編者按：本文來自微信公眾號“家辦新智點”（ID:foinsight），作者：家辦新智點，36氪經授權發佈。
從2020年起，SPAC（Special Purpose Acquisition Company，特殊目的收購公司）在美國大熱，受到越來越多投資機構、創始人及家族辦公室的關注。
SPAC公司通常由知名投資人、企業家牽頭成立，公司只有現金，沒有實際業務。它創建的目的，是在上市後，通過反向收購一家有實際業務的公司，幫助後者繞開傳統IPO，直接上市。因為SPAC公司沒有實際業務，投資者在投資時並不知道自己投資的是一傢什麼公司，也不知道公司的業務是什麼，因此SPAC又被稱作“金融盲盒”。
SPAC這種資本運作模式，在1990年代就已出現，但一直以來不温不火，直到2020年突然變得炙手可熱，僅一年時間就發起248起SPAC IPO，募資金額高達833.41億美元。這個熱潮一直延續到2021年，《家辦新智點》統計發現，僅2021年前3個月，無論是SPAC IPO的數量還是募集資金的總額，都超過了2020年。
參與到SPAC熱潮中的，不僅有像NBA球星沙奎爾·奧尼爾、網球明星小威廉姆斯、對沖基金大佬Bill Ackman、美國前眾議長Paul Ryan、李嘉誠次子李澤楷、已故賭王何鴻燊的兒子何猷龍這樣的名人、企業家，家族辦公室也十分活躍。戴爾家族辦公室、擁有凱悦酒店集團的Pritzker家族辦公室等，均加入到SPAC的行列中，酒店大亨Barry Sternlicht家族辦公室更是一口氣創建了6家SPAC公司。家族辦公室已成為二級市場上一支日益強大的力量。
01 為什麼家族辦公室愛SPAC？與傳統IPO相比，SPAC這種資本運作模式的優勢很明顯。
由於受到美國SEC嚴格的審查和監管，一些尚未盈利的公司難以通過正常IPO途徑上市，但又急需資金，就可以通過藉助空殼SPAC公司，達到快速上市的目的。而且，相比傳統IPO以年計的上市週期，通過SPAC上市，快的話只需要幾個月，這對於一些急需融資的公司來説，是一種便捷的途徑。
這也是為什麼，通過SPAC上市的公司，很大一部分是新能源汽車、創新藥等公司，因為這些公司前期投入巨大，很長一段時間裏沒有盈利，甚至可能連產品都沒有，無法通過正常的IPO途徑上市。據統計，過去一年裏，美國有7家電動汽車公司通過SPAC上市，如果加上今年5月即將宣佈上市的法拉第未來，共8家電動汽車上市。
對於家族辦公室來説，SPAC也是一種“穩賠不賺”的投資。
因為資本市場在設計SPAC時，就制定了一個確保發起人利益的制度：在併購標的通過SPAC上市之後，發起人可自動擁有標的公司20%的股權。也就是説，標的公司通過SPAC上市的成本是20%的股權，這也是自SPAC發明以來的30年裏，一直不温不火的原因。
以今年2月戴爾家族辦公室創建的SPAC公司MSD Acquisition Corp.為例，該公司在納斯達克上市，融資5億美元。一旦公司找到了併購標的，成功幫助標的公司上市，背後的發起人戴爾家族辦公室將自動擁有20%，也就是1億美元。按照戴爾家族投入成本2.5萬美元計算，投資回報率高達4000倍。
而被稱作“SPAC之王”的Chamath Palihapitiya，他發起的SPAC公司2019年通過收購理查德·布蘭森的維珍銀河公司，2個月就把維珍銀河送上納斯達克。維珍銀河上市後市值一度高達60億美元，按照20%的股權計算，Chamath的回報是12億美元，而他創建SPAC公司的成本僅25000美元，投資回報率高達4.8萬倍。
SPAC發起人投入最大的成本不是金錢，而是發起人在業內的聲譽以及管理團隊。因為對於一家只有現金、沒有具體業務的SPAC公司來説，最大的賣點正是發起人的知名度和管理團隊的專業能力。
例如，MSD Acquisition Corp. 的CEO兼董事長格雷格·萊姆考（Gregg lemkau），也是戴爾家族辦公室的首席執行官兼合夥人，在加入戴爾家族辦公室之前，他在高盛工作了28年，是高盛投資銀行的負責人，在業內享有盛譽。
再加上這些富豪家族的影響力和聲譽，家族辦公室作為SPAC發起人，對投資者來説有很大的吸引力。
02 哪些家族辦公室發起了SPAC？家族辦公室現在已經成為SPAC中一股不容小覷的力量。《家辦新智點》梳理發現，目前已有不少家辦參與到SPAC公司的創建中，其中包括：
戴爾家族辦公室發起的MSD Acquisition Corp.，該公司預計近期在納斯達克上市，募集資金5億美元，用於收購媒體與科技領域公司；
凱悦集團背後的Pritzker家族繼承人之一Karen Pritzker，也加入了SPAC浪潮。以Karen Pritzker和她已故丈夫命名的家族辦公室Pritzker Vlock發起的SPAC公司Thimble Point Acquisition Corp.，今年2月成功IPO，募集資金3億美元。Pritzker Vlock家辦的管理者將同時負責這家SPAC公司，為它尋找軟件和科技領域的標的公司。
對沖基金創始人Dan Och的家族辦公室Willoughby Capital也發起多家SPAC公司，主要的投資標的是中國的消費品公司。其中一家他發起的SPAC公司Ajax I，目前正在與英國的二手車平台Cazoo商議併購事宜。
SPAC不僅在美國流行，還席捲了全球更多地方的家辦。例如，賭王何鴻燊的兒子何猷龍創立的家族辦公室“黑桃資本”，也正計劃建立SPAC主題投資組合；體操王子李寧與萊恩資本以及高盛前高層共同成立了一家SPAC公司Trinity Acquisition Corp,近期已向美國遞交新股上市申請，計劃募資2.5億美元；倫敦億萬富翁Mohamed Mansour家族辦公室Man Capital的SPAC公司，擬收購“東南亞滴滴”Grab，如果Grab成功借殼上市，將以340億美元市值創下史上最大規模SPAC。
根據Bloomberg統計，2020年，家族辦公室以及與家辦有關聯的公司至少發起了12家SPAC公司，這些公司募集的資金超過45億美元，其中有10億美元依舊在市場上游蕩，尋找投資標的。
而已經尋找到標的的家族辦公室，將賺得盆滿缽滿。以美國企業家Ed Freeman的家族辦公室為例，其家族辦公室發起的SPAC公司Stable Road Acquisition Corp.2020年10月與太空運輸公司莫門圖斯Momentus達成併購協議，預計近期即將完成併購。莫門圖斯上市後，即使股價保持在與SPAC合併前的保底價格10美元，家族辦公室此前以500萬美元購入的股權將獲得高達800%的收益。
也有人因此把SPAC稱作是“空手套白狼”，這種穩賺不賠的投資，又有誰不愛呢？
03 SPAC的潛在風險按照SPAC的規定，SPAC公司需在上市兩年內找到併購標的並完成合並。否則，IPO募集到的資金將退回給投資人——這種風險對於SPAC發起人來説，幾乎不算風險。
但對於家族辦公室而言，並不意味着SPAC沒有風險。
通常，優質的公司大多會選擇通過傳統IPO的途徑上市，這種上市方式雖然週期長，但嚴格的審核制度能對投資人起到一定的保護作用。而通常是那些尚未實現盈利、甚至尚沒有產品的公司，由於無法通過正常IPO途徑上市，才會選擇“走捷徑”借殼上市，這就難免存在隱患。
《家辦新智點》梳理發現，過去一年裏通過SPAC上市的公司類型多來自於新興領域，包括新能源汽車、醫藥研發、太空運輸/旅遊等領域，而前面提到的家族辦公室創建的SPAC公司，尋找的投資標的也大多聚焦在科技等前沿領域。這些領域的公司有巨大的發展潛力，但大多處在資金需求大、還沒有產品、盈利模式尚未清晰的階段，這就存在着較大的風險。
在美國，2020年通過SPAC上市的7家新能源汽車中，就有兩家爆出造假醜聞。一家電動汽車明星創業公司Nikola去年6月上市時，被比做“卡車界的特斯拉”，市值一路暴漲，一度超過福特等傳統汽車製造商。但很快做空公司興登堡發佈報告稱，Nikola在其關鍵技術上造假，Nikola承認造假後，CEO離職，股價暴跌，在美國還面臨着至少三樁投資者的集體訴訟。另一家去年10月上市的電動汽車Lordstown Motors也被興登堡爆出，公司對外宣佈的大訂單均為造假。目前，美國SEC已對這兩家新能源汽車公司發起調查。
結果就是，今年1月份，一家SPAC公司Property Solution Acquisition Corp.宣佈與賈躍亭的法拉第未來達成併購協議後，這家SPAC公司的股價在短暫上升後，一路下跌，到現在幾近腰斬。Property Solution Acquisition Corp.是由兩位房地產領域資深人士發起的，投資者基於對他們投資經驗的信任投資了這家SPAC公司。但幾近腰斬的股價，也反映出投資者對發起人投資決策的不信任。
如果家族辦公室發起的SPAC公司選擇的投資標的出現類似醜聞，對家族辦公室的聲譽造成的負面影響可想而知。
李澤楷和paypal聯合創始人Peter Thiel 2020年發起一家SPAC公司Bridgetown，募集到5.5億美元后，一直在東南亞尋找投資標的。一位消息人士就説：“5.5億美元，對李澤楷和Peter Thiel兩位説多不多，也説少不少。做好這個SPAC，有關聲譽問題。”
李澤楷和Peter Thiel在Bridgetown公司的成本投入才2.5萬美元，最大的投入還是兩人的聲譽：李澤楷在東南亞有豐富的投資經驗，而Peter Thiel有“點石成金”的創投經歷。他們的合作帶給市場很大的信心，如果做不好，就會失去市場的信任，這也是家族辦公室做SPAC最大的風險。
斯坦福大學分析了2019年1月到2020年6月之間合併的47只SPAC後發現，高質量與非高質量SPAC之間的差距巨大，且如果只關注12個月後的數據，則所有的SPAC的價格都在下跌，比較標普500指數在這期間上漲了+23.52%。同時，彭博追蹤的SPAC指數也顯示，從今年2月中旬高點算起，SPAC市值也已經大跌了21%。
SPAC存在的泡沫也已經引起了華爾街的警惕。今年以來，美國SEC不斷加強對SPAC的監管，發佈了多項關於SPAC的聲明，提示投資者注意SPAC可能存在的潛在風險，給SPAC降温。
《家辦新智點》建議，家族辦公室要謹慎選擇投資標的，對投資標的進行充分的盡職調查，既是對投資人負責，也是對自己負責。