11月Taper 明年加息？鮑威爾意外放鷹：這句話令一切皆有可能

財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，北京時間週四凌晨2點，美聯儲公佈了9月利率決議。相比於之前兩次美聯儲決議聲明基調整體鷹派，而美聯儲主席鮑威爾如“救火隊員”版緊急放鴿滅火不同的是，這一回，鮑威爾徹徹底底“鷹派”了一把！

鮑威爾隔夜在美聯儲決議後的新聞發佈會上表示，可能最早11月開始縮減資產購買規模，到2022年中完成這整個過程。而當天發佈的美聯儲利率點陣圖也顯示，半數的美聯儲官員目前已開始傾向於在2022年就開始加息。

在美聯儲鮑威爾的講話發表後，美元指數出現大幅飆升，同時美債收益率曲線迅速收窄，這種種跡象顯示市場對鮑威爾的講話作出了鷹派解讀。

值得一提的是，在許多業內人士看來，隔夜美聯儲決議的最大亮點不是11月宣佈Taper的潛在暗示，也不是利率點陣圖開始傾向於明年加息，而是鮑威爾週三對記者講的這句話：“與會者普遍認為，只要經濟復甦仍在軌道上，在明年年中左右逐步結束Taper進程可能是適宜的。”

這句話的作用完全可以“承前啓後”——既證明了眼下需要儘早啓動Taper的緊迫性(即便11月就官宣行動，Taper速度或許也將是QE3時的兩倍)，又能為未來的加息行動預留準備期，明年加息將因此從希望渺茫變為並非不可能……

以下是隔夜美聯儲決議的要點回顧：

①暗示最早11月宣佈Taper

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)週三在最新聲明中仍將利率維持在近零水準，但罕見地表示已就縮減資產購買計劃進行了深入討論。

美聯儲貨幣政策聲明中的以下這句措辭的改動堪稱最為“重量級”：如果進展如預期般持續，委員會判斷，資產購買步伐可能很快就會放緩。（7月決議時為：自此以來，經濟已朝這些目標取得進展，委員會將繼續在未來的會議上評估進展）。

按照美聯儲以往的前瞻指引習慣，這句話的改動基本已經預示着官宣Taper“好事漸近”。美聯儲年內剩餘的兩次決議很可能就此作出轉變。

而在會後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾也未在這一話題上再多做遮掩，直接點明瞭11月宣佈Taper的可能性。關於何時開始縮債，鮑威爾強調“尚未作出決定”，但表示如果經濟繼續與預期一致，“我們可以在下次會議上輕鬆地採取縮債計劃”。

鮑威爾在談及Taper的門檻時稱，啓動Taper的條件包括通脹目標和充分就業，其中通脹目標已經實現，同時在就業方面取得進一步實質性進展的考驗幾乎已經達到。如果經濟取得進展符合預期，美聯儲可能就會在下次會議上採取行動（宣佈開啓Taper進程），僅需一份“合理良好、而非超強的非農就業報告”，就足以滿足減碼QE的門檻了。鮑威爾同時還表示，Taper的時間表在FOMC委員中取得了廣泛的支持。

②明年年中左右結束QE

在9月的議息會議上，美聯儲依然並未明確指出縮減QE的速度會有多快：每月/會議上究竟縮減多少份額的QE資產？不過，鮑威爾所“圈出”的一個終點卻引發了人們的重視：“減碼完成時間或許大約在明年年中的某個時候”。

這一時間點顯然比此前絕大多數市場人士預期的時間點要早——在最新的彭博調查中，33%的受訪經濟學家預計Taper進程將持續8個月，而近一半的受訪者預計Taper將持續10個月或更長時間。這預示着若按市場人士早前的預計，真正完全退出本輪QE可能將要到明年下半年乃至四季度。

上一次，美聯儲可是花了整整10個月時間才最終完成了QE3的縮減。而當時的QE3購買規模不過是每月850億美元，遠不如當前的1200億美元(800億美元國債和400億美元MBS)。因此，若按照鮑威爾最新的明年年中結束購債的説法，美聯儲接下來似乎只有可能按照以下的兩條方案走：

如果按照上述第一種方案進行，Taper進程的速度將是當初QE3時的兩倍。這也無怪乎在許多業內人士看來，這一方面可能是鮑威爾隔夜整場會議最鷹派的地方。

分析師Sebastian Boyd表示，不同尋常的是，鮑威爾的語氣比FOMC聲明更強硬，也更明確。鮑威爾説其設想在明年年中逐步結束縮債。考慮到縮債最早可能在11月開始，這聽起來並沒有很“逐步”，也顯然表明美聯儲將盡早開始縮債的日期。

財經網站Forexlive分析師Adam Button也指出，美聯儲主席鮑威爾表示到2022年年中左右逐步結束購債可能是合適的。這意味着美聯儲將從12月左右開始縮減200億美元購債。Button稱，這是迄今為止市場接收到的最強有力的指引，而且這是一個鷹派的意外，鮑威爾料會在必要時刻就這一點提供一些更明確的指導意見。

③點陣圖預示明年加息

之所以市場人士認為明確明年年中結束QE異常關鍵，不僅暗示了當前有必要儘早啓動縮減，也在一定程度上預示着明年加息的概率將因此上升。

鮑威爾曾反覆強調，減碼並不意味着加息倒計時的開始。因而如果美聯儲明年三季度或更晚才結束QE，在2022年加息的可能性微乎其微(2015年時美聯儲在結束QE3後整整一年才啓動加息)。然而，如果美聯儲在明年年中就結束了本輪QE，留下的這下半年時間，是否預示着美聯儲屆時加息的可能性大增呢？

至少，隔夜的最新利率點陣圖已經與此形成了呼應。

點陣圖顯示，此次有9位美聯儲官員預計將在2022年開始加息，佔18位官員總數一半。而由於其中有三位傾向於在明年加息兩次，因而點陣圖在某種意義上其實已經提前至了2022年啓動加息，這也是20世紀80年代以來首次美聯儲官員對次年是否加息的預測出現五五開。

美聯儲還首次公佈了對2024年的預測，中值預期為聯邦基金利率到年底將達到1.8%，這意味着美聯儲屆時將加息6-7次。

此外，本次點陣圖中，只有一人預計2023年利率會保持在當前水平，半數官員預計利率屆時將高於1%，其中3人預計超過1.5%，預計高於1%的人數較上次增加4人。以一次加息25個基點估算，七成以上官員預計到2023年至少加息兩次，半數以上預計至少加息三次。

④通脹預期持續上調

與利率點陣圖一同發佈的美聯儲最新經濟預測顯示，美聯儲提前加息的預期與通脹預期的上升不謀而合。儘管美聯儲堅持認為物價壓力上升是“暫時的”，但聯邦公開市場委員會成員將今年個人消費支出(PCE)通脹預期上調至4.2%(6月份時為3.4%)。

此外，美聯儲對2022年通脹率預測從6月的2.1%提高至2.2%；2023年預測維持在2.2%。有意思的是，如下圖所示，關於通脹是不是暫時的，美聯儲自己的預測似乎也不怎麼堅信——對2022年通脹率的預測從去年年中以來就始終在不斷上移。

不過，美聯儲在9月FOMC聲明中儘管承認“通脹保持高企”，但仍強調是暫時因素影響。美聯儲在聲明中表示，經濟和就業一直在走強，通脹上升很大程度上反映了暫時因素。受新冠疫情影響最嚴重的行業在最近幾個月有所改善，但疫情反彈使復甦減緩。新冠疫苗接種的進展可能會繼續減少公共衞生危機對經濟的影響，但經濟前景的風險仍然存在。

鮑威爾在記者會上也重申了該觀點。鮑威爾稱，調查結果顯示美國家庭預計物價短期上漲，但不認為將在長期內上漲；通脹預期相當重要，目前仍錨定在2%附近；如果物價預期的波動讓人感到棘手，美聯儲將作出反應。

他還指出，持續存在的供應鏈瓶頸問題造成物價的上行壓力，但通脹預期體現出通脹過沖（升穿目標）的程度“非常温和”，大體上符合美聯儲的目標，供應鏈的影響突出但料將降低，屆時通脹將回落至美聯儲的長期目標。

其他經濟預測顯示，美聯儲大幅下調了美國今年的GDP增速預期，上調了明後兩年GDP增速預期，上調了今年失業率預期。2021年至2023年GDP增速預期中值分別為5.9%，3.8%，2.5%，6月時預期分別為7.0%，3.3%，2.4%；2021年至2023年失業率預期中值分別為4.8%，3.8%，3.5%，6月預期分別為4.5%，3.8%，3.5%。

金融市場：匯市債市作出鷹派解讀

美國股市三大股指週三均上漲約1%，在一定程度上似乎掩蓋了隔夜鮑威爾鷹派講話對市場的影響。不過如果仔細回顧隔夜股債匯市場的行情表現，可以發現美股的漲幅大多出現在美聯儲決議之前，在鮑威爾講話後其實一度陷入了震盪。而匯市和債市的走勢在眼下或許更具有説服力，伴隨着鮑威爾放鷹，美元指數隔夜尾盤強勢飆升，中短期美債收益率也迅速上漲，導致美債收益率曲線收窄！

目前，美元指數在週四亞洲時段早盤已進一步刷新了8月下旬以來的新高93.52。儘管在美聯儲決議發佈伊始美元指數曾一度承壓，但在鮑威爾發表講話後卻一路走高。

BK資產管理董事總經理Kathy Lien撰文稱，美聯儲縮減購債規模時機的精準性非常鷹派，雖然他們表示加息還很遙遠。鮑威爾在新聞發佈會上確認，如果沒有意外的衝擊，將在11月的下次會議上宣佈縮減購債規模。儘管美元最初的漲幅有限，但今天的聲明應該對美元有利，特別是兑日元。

在美債市場方面，各週期美債收益率隔夜整體漲跌不一，但一個明顯的趨勢是收益率曲線出現趨平。

對利率變動相對最為敏感的2年期美債收益率隔夜上漲1.84個基點報0.244%，5年期美債收益率漲2.2個基點報0.856%。而10年期和30年期美債收益率則下跌，10年期美債收益率跌2.12個基點報1.307%，30年期美債收益率跌4.92個基點報1.810%。收益率曲線急劇趨平，5年期/30年期美債收益率息差回到了2020年6月以來的最平坦水平......

此外在商品市場上，隨着美元和中短期美債收益率的衝高，國際金價隔夜在鮑威爾講話後出現重挫，現貨黃金價格最新跌至了1762美元附近。

利率期貨市場的數據則顯示，交易員們對明年加息的預期進一步升温：

Jefferies首席市場策略師David Zervos和Grant Thornton LLP首席經濟學家Diane Swonk均認為，美聯儲正變得“更加鷹派”，特別是與傑克遜霍爾年會時相比。

獨立投資研究機構CFRA Research則指出，美聯儲暗示可能會以比預期更快的速度加息。這種言辭可能比許多人預期的要強硬一些，基本上承認如果經濟像我們所看到的那樣繼續增長，就有理由縮減購債規模。

不過，也有一些業內人士目前存在不同的解讀。諮詢公司Bleakley首席投資官Peter Boockvar稱，美聯儲關注的重點依然是促進經濟增長而不是控制通脹，這一點算得上很鴿派，儘管他也認為很可能在11月宣佈taper。

LPL Financial固收策略師Lawrence Gillum指出，儘管美聯儲越來越接近taper和加息，但其中長期政策路徑仍不明朗。點陣圖也反映出美聯儲官員內部對短期利率走勢的分歧很大。所以，FOMC未來的票委組成，以及鮑威爾是否能連任都可能對貨幣政策的未來產生顯著影響。