大等優勢，但目前其成本較高，如HJT 電池的低温銀漿單片耗量增至223.3mg，未來通過提升印刷技術、提高主柵數量、降低柵線寬度等措施以降低銀漿消耗量，將有效助力N 型電池技術成為接力PERC 技術後的下一代主流電池技術，市場份額也將逐步佔據主導。
N 型電池擴產彌補產能缺口，保障公司上下游一體化綜合競爭優勢。
公司多年以來在N 型高效電池上有成熟的技術儲備，電池研發成果屢次刷新世界紀錄。2021 年公司自有電池產能與組件產能持續不匹配，產能年化缺口已達20.4GW，且CPIA 預計2025 年N 型高效電池市場需求將達到約100GW，目前行業內N 型高效電池產能較少，未來存在較大的需求缺口，公司基於自身技術優勢，持續保持高強度研發投入，2021 年公司P 型、N 型單晶TopCon 以及N 型HJT 電池轉換效率同時刷新三項世界紀錄，此次積極佈局N 型高效電池產能項目可有效彌補產能缺口，並進一步提升一體化競爭優勢。
風險提示：光伏裝機量不及預期，N 型技術推進不及預期，行業政策變動，光伏市場競爭加劇。
寶鋼包裝(601968)：發佈激勵計劃 看好未來成長性
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2021-12-31
事件
公司公佈2021 年股票期權激勵計劃，本激勵計劃擬向激勵對象授予的股票期權數量為3380 萬份，約佔公司股本總額的2.98%；其中，首次授予公司董事(不含獨立董事)、高級管理人員，其他核心管理、技術、業務人員等骨幹人員的股票期權數量為2784 萬份，約佔公司股本總額的2.46%，佔本次授予股票期權總量的82.37%。
點評
設定營收及業績考核目標，展現公司信心。公司本次激勵目標為2022-2024 年營業收入分別不低於80.0/ 100.0/ 110.0 億元，每年營業收入增速不低於17%，2022-2024 年扣非淨利潤分別不低於2.16/ 2.53/ 2.91 億元，每年扣非淨利潤增速不低於16%，且營收及淨利潤增速不低於對標企業75 分位值水平或同行業平均業績水平。本次激勵方案展現了公司通過行業規劃與綜合考量，對未來三年公司前景有充分的信心，有望催化公司估值進一步提升。
行業供給格局改善，龍頭積極擴產市場份額繼續擴張，量價齊升為收入業績增長帶來支撐。近年隨着小廠及外資退出，行業供給格局顯著改善，目前CR4 已達70%，龍頭議價權提升。公司作為行業龍頭，受益於罐化率提升帶來的約10%的行業年化增長，且與優質客户綁定，未來幾年將持續推進產能擴張，隨着蘭州項目、馬來西亞吉隆坡工業園、貴州項目、安徽項目相繼投產，公司市場份額將進一步提升。此外，合理佈局有利於提升產能利用率及利潤率。兩片罐是重資產行業，產能利用率決定了單罐毛利率，合理規劃產能使得每個地區的產能利用率維持在高位，同時可降低運輸成本，疊加提價、產品結構改善等因素，公司淨利潤向上彈性較大，為未來三年公司達成激勵條件提供有力支撐。
投資建議：考慮到原料價格波動，我們下調公司業績預期，預計公司2021~2023 年EPS 分別為0.25/ 0.45/ 0.67 元，當前股價對應2021~2023年PE 分別為39.1 倍/ 21.3 倍/ 14.3 倍，建議買入。
風險提示：原材料成本波動，提價不及預期，業績預測和估值不達預期